中信证券：户籍城镇化可部分对冲人口下行的压力

GDP站上新台阶，人口首现负增长。

按国家统计局1月17日发布数据，2022年我国GDP达121.02万亿元，不变价同比增长3.0%，全年GDP增速与我们12月17日外发报告《中央经济工作会议学习体会—稳增长，提信心》和12月6日外发年度报告《2023年宏观与政策展望报告—突出重围》中的预测一致。此前，关于GDP的Wind一致预期为2.8%且部分机构近期下调预测值。我们认为4季度特别是12月尽管出现疫情优化管控带来的闯关冲击，但考虑到投资项目集中在年底纳统、医药和汽车消费高出预期、市场主体预期改善等因素，因此出现了宏观数据的略超预期。

从中长期因素来看，值得注意的是人口首次出现负增长，全年出生人口956万人（首次低于1千万），净减少85万人至141175万人，当然其中包含疫情间接引起的推迟婚育和超额死亡问题，这些特殊因素在2023年预计明显缓和。从城镇化角度看，目前我国常住人口城镇化率65.22%，距离发达国家80%的平均水平有一定增长空间，特别是我国户籍人口城镇化率增长趋势有望延续。

【资料图】

经济：从数据上看，12月经济已经比11月有所改善。

四季度GDP同比增速录得2.9%，明显高于Wind一致预期（1.9%），与我们在上述研报中预期的（3.0%）接近。从统计数据看，服务业、投资、消费等不少指标出现修复。

1）供给端，12月工业增加值同比增长1.3%，较前值降低0.9个百分点，主要原因是疫情对企业产需、人员到岗、物流配送产生影响；服务业生产指数同比降低0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点。

2）需求端，固定资产投资增速加快，我们测算12月同比增速为3.1%（前值0.8%）。分领域看，制造业投资增速提升至7.4%，基建投资录得10.4%、保持较快增速，地产投资下降12.2%，降幅收窄7.7个百分点。社零增速同比下降1.8%（前值-5.9%），按美元计价的出口降幅扩大至-9.9%（前值-8.9%）。

工业和服务业：2022年全年工业和服务业生产保持合理增长，全国规模以上工业增加值和服务业增加值分别同比增长3.6%、2.3%。

高技术制造业和装备制造业表现亮眼，其增速分别较规模以上工业高出3.8个、2.0个百分点。单月来看，12月份工业生产总体保持稳定，同比增长1.3%，环比增长0.06%。三大门类中，电力热力燃气及水生产和供应业12月同比增速较上月回升8.5个百分点，制造业和采矿业增速均较11月有所下滑。12月服务业生产指数同比增速为-0.8%，降幅较上月收窄1.1个百分点，对线下消费场景依赖较少的生产性服务业和现代服务业表现较好。

1月8日起，我国对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者。同时近期各地两会密集召开，各省纷纷把新基建和促消费作为2023年重点工作。预计未来一段时间交通运输和物流供应情况有望加速改善，市场信心有效提振，工业和服务业复苏基础会进一步夯实，2023年1-2月份工业增加值和服务业生产指数的同比增速会较12月份有所好转。

投资：总体投资单月增速回升，基建单月增速略放缓但仍保持高位，制造业投资增速回升，房地产投资降幅明显收窄。

1-12月固定资产投资同比增长5.1%，我们测算12月单月投资同比增长3.1%，较前值增长2.3个百分点。从三大领域看：

1）基建投资年底增速放缓，但仍保持足够韧性。在稳经济稳投资政策等支持下，重大项目持续落地，12月单月基建投资增长10.4%，较前值降低3.5个百分点，保持较快增速，年累计增长11.5%，较上年（0.2%）增长11.3个百分点，全年增速持续走高。交通运输仓储邮政业投资增速加快，电热燃水、交通运输仓储邮政业和水利环境公共设施管理业等投资增速有所回落，但始终维持高位。

2）制造业投资增速有所回升。在出口低迷背景下，12月单月制造业投资依旧实现7.4%同比增长，较前值上升1.2个百分点。电气机械器材、通用设备、汽车制造业等投资增长较快，高技术制造业投资增速略有回落。

3）房地产单月投资降幅明显收窄。12月单月地产投资同比下降12.2%，较前值降幅收窄7.7个百分点。地产销售面积和销售额降幅均有所收窄。12月地产需求端支持政策不断推出，为市场传递信心。

消费：药品和汽车消费是主要支撑。

12月当月社会消费品零售总额同比增速为-1.8%，较上月回升4.1个百分点。其中商品消费同比增速为-0.1%，较上月回升了5.5个百分点；餐饮消费同比增速为-14.1%，较上月回落5.7个百分点。商品消费是总消费回升的主要贡献。其中由于对疫情的担忧和汽车购置税政策到期的影响，药品和汽车消费增长相对上月表现强劲，因此也带来了商品消费的跌幅大幅收敛，带动整体消费增长。

12月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.5%和6.1%，较上月分别回落0.2和0.6个百分点。12月失业率的改善主要是季节性下降。尽管失业率有所回落，但比较来看还处于历史相对高位，失业问题仍然突出。就业压力下，四季度全国居民的可支配收入和消费支出的增速也出现进一步放缓，四季度当季全国居民可支配收入同比增速为4.2%，居民消费支出同比增速跌入负区间为-2.4%。由于消费支出增速回落幅度高于可支配收入增速的回落幅度，居民储蓄同比增速进一步上升。

向后看，各地陆续召开地方两会，稳增长、扩内需仍然是政策的主要思路，预计后续随着疫情过峰后经济活动的自发修复叠加政策效果显现，预计就业情况尤其是服务业就业将持续改善，居民收入和支出增速也将有所回升。

（来源：中信证券）

关键词： 个百分点 同比增长 基建投资