世界看点：鸡苗业务高弹性！业绩有望迎爆发式增长

【摘要】

美国消费板块业绩和股价修复经验看，场景修复难易是区分业绩受损程度和修复节奏的关键。复盘市值修复节奏，营收修复和市值修复差距短期或有抢跑，但长期大概率弥合，因此A股可以关注市值修复、市值修复落后业绩和未来业绩增长的三类机会；未来业绩变化的节奏可参考消费场景修复难度。

(一)不同消费场景的复苏路径：四类场景修复由难到易，路径迥异

(资料图片)

全球多国正遭遇史上最严重禽流感疫情。据WAHO数据，截至11月底，2022年全球家禽流感共发生4082起，家禽死亡及扑杀数量9392万只。目前禽流感已涉及全球67个国家和地区，其中欧洲、北美洲较为严重。

22年1-11月我国祖代累计更新量为86.21万套，同比下降26.64%，预计全年更新量不足100万套。而近年我国白羽肉鸡消费量稳步增长，均衡引种量需达110-120万套，缺口明显。

2023年白羽肉鸡迎来新的一轮高景气周期已是确定性事件。从当前引种情况看，目前正处于2017-2018年的供给短缺形成的初期阶段，而能否达到2019年“超级鸡周期”的高度，则需要看疫后需求恢复情况。

当前看，上游供给短缺影响已经有所体现，2023年将进一步向下游传导。a）祖代存栏持续下降。至2022年11月，全国祖代存栏173.05万套，同比减少6.04%，较7月高点已下降9.1%；b)父母代价格快速上涨。10月价格为20多元/套，11月为42元/套，进入12月售价突破50元/套。

(一)民和股份：中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业

民和股份是国内商品代鸡苗龙头，产业链布局持续完善，是中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业。公司已在白羽鸡养殖行业深耕二十余年，建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，向下游延伸产业链。

公司主要产品为商品代肉鸡苗，商品代鸡苗除自用外，主要销售给大型养殖公司、大中型养殖户和经销商用以进行商品鸡养殖；子公司以商品代肉鸡屠宰加工冷冻鸡肉制品为主，根据客户的不同需求，提供肉鸡分割产品；以鸡肉为主进行鸡肉深加工产品的研发生产，为客户提供熟食产品。

公司现存栏父母代肉种鸡370万套，年孵化商品代鸡苗3亿多只，商品代自养肉鸡年出栏3000多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品7万多吨。公司营收整体呈增长态势，2012-2021年CAGR为4.53%，利润水平随周期波动。公司扩张自身养殖规模的同时，积极向鸡肉制品深加工板块延伸以提高盈利稳定性，公司护城河有望不断拓宽。

子公司民和食品设有销售部，负责鸡肉制品的市场销售工作。公司销售模式为直销，分为两种，一是直接销售给百胜、铭基（麦当劳指定供应商）、真功夫、华莱士等餐饮企业和双汇、金锣、得利斯、喜旺等食品加工企业，二是将产品销售给各地贸易公司或经销商。

。2021年公司非公开发行股票募集资金实施80万套父母代种鸡养殖项目和1亿只商品代鸡苗孵化项目，两项目预计2023年建成，投产后预计将为公司带来1亿只商品代鸡苗/年的新增产能，能够进一步带动公司业绩的增长。同时正积极向产业下游鸡肉制品深加工环节进行拓展，通过非公开募集资金建设项目将新增肉制品合计6万吨，鸡肉制品等深加工环节的利润较为稳定，能够为公司提供较为稳定的收益。公司将继续补齐产业中下游薄弱环节，利用产业链优势进一步提升竞争力。

2021年以来公司进一步发展熟食深加工延伸产业链，鸡肉制品业务占比有望进一步提升，有利于平滑利润周期波动，提高盈利稳定性。

(二)鸡苗业务高弹性，公司业绩有望迎爆发式增长

根据白羽肉鸡生产周期，5-11月祖代供给缺口将作用于14个月后，即2023年中旬商品代鸡苗供给出现明显收缩。同时2023年春节后行情往往低迷，养殖户产能主动去化或发生，利好后市鸡苗行情。考虑到下半年中秋节等节假日助力鸡肉消费以及种鸡成本居于高位，商品代苗价进入新一轮上行周期或在2023H2。

