世界观察：航空股暴力拉升！积极把握低点布局机会

【资料图】

【摘要】

近期在防疫不断优化的大背景下，出行板块异动频频，站在当下时点，出行的机会可能刚刚到来，我们由美国航空公司的基本面和股价表现可以管中窥豹未来中国航空板块的趋势性大机会。

一、中国航空市场周期落后于美国市场

与中国航空市场相比，美国航空市场已经度过快速恢复阶段。根据IATA数据，截至2022年9月，美国航空市场无论是国内线还是国际线基本已接近2019年水平。从四大航（达美航空、美国航空、联合航空、西南航空）的运营数据看，美国航空业在从疫情恢复中经历了两轮快速恢复期：

1）2020Q2至2021Q2，国内线实现了大幅修复，客座率已接近2019年水平，之后表现基本持平；国际线同样快速恢复，但恢复程度低于国内线；2）2022年1-7月，国际线客座率再一次大幅修复至2019年水平。

从票价看：美国机票价格表现与供需情况、油价情况相关，目前已从疫情影响中恢复，且超过疫情前水平。在2020Q2疫情爆发之初，受需求下挫影响，机票价格呈现明显下跌。2021Q2，受同期需求快速恢复影响，票价水平呈现明显修复，但2021Q4因需求恢复进度停滞，票价也随之停滞。

2022年，受益于需求大幅恢复、供给出现不足、油价大幅攀升，票价涨幅创历史新高。截至2022Q3，美国四大航客英里收益水平较疫情前同期上涨19%。

美国航司已实现盈利。美国四大航在2020年处于亏损状态。2021Q1，由于美国国内市场的恢复，西南航空实现率先盈利。2021Q4至2022Q1，由于需求恢复进度停滞，航司盈利水平再次下跌。随着今年以来需求的全面恢复，2022Q2开始，四大航已均实现盈利。

二、把握当下中国复苏主线

美国上市航司的股价表现已经走完一轮完整周期。由于票价水平受到油价等因素干扰，我们采取客座率恢复情况与股价进行对比。我们回顾2020年以来美国航空板块股价表现，发现在2020Q2至2021Q2期间，航空股历经一轮大幅反弹，四大航平均股价从最低点上涨100%，而这一轮上涨与美国行业恢复的第一阶段重合。

但在行业第二轮恢复中，也就是2022年1-7月的国际线修复中，上市航司股价表现却出现下跌，尤其在Q2和Q3，四大航平均股价在9月最低点相比2021年的高点已下跌近50%。我们认为2022年美国航空股股价表现和基本面表现出现背离的原因在于，在经历了过去两年的基本面修复以及美国的防疫基本结束，市场对美国航空股的关注从疫情修复逻辑转向了后疫情时代的消费逻辑，而当时对美国宏观经济、商旅出行需求和高油价的担忧影响了对美国航空板块的预期。

美国航空市场恢复过程中，因私出行的恢复进度快于商务出行。以达美航空为例，2021年末，达美航空国内商务出行仅恢复至疫情前的60%。但近期美国商务出行需求恢复的预期开始加强。达美航空表示，美国劳动节后，美国的商务旅行激增，商务出行需求呈现疫情以来的最强恢复。受四季度预期上抬影响，美国航空股在10月再次上涨。

相较而言，中国的航空市场还远没有达到美国的恢复程度，基本面的修复、业绩的弹性仍将继续主导未来两年中国航空板块的行情。考虑到中国有望继续刺激宏观经济、提振内需，航空需求的恢复乃至进一步增长是可预见的行业主线。

当前中国航空业基本面处于绝对低点，中期需求恢复是行业主线。2022年在国内疫情+高油价+人民币贬值等一系列不利因素交织影响下，航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底。

由于国内疫情的持续反复，此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更长，但也为行业提供了一个好的投资机会——边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。

2020年以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。国际市场方面，5月底以来国际航班相关民航政策以及入境管控政策持续边际放松。近期疫情防控政策出现重大调整，国际航班熔断取消、国内疫情防控更加精准科学，国际航班的恢复节奏有望加快。我们预计2023年春季行业有望迎来实质性复苏。

重视票价弹性。参考美国的先例，中国航空需求恢复有望推动票价在不低的基础上继续上涨。虽然疫情冲击了民航业需求，从而冲击了实际票价表现，但航司对全票价的稳步提价为需求恢复时积累了相当大的票价弹性。当前国内机票价格接近2019、2021年的水平，以此为起点，国内需求的恢复有望充分发挥过去几年票价市场化积累的涨价空间。

三、投资亮点

预计板块呈现三段式向上行情，积极把握低点布局机会。立足当下，我们预测板块行情有望演绎三段式向上景气周期。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动乃至回调；

第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们正处于第二阶段：政策面的优化预期已经落地，而基本面处于低谷，且考虑到冬季疫情反复和各地防控情况，我们认为2023年春季将是行业基本面真正改善的开始，此时板块行情将有望从第二阶段转移到第三阶段。建议把握行业主线，低点布局。

相关标的：中国国航、吉祥航空、春秋航空。

参考资料：

2022-12-02—华福证券—《2023年度交运策略报告：周期崛起，消费修复》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 美国航空 中国航空 达美航空