中国银河：防疫优化带动消费复苏！看好竣工改善

家居：政策放松趋势仍将持续，家居龙头成长性突出。地产方面，近期多项政策发布态度明确，通过各方面举措缓解地产压力，我们认为：

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1）政策落地有望带动地产景气度回暖，前期开发商囤积大量未完工项目，融资端修复将促进完工，后续竣工数据仍值得期待；

2）未来政策仍有望加码，进一步支持地产需求。

疫情方面，防疫政策调整优化，制约因素将得到缓解，消费需求回暖带动线下客流复苏，且此前延期需求有望得到释放。整装方面，今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整装渠道分别增长约50%、120%，全年仍将维持高增。

供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，而环境压力下行业持续分化，家居龙头在后续复苏中有望核心受益。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】及【江山欧派】；软体龙头【顾家家居】、【喜临门】及【慕思股份】。

造纸：

供应缓解有望实现盈利改善，看好龙头后续业绩弹性释放。Arauco156万吨、UPM210万吨木浆产能预计将分别于22Q4、23Q1投放，有望缓解纸浆供应压力，产能陆续投放带动纸浆价格下行，进而释放纸企盈利弹性。废纸系：12月9日，废黄纸板平均价格为1,972元/吨，较上周下跌1.35%；瓦楞纸均价为3,259元/吨，较上周下跌0.57%；箱板纸均价为4,423元/吨，较上周下跌0.32%。浆纸系：纸浆价格松动下行，看好文化纸盈利持续改善。

12月9日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为6,536、7,367、5,433元/吨，分别较上周变动-0.84%、-0.06%、+0.62%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,688、5,630、5,230元/吨，分别较上周变动+0.01%、-0.71%、-0.95%。特种纸：短期来看，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，并将充分受益于纸浆供应投放带动浆价下行；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续建设产能，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。

包装：

原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大。龙头企业从生产商向包装解决方案提供商转变，业务纵向发展。下半年以来烟酒类零售稳步复苏，将驱动纸包装需求增长。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈。奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。

金属包装方面，二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于能量饮料扩张。供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。原材料方面，预计瓦楞纸、箱板纸价格将维持低位，白卡纸后续产能投放将压制价格表现。镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行。塑料原材料价格低位波动，后续伴随海外经济走弱，需求疲软有望带动原油产业链价格下行。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。

轻工消费：

新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。新型烟草：我们认为，国内电子烟监管基本落地，电子烟纳税按照乙类卷烟标准36%税率，相对偏柔和。未来行业将进入有序发展阶段，政策虽对需求及盈利有所压制，但同时提升行业壁垒，而头部企业具备品牌、产品及生产等多重优势，未来有望实现行业集中。

同时，国家对海外出口持鼓励态度，持续看好电子烟龙头出口竞争力。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。晨光Q3经营环比回暖，三季度疫情改善带来线下客流复苏，传统核心业务&零售大店业务均呈现环比改善，同时办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。

风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

（来源：中国银河）

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