全产业链中商品代鸡苗价格享有最大弹性。商品代鸡苗到肉鸡出栏仅需42天时间；而父母代鸡苗到商品代鸡苗，经过育雏育成（6周+18周）即24周才可进入产蛋期，种蛋孵化需要3周产出商品代鸡苗，因此父母代鸡苗到商品代鸡苗最短需要27周。

因此，由于商品代鸡苗养殖周期较短，养殖端可以根据下游的需求灵活调节供给给市场终端的商品代肉鸡数量，然而却无法灵活调整上游父母代传导至商品代鸡苗的供给水平。对需求的快速调节叠加供给调整的相对滞后，商品代鸡苗价格波动性最大。

行业景气向上时期，公司业绩弹性较大。在行业高景气时期（2018-2019年）鸡苗业务毛利率的波动性以及盈利水平均处于较高水平。2019年公司鸡苗业务毛利率高达74.12%，同比+22.18pct，较2017年+82.82pct。

鸡苗业务高弹性奠定了公司业绩爆发式增长的基础。纵向来看，2019年公司毛利率高达59.68%，同比+25.37pct；2019年公司实现归母净利润16.10亿元，同比+322.95%。横向来看，2019年公司毛利率高于同时期产业链中下游企业仙坛股份29.74pct，春雪食品44.38pct；公司归母净利润同比增速同样明显高于产业链下游企业。

(三)苗价回暖，鸡苗业务边际改善

2022年10月和11月公司鸡苗业务销售收入分别实现7892.67/9147.16万元，环比+12.09%/+15.89%，同比+146.53%/+119.04%；公司10月和11月鸡苗销售单价为3.20/3.66元/只，环比+14.18%/+9.26%。

8月以来，公司销售数据已出现明显改善，主要系行业产能去化效果显现，商品代鸡苗供给减少，叠加养殖场在春节前补栏三批鸡意愿较强，商品代鸡苗价格逐渐回暖。

(四)进军预制菜，与李佳琦等知名头部主播合作

公司持续对熟食产品进行研发创新，截至目前，公司已推出“顿顿鸡”系列产品，包括“湘鄂手枪腿”、“黄金鸡米花”、“巴黎双节翅”、“川味碰碰翅”、“脆皮鸡排”、“香辣脆皮翅根”等。公司全产业链专业养殖，覆盖从农场到餐桌各个环节，自产饲料和养殖过程不加激素，熟食工厂引进德国、美国、日本、荷兰等国际一流水平的加工设备及配套设施，以出口标准严格执行。

在这样的高标准下，公司熟食产品品质优越，例如公司产品裹粉量低，其中“碰碰翅”较传统配方减少30%的裹粉量，“脆皮翅根”、“多汁鸡块”和“洋葱圈”均减少20%的裹粉量，“鸡米花”减少20%裹粉量的同时芯肉含量大于60%，能保证外表酥脆口感、真材实料的同时减少油腻感且更健康。公司产品因此定价较高，品牌定位偏向高端客群。

公司与抖音、天猫渠道头部主播和达人资源合作，例如东方甄选、李佳琦、罗永浩、贾乃亮等多名知名主播多次为民和炸鸡带货，民和品牌知名度显著提升，并且打造了“湘鄂手枪腿”和“咔滋脆大鸡排”等网销爆品。

12月13日抖音民和官方旗舰店在优质肉品店铺榜中排名第二。大促期间，民和品牌5大直播间累计观看量达2.5亿次，抖音短视频实现6685万次播放曝光。公司电商业务发展迅速，2022年5月1日至2022年11月29日，民和全网销售额累计突破1亿元；其中双11期间，公司在销售额、曝光量、行业排名取得佳绩，线上全域销售总额超2000万。

预计2022-2024年公司归母净利润为-3.10/5.29/6.60亿元，当前股价对应2023/2024年PE分别12.38/9.93倍。

参考资料：

20221221-东亚前海证券-民和股份-002234-鸡苗乘风起，食品添新翼

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）

关键词： 民和股份 募集资金 下游企业