战略性转折期！一轮持续10年的长牛或将就此启动

(资料图)

【摘要】今年以来，我们以“五重底”的论断在多个时点提示了行情的左侧和右侧性质，并且提前提示了多个板块的投资机会。站在当前时点判断，指数底部已现、明年内外部负面因素全部反转，股市可能走出戴维斯双升行情。而对于中长期的中国国力和资本市场来说，今年也都是战略性的转折期，未来我们很可能看到一轮持续10年的长牛就此启动。

金融即是资金流向，股市反映的即是投资者信心。预计2023年在内资加仓、外资回补、普通投资者重返市场的增量资金推动下，股市将有上佳表现、赚钱效应明显，而现在就已经是可以开始行动的起点时间。

引言：今年以来我们的观点如何？

记得今年1月底时，市场已经在讨论美联储加息进度和俄乌爆发冲突的可能性了，当时市场因为计入了这些预期而跌至了3356点，而春节后随着资金的回流市场有所反弹企稳。进入3月后，俄乌冲突意外爆发，市场再度下挫至了3023点。随后上海疫情接踵而至，并且导致了长三角制造业的断供危机，指数也在4月27日见到了年内最低点2863。

接二连三的黑天鹅和灰犀牛事件，导致市场的信心极度脆弱，在4月29日政治局会议后，市场出现了反转，我们也在上海解封后的第一时间召开了下半年策略会《千帆过尽、向阳而立》，看好指数“五重底”后的右侧行情，看好政策助推、机构主导的新能源板块行情。

2022年行情复牌和九方的发声观点

数据来源：九方金融研究所(下半年策略、四季度策略)

七月之后，政策刺激热度过去，国内疫情再度抬头，同时地产风险暴露、台海出现危机，指数再次进入下降趋势，我们又在9月末四季度策略会上提示了市场仍处于下跌左侧，但可《再战五重底、布局黄金坑》，底部区域将在3000点附近，并且提供了高股息周期、消费预期反转、信创成长三方面的布局建议。

国庆节前后，由于美国加息预期的强化和日历效应，指数再次跌破3000，最低探到了2900之下。直到11月4日，我们在月度策略会上明确提示“指数在2885后已经见底进入了右侧”，市场开始连续反弹，并且重回3000点之上站稳。

可以看到，虽然年内市场有着诸多的不确定性，但我们每每能够在关键时点呐喊发声，告诉市场现在处于左侧还是右侧？左侧提示下跌的空间或时间，右侧提醒布局的板块方向。与市场中的一些声音相比，我们并不是主观情绪性的乱喊，每次的观点都有充分的逻辑和数据支撑。不但结论要明确正确，过程也要正确，这一直是我们追求的目标，也是推动我们更及时、更深入的研究的最大动力。

为什么长期看好中国股市？

国内的股市一直肩负着推动产业结构变化和经济升级的融资责任，在不同阶段也体现出不同的板块侧重和风格特征。比如2006~2007年牛市更多体现的是全流通带来的制度红利，2009年体现的则是四万亿驱动下的金融地产周期行情，2014~2015体现的是双创及互联网+对经济的赋能，近两年则主要体现的是碳中和趋势下的新能源行业崛起。

站在目前的时点，展望未来5~10年，核心的方向无疑是在科技创新和安全发展层面。全球的产业链可能面临着重塑，国内的企业也将面临着国内外环境的巨变，部分企业可能将会走向沉寂、但大部分企业还是会走出新的突破或者涅槃重生。随着国力由“大而不强”逐步走向“又大又强”，更多的投资机会可能将在“强”的层面而非简单的“大”，企业的科技含量和技术创新能力也将在投资价值上的获得最重要体现。

同时，居民储蓄逐渐向投资转移的趋势不变、居民投资逐渐从地产转向权益的趋势不变。国内投资者们未来的财富增值，主要将不在于GDP增速红利下的固定资产、而在于科技升级和品牌红利下的股权资产。与欧美发达经济体的成熟资本市场相比，国内的股市总市值/GDP比例，还有很大的上升空间；在我国GDP仍可保持5%的潜在增速的曲线上，叠加上述比例的提升，十年后回首当下，我们可能会看到的是一轮波动上涨的长期牛市，一如2009~2021年的美股。

我国资本市场市值占GDP的比重

数据来源：Wind、九方金融研究所

当然，国家强大崛起的过程和股市长牛的过程，都不可能一帆风顺，还会有诸多艰难险阻，其中尤以中美之间的竞争博弈为最。我们一定坚信的是最终的成功：中美竞争不会复刻美苏争霸的过程，中国未来的角色一定是与美苏不一样的“超级大国”，给世界带来的是和平与发展、而非动荡与贫穷。

2023年将是内外因素全部反转的一年

随着联储加息、中美关系、俄乌冲突、带路关系等外部形势的边际转好，压制股市整体风险偏好(PE估值)的因素也将逐步消除；随着国内疫情应对的变化、消费信心的转暖、地产托底的逐步确认、制造业成本压力的下降，明年A股的业绩预期(EPS)也将迎来全面的修复和上涨。我们可能很快就会看到一轮基于EPS和PE双升带来的戴维斯双击行情。

