复合铜箔设备龙头再签大单！产业化加速推进

技术变革与估值回落带来投资机遇

2022年以来锂电设备行业订单保持较高增速，1H22龙头先导智能、杭可科技新签订单同比高双位数至翻倍增长。预计2022年锂电设备行业订单同比增长70-80%，2023年行业订单增速或回归至10%左右。

虽然行业将面临阶段性增速调整，但伴随新能源汽车渗透率持续提升和储能等新应用打开成长空间，中长期仍看好锂电设备赛道，尚未达到天花板。

(资料图片仅供参考)

现阶段，锂电相关环节中处于早期景气阶段的复合铜箔设备龙头东威科技，结构件龙头科达利，锂电设备龙头先导智能等。

东威科技：复合铜箔设备龙头再签大单，产业化加速推进。

复合铜箔产业化继续扩散，累计在手订单近20亿元。

与客户L签订战略合作框架协议约定：公司向客户L销售“双边夹卷式水平镀膜设备”，金额预计为10亿元左右（含税），2024年底前交货完毕。按照单台设备价格1000万元推算，本次与客户L的协议约包括100台设备，客户L约在两年内形成30GW以上的产能。

公司近期新签的复合铜箔电镀设备框架协议，加上此前在手的复合铜箔设备订单（含框架协议）合计约20亿元。复合铜箔材料的工艺，标准化属性较强，产业化具备较强的可复制效应。随着公司第一批技术验证为主的设备逐渐交付客户，未来或将有超过20家客户复制类似的规模化扩产。

复合铜箔材料厂和电池厂的产业联盟会逐渐建立。这些膜材料厂商的大规模扩产行为背后可能与电池厂的意向合作存在密切关系，材料厂的产能与电池厂的需求逐步有望形成绑定关系。

预计今年年底到明年上半年，随着电池厂循环测试流程的完成和焊接等工艺问题的解决，电池厂或将对复合铜箔陆续公开表态进一步坚定材料厂商扩产的意愿。复合铜箔的大规模扩产可能迫使传统电解铜箔厂转向复合铜箔领域。

材料厂希望尽快锁定设备产能取得先发优势，设备厂有望享受“卖铲人”红利。复合铜箔在动力电池应用有望于明年开始启动，膜材料厂商购置设备需求将出现前置。

由于从订购设备到调试生产约需要4个月的周期，尽早买到先进的设备形成量产产能，成为目前材料厂取得先发优势的重要手段，材料厂商有提前下单锁定产能的意愿。公司作为现阶段复合铜箔电镀设备唯一可量产的供应商，有望率先受益于“卖铲人”红利。

受益于复合铜箔产业化加速推进受益标的：电镀设备环节核心供应商东威科技，复核铜箔膜材料厂商的客户（关注验证进展），宝明科技、双星新材。

科达利：结构件龙头与下游客户关系具有韧性，估值回落带来投资机会。

市场担忧下游需求与中游竞争格局恶化，行业估值大幅回调，龙头估值具备吸引力。考虑国内刺激政策延续性和欧洲市场消费力，市场担忧2023年起全球新能源汽车销量增速大幅回落，致动力电池和相关材料需求增长承压。

同时，中游企业大幅扩产，市场认为行业扩产速度将高于下游需求增速，带来短期产能过剩，进而引发中游激烈的价格竞争，导致企业盈利水平承压。自7月中旬以来，公司股价回调43%，截至9月23日，公司股价对应2023年15xP/E，估值具备吸引力。

公司与下游客户关系密切，相关产能均有客户保障，需求韧性较强。当前结构件行业参与者逐渐增多，除科达利外，凭借在宁德时代的份额提升，震裕科技出货量和产能都已达到较大规模。

此外，除瑞德丰、金杨股份等公司外，近些年行业中增加了长盈精密、斯莱克等新进入者。行业参与者逐渐增多未来将对公司份额形成一定稀释作用，但公司具备包括模具、工艺、配方、材料等多方面的综合能力，有望继续发挥综合成本优势，保持行业领先地位。公司当前国内外规划产能较大，每个投产项目均有下游客户支撑，公司未来产能需求韧性较强。

复合铜箔理论上兼具安全性、高能量密度和低成本优势，可部分替代传统铜箔，2025年渗透率有望提升至10%。复合铝箔及一步法的短期扰动不改变复合铜箔的主线逻辑。“一步法”化学镀量产进度需要进一步观察；复合铝箔短期降本空间受限，制约其渗透率提升。复合铜箔最快或在今年底完成商业模式闭环。电池厂和整车厂最快或从今年年底启动规模量产(给材料商下订单提前锁定产能)。

PET+两步法为主，量产难点在于设备和良率。电池环节：宁德领跑，研发5年，专利布局深厚；设备环节：前道设备腾胜科技占磁控溅射设备半壁江山；中道设备东威科技水电镀设备量产；后道设备骄成超声，超声焊设备第二增长曲线；制造环节：重庆金美、宝明科技验证进展靠前，量产在即，双星新材、元琛科技、万顺新材等明年初设备调试，传统铜箔厂嘉元科技、诺德股份、中一科技等刚开始订购设备。

参考资料：

20221129-国信证券-汽车-行业周报：10月新能源汽车销量同比增长82%，比亚迪宣布2023年将再推专业个性化全新品牌

20220925-中金公司-基础材料：中金电动车研究：如果市场见底，新能源汽车优选标的

20221128-东吴证券-PET铜箔：蓄势待发，多方参与，产业化元年将临

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

关键词： 电镀设备 先导智能 公司股价