华安证券：白酒整体反馈积极！食饮势能持续向上

市场表现

(相关资料图)

本周食品饮料板块指数整体上涨2.69%，在申万一级子行业排名第14，分别跑赢上证综指0.48个百分点、跑输沪深300指数0.13个百分点。子版块涨跌幅分别为：保健品4.85%、白酒4.26%、乳品0.67%、啤酒-1.08%、肉制品-1.53%、调味发酵品-1.59%、软饮料-2.00%、烘焙食品-2.00%、其他酒类-2.13%、零食-3.20%。沪深300的Pettm值为10.4，非白酒食品饮料的Pettm值为35.35，白酒的Pettm值为35.22。

投资建议

白酒：

高端白酒整体表现稳定，送礼刚需支撑春节回款表现。渠道方面反馈，当前回款进度茅台20%-30%，30%+，15%-35%，整体进度稳步推进，预计完成开门红目标无虞。批价方面茅台受益于新年到货推迟，整体批价小幅回暖，散飞升至2700元以上，原箱升至2900元以上，批价近期小幅承压，系春节动销需要经销商出货量较大，国窖1573批价稳定在890-900元之间。区域酒渠道反馈积极，受益于疫情政策放开，春节返乡人流有望带来宴席/聚饮等场景回暖，用酒表现将积极支撑大众价格带主流产品动销。五粮液泸州老窖五粮液

次高端渠道反馈，除汾酒外当前恢复相对较慢，受制于库存压力及动销表现，预计整体回款进度不足20%，我们认为伴随消费逐步回暖及经济加速上行，次高端有望迎来需求弹性回补。从短期需求复苏节奏来看，基本面尚未出现全面向上情况，仍需追求确定性，茅、五、泸、汾、古依旧是首推标的。从中长期角度来看，稳经济政策频出，经济复苏预期逐步走强，行业基本面加速企稳回升，以迎驾为代表的优质区域酒，伴随宴席/走访消费场景回暖，需求有望率先修复，舍得等全国化次高端，有望接力开启渠道扩张。

大众品：

1）调味品：场景预期后建议关注需求稳健性和报表确定性，关注餐饮业态逐步恢复下的业绩修复速度。元旦期间餐饮需求复苏，预计未来随着感染人数达峰，火锅烧烤等品类将持续改善。同时预计23年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。短期建议积极布局餐饮端预期修复，业绩能够实现环比改善的标的，看中产品价格带的完整性及产品迭代延续性。

长期关注复苏进程中2条主线的受益标的：

①业绩收入中B端占比比较大的品种；

②关注餐饮供应链复调企业。

2）乳制品：消费场景及线下人流量有所回升，目前龙头库存较为良性，经销商信心较足，未来应把握业绩改善预期。奶酪龙头加码B端供应，努力实现B端与C端的良好平衡，以期实现较好的毛利率水平。龙头目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。龙头蒙牛乳业积极控制销售费用率，预期经营利润率水平有望提升。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。伊利股份

3）啤酒：可对2023年啤酒行业业绩增长保持乐观：

①疫情影响弱化后行业将恢复正常高端化节奏，现饮场景复苏带动中高端产品销量增长；

②包材价格2022年Q3以来逐步回落，2023年整体成本压力较2022年减小；

③行业龙头利润诉求仍强，结构升级+费用精细化管理是一致行动，行业整体处于良性竞争状态；

④2022年底啤酒企业相继开启分产品、分渠道、分区域的提价动作，为2023年吨价及盈利能力提升奠定良好基础。

继续推荐啤酒板块，预计2023年、华润啤酒业绩稳健增长；从疫情影响及渠道调整中恢复，有望释放业绩弹性；U8维持较快增长，增效减亏持续进行，业绩成长性较强。结合当前估值水平，我们维持推荐、华润啤酒、，关注估值回落后布局机会。青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒

4）卤制品：随着各地感染人数陆续达峰，22年底最后两周及23年元旦期间门店经营有所改善。展望2023年，疫情的扰动将持续性弱化，连锁卤味门店经营将迎来持续的修复。行业环境回暖后，龙头品牌将保持较快的开店速度，同时明年闭店率有望修复。但当前卤制品企业业绩端仍较大程度受制于成本高位，考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头，重点关注有望释放较大业绩修复弹性的周黑鸭。绝味食品

5）休闲食品：近期股价波动较大，估值再度压缩至20倍附近。12月公司瓜子采购价格略有上升，坚果采购价格有所下降，考虑到22年下半年瓜子、坚果均有提价，预计提价将较好对冲成本压力。此外，公司在积极拓展零食专营、B端餐饮客户、团购等渠道，渠道精耕与渠道下沉亦在持续推进。我们看好公司中长期稳健增长，当前估值性价比凸显，维持推荐。此外零食行业渠道流量持续变迁，我们看好顺应行业变化开启变革的公司，有望受益于新一轮渠道红利实现弯道超车，继续关注。洽洽食品盐津铺子

行业重点数据

白酒方面：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2750、2990元/瓶，与上周相比下跌30元/下跌10元。本周普五最新批价为965元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573最新批价为900元/瓶，与上周相比持平。

食品方面：截至12月23日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为39.52、16.97、27.22元/千克，同比变化分别为36.42%、6.13%、8.79%；环比分别变化-9.73%、-16.16%、-11.1%。截至12月30日，生鲜乳价格为4.12元/公斤，同比减少3.7%，环比持平。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

(来源：）华安证券

关键词： 华安证券 食品饮料 盈利能力