展开来讲，美联储的加息预期将在12月或者明年2月边际见顶，美股10月中旬以来的反弹已经在反映这个预期，当然，美股明年还将面临着衰退预期下的业绩下修压力。但这与国内基本无关，我国的GDP增速将在2023年显著向上增加1.5%左右。

国际关系方面，可以看到的是各种转暖的迹象，包括中美元首在G20上的会晤、包括俄乌可能在明年下半年重启谈判的预期、包括中国与中亚/欧洲/东盟的经济合作加强。五眼联盟意图推动的是全球各国与中俄的“脱钩”，但中国在推动的是“朋友圈”的扩容和加强，君不见上合组织和金砖国家的申请国越来越多？逆全球化是阶段性的趋势倒退，但未来还是会重新修正并且产生新的平衡。

国内经济的核心矛盾在于疫情和地产。双11公布的疫情防控优化20条政策，已经表明了在病毒毒性降低和传播迅速的情形下，如何尽最大限度减小对社会运行的影响；后续随着病毒的继续弱化，2023年WHO很可能会在某一时点宣布结束“全球公共卫生紧急状况”，届时国内消费信心和消费复苏的趋势将获得确认。根据最新公布的《金融支持房地产市场平稳健康发展》16条，政策在需求端发力后，已经转向融资端的支持，本轮房地产下行周期接近尾声，也将在明年转入向上修复阶段。

股市的预期，不在于当前的现状如何，而在于对未来的预期如何。随着各种负面压制因素的边际拐点出现，推动股市运行的动力也将从震荡下行，转入震荡上行；而目前的A股，已经充分反映了年内的利空，但还未充分反映明年的利好程度。预计随着事态的继续演变，支撑股市上行的逻辑和驱动力，将会越来越强。

股市已见底反转的多层面理由

数据来源：九方金融研究所

短期市场见底特征已经非常明显

无论是从估值水平、情绪指标、资金行为还是技术分析层面，我们都能找到很多在2885点已见底的理论依据。这些依据，也支持在5~10年的长牛、明年看好的判断之下，作为这轮行情的起始点。

首先是从估值水平上看，2885与2863和2440的低点相比，全A估值水平处于同样的历史性低估点，向下几无空间，而向上空间可以发挥。从股债收益比的角度看，已经创出了历史极值，表明股票资产的长期配置价值已经大大超过了债券。从投资者情绪上看，日成交量一度腰斩到了6000亿之下，情绪指数也在10月下旬跌至近期最低点。

从机构仓位上看，公募集中在电新和食饮，并未明显降仓，显示年内的下跌仅是非基本面的短期因素；私募仓位则从10月开始显著提升，已经预先埋伏布局了诸多短中期方向(大概率包括信创、医药、地产等板块)。游资和普通投资者的做多情绪也在恢复，继“信军医”之后近期已经连续出现了供销社、web3.0、体育等多个产生赚钱效应的热度板块。

最后从技术分析上看，各种流派的画图也基本都能确认2885的底部性质，比如月线的底部支撑通道、日线的底背离、浪型的划分、神奇九转、头肩底的预判，等等。

结合了基本面趋势的向好和股指的低位，现阶段投资的风险收益比极佳，如果忽略短期波动，仅看一年后的投资收益率和胜率，用两个字形容就是“极佳”。既然已经进入了右侧，又有什么理由不对股市乐观呢？即使有，那也是短期的利空，难以改变中长期向好的大方向！

推动市场上涨的资金从哪里来？

股市目前仍处于修复初期，虽然成交有所放量至万亿之上，但整体仍然还是存量博弈。修复之后的上涨，将依赖于基本面的确认转好、以及增量资金的流入，那么哪些资金可能重回市场，成为未来推动行情上涨的主力呢？

延续近期的情形，私募仓位的回补和游资的活跃将贡献短期的资金增量。在这一阶段，市场仍将是轮动修复和少数板块/概念的活跃，赚钱效应将恢复到常态水平。仅以20万亿左右的私募基金估算，仓位平均每回升5%，将可带来万亿的增量资金入市。

随着市场情绪的继续回稳和向上趋势的确立，预计外资将持续流入，对于蓝筹股的预期注入信心。外资流入的理由可以来自于两个方面，一是美元见顶后的人民币升值趋势，二是明年A股盈利的相对最强，可能成为全球资金投资的最具吸引力资产。外资虽然对中美金融脱钩仍有所担心，但至少在明年年内，趋势上预计还是会有明显回流。

最重要的增量资金，仍然需要看普通投资者的行为，赚钱效应可以吸引散户重回市场，而更多的投资增量来自于基民的增购以及新基金发行的火爆。这些预计将在明年，当股指已经有一定的涨幅积累后再度显现。从今年的数据上来看，居民的投资意愿和消费意愿都明显下降，储蓄大幅上升(上半年同比多增近5万亿元)；在明年随着信心的恢复，年内积累的增量储蓄将有很大一部分会转化为投资资金(直接或间接入市)，为A股行情激发出更多的流动性支持。

2022年居民储蓄意愿增加，消费和投资意愿下降

数据来源：Wind、九方金融研究所

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投资顾问：侯文涛（登记编号：A0740620100007）

关键词： 增量资金 赚钱效应 资本市场