新锐股份：一体化先行龙头！打造全球竞争力

【摘要】

公司是国内少有的深度布局硬质合金材料和工具一体化企业。硬质合金应用于矿用、耐磨、切削等领域。工具业务包括凿岩工具、数控刀片、整体硬质刀具等。产品定位高端对标外资，已走向海外参与全球竞争。随着未来公司中高端产品放量，公司有望成长为硬质合金的国产替代龙头。

一、中高端硬质合金厂商，延伸刀具领域业务协同

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公司产品涵盖硬质合金中下游及终端应用领域，打造产业一体化平台。公司产业链中游主要产品包括矿用工具合金、耐磨工具合金以及切削工具合金等。其中中游硬质合金产品定位中高端；下游牙轮钻头拳头产品已具备与山特维克、阿特拉斯等跨国公司在牙轮钻头等矿用硬质合金工具细分领域竞争的能力，此外，公司积极布局数控刀具，于2022年1月收购株洲韦凯66%股权。

公司以硬质合金和矿用硬质合金工具为主导，涵盖硬质合金制品、硬质合金工具和配套服务。

硬质合金：定位中高端应用领域，具体包括矿用硬质合金、切削硬质合金与耐磨硬质合金等，主要应用于矿山采掘、石油钻井、工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息和航天军工等行业领域。

凿岩工具：产品包括牙轮钻头、冲击器等，主要应用于矿山开采、石油钻采、煤炭开采和基建四大领域。公司拳头产品矿用牙轮钻头市占率国内第一，澳洲、南美市场第三，技术水平已与海外巨头山特维克、阿特拉斯等相媲美。

配套产品：主要包括金刚石取芯钻头、钻杆等。公司依靠牙轮钻头，为客户提供配套产品及一揽子综合解决方案，为矿山客户提供耗材选型咨询、耗材供应商选择和供应链管理服务。

数控刀片：主要产品包括车削刀片、钻削刀片、铣削刀片等，应用于航天航空及汽车制造领域，公司数控刀片产品已具备与欧科亿、华锐相竞争的能力。

公司发展迅速，业绩逐年增长。2019年以来，公司营收稳定增长，2019-2021年CAGR约为13.5%；归母净利涨幅较为明显，2019-2021年CAGR约为33.6%。公司营收较快增长主要系核心产品牙轮钻头销售保持良好势头。

2022年4月以来碳化钨粉价格回落，公司业绩有望修复。2020年以来，公司毛利率、净利率表现略有下降，主要系2020年以来碳化钨粉价格持续上行所致。2022年前三季度，碳化钨粉价格较2021年同期有较大幅度上升。

2022Q4以来，钨粉价格逐渐回落，2022年11月25日全国钨粉均价为249元/公斤，为2021年7月以来的低点。材料端成本对公司业绩影响存在滞后性，公司毛利率、净利率水平有望回升。

二、公司海外客户资源丰富，技术领先

牙轮钻头技术壁垒高企，公司产品国际领先。公司凿岩工具领域产品包括牙轮钻头、冲击器、顶锤式钻具等。产品主要用于矿山及基建领域。

牙轮钻头为公司拳头产品，包括矿用三牙轮钻头、旋挖牙轮钻头、非开挖牙轮钻头、水井牙轮钻头、潜孔钻具和配套产品等。主要应用于大型露天矿的爆破孔穿孔，配套牙轮钻机使用。

凿岩过程中，通过钻机对钻杆施加压力，带动钻头转动，实现钻头对岩石进行碾压、冲击和切削的复合作用，对岩石进行破碎，再通过压缩空气将破碎的岩屑吹到地面，从而形成爆破孔。牙轮钻头的终端应用主要分布在矿山开采、能源开采及基础建设领域，下游需求稳定增长，应用前景广阔。

公司的牙轮钻头产品主要用于矿山开采和基建领域。矿用牙轮钻头客户以海外矿山企业为主，基建领域牙轮钻头主要用于国内基础设施建设领域，客户主要国内工程领域一系列直销客户。海外矿山企业对产品性能和稳定性要求较高，同时产品定价和毛利率较高，基建领域牙轮钻头的性能要求低于矿用牙轮钻头，且基建领域对成本更加敏感，因此单价和毛利率低于矿用牙轮钻头。公司已与重大客户均签订长期框架协议，产品取得入网资格认证。

我国数控刀具市场规模增长空间可观，公司有望受益。我们认为，未来数控刀具规模增长引擎有三：

（1）国内金属切削机床数控率上升。2021年，我国金属切削机床数控化率达44.9%，相较2013年的28.8%大幅提升。

（2）刀具消费规模占比上升。德美日等发达国家每年刀具消费规模为机床消费的1/2左右，我国刀具消费规模逐年上升，2021年约为30%，但距离德美日等发达国家仍有差距。

（3）国产替代进度加快。2016年以来，我国刀具市场进口市场份额不断下降。2021年，我国进口刀具消费额138亿元，进口刀具市场份额由2016年的37.2%大幅下降到28.9%，进口份额的下降，一定程度上说明我国供应能力加强，国产替代速度。

三、投资亮点

中国是硬质合金产量最大的国家，产量整体呈上升趋势。2020年，国内硬质合金产量为4.1万吨，约占全球产量的40%；2021年，国内硬质合金产量达到4.48万吨。目前国内部分硬质合金品类产品仍以中低档为主，国产替代空间较大。

高档硬质合金数控刀片等高技术含量、高附加值的硬质合金产品仍需从国外进口。我国进口的“其他硬质合金制的金工机械用刀及片”的平均单价约为出口价格的6-8倍，国内企业深加工程度亟待提升。

公司生产的硬质合金产品包括矿用工具合金、耐磨工具合金、切削工具合金。公司生产的硬质合金定位中高端，产能国内前十，在多个下游行业国内头部客户的采购份额中位列第一，是国产替代的主力军之一。

硬质合金当前产能1600吨，武汉厂房产能爬坡中，预计2023年可达1800吨。此外，公司旋转齿、油用金刚石复合片基体市场占有率位居国内前列。下一代刀具材料金属陶瓷材料方面，公司已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。

参考资料：

20221226—开源证券—《具备全球竞争力的矿用工具龙头，硬质合金一体化先行者》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 硬质合金 牙轮钻头 矿山开采