世界观点：机构看好大消费修复弹性！核心受益标的一览

国泰君安证券近期发布研报指出，疫后我国诸多行业出现了明显的供给出清与优化，拥有资源优势、竞争壁垒牢固的龙头企业获取了更多的市场份额，净利率修复弹性更大。

国泰君安证券分析师方奕等1月9日发布的研报指出，海外防疫政策放开后各国物价普遍上涨，主要是疫情冲击期间诸多实体与服务行业的供给侧出清。而我国产业链更为丰富，需求的快速修复同样有望推动物价阶段性上涨，并带来中下游利润率的重新扩张。

通过复盘，龙头公司超额收益来源于公司维度的超额盈利（ROE），国君预计2023年龙头的预期ROE为19.2%，与非龙头的差为5.5%。竞争优势提升使龙头公司在弱复苏与信用宽松的环境下具备更优的净利率修复弹性与加杠杆能力，有望在利润再分配中显著扩大盈利优势。

(资料图片仅供参考)

而从配置层面看，方奕认为，龙头白马经过近一年调整悲观预期已计入较充分，其估值已降至19年历史中位水平，相对非龙头溢价显著收敛。基金对于龙头白马的超配比例已降至2018Q1水平，具备回升预期。低估值、低预期结合中期复苏高弹性，龙头白马将开启估值与盈利修复的新阶段。

交运、社服、农牧等大消费板块净利率修复力度最强

基础化工等中游制造业居前 地产业绩弹性大

自下而上汇总龙头公司净利率的修复情况，力度最强的行业主要是交通运输、社会服务、农林牧渔等泛消费行业，基础化工等中游制造行业修复弹性亦居前。

大消费：疫情加速行业竞争格局改善 三大方向复苏弹性最大

疫情加速消费行业的竞争格局改善，方奕考察龙头白马2023全年的净利润增速弹性发现，消费龙头白马的净利润增速明显提升，由2022全年的4.6%提升到了2023全年的28.5%。量的维度上，弱修复格局下各板块增速以收缩为主，但消费板块却呈现小幅量增趋势，2022全年为14.2%而2023全年为15.8%。

国联证券分析师田照丰等1月19日发布的研报指出，交通运输行业多板块拐点在即。航空方面，立足于2022年行业底部，供给限制放开、被压制的需求释放，叠加油、汇下行，2023行业有望从深度亏损转向盈利。建议关注中国国航、春秋航空、南方航空、中国东航、美兰空港、上海机场、白云机场。高速公路方面，看好车流量潜力释放，基建政策托底，行业仍具成长性，建议关注山东高速、皖通高速和宁沪高速。

社会服务方面，万联证券分析师陈雯等1月19日发布的研报指出，从弹性的角度，在疫情防控中受冲击最大的行业在共存后复苏的弹性也更大，建议关注景区、酒店（如锦江酒店）、餐饮行业（如海底捞）龙头的投资机会；从成长性的角度，部分行业在过去3年的疫情中仍取得了高增长，除了将释放疫情中被抑制的需求之外，还具备长期的成长潜力。建议关注免税龙头（如中国中免），以及医美器械耗材龙头（如华韩整形）等。

中国银河证券分析师谢芝优1月20日发布的研报指出，生猪养殖板块具备较好的风险收益比，建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份、温氏股份等。

化工：龙头企业多次逆势投建重点项目 有望在行业产能冗余条件下胜出

天风证券分析师唐婕等1月10日发布的研报指出，2016年起化工行业经历了三轮供给端的整合，对于安全环保不达标、高耗能及落后、分散的小产能进行了牌，一些化工子行业产能持续出清、产能集中度持续提升。未来在产能集中度较高的背景下，新建产能的消化周期可能被拉长，需求端的景气情况对化工企业盈利状况的影响可能变大。

以万华化学、华鲁恒升和扬农化工为观察对象，唐婕发现过去20年中，龙头企业多次在逆势环境下投建重点项目，而在行业景气度上行期获取项目回报，不断抬高企业盈利中枢。本轮化工行业再度迎来资本开支密集期，龙头企业依托产业链优势，有望在行业产能冗余条件下胜出。

民生化工刘海荣团队1月4日发布的研报关注到，2023年部分化工行业龙头公司将迎来重大投资项目的落地，在已有的规模和成本优势下，新项目的陆续投产将推动公司收入利润体量站上新的台阶。推荐万华化学，建议关注华鲁恒升、卫星化学。其中，万华化学：蓬莱项目打开新的发展空间MDI百万吨级大扩产夯实龙头地位；华鲁恒升：煤化工龙头，产品布局丰富，公司现已经形成以化肥、有机胺、醋酸及衍生物、化工新材料产品体系，总生产能力近500万吨；卫星化学：国内C2/C3产业链龙头，2023年将是项目落成兑现业绩的大年。

地产：受去年业绩预期大幅下调影响业绩弹性大 央国企龙头及优质民企销售较稳健

方奕指出，金融地产主要受房地产2022全年业绩预期大幅下调影响业绩弹性较大，由-18.9%提升至11.5%。供给端出清推动行业集中度进一步抬升：未来地产行业的主体，将呈现以央企、地方性国企为主，建筑类企业，城投转型企业和优质民企共存的局面，对于2023年地产需求端政策保持期待。

东吴证券分析师房诚琦2022年12月29日发布的研报指出，供给侧调整推动行业格局优化。销售方面，根据2022年1-11月销售榜排名，碧桂园、保利发展、万科、绿城中国、中海地产、华润置地、招商蛇口、金地集团、龙湖集团融创中国位列前十。优质民企及龙头央国企销售企稳，预计2023年二季度后全国销售回暖。

房诚琦指出，未来市场或将不再“唯规模论”，继续扩张规模的将主要是龙头央国企及个别优质民企，注重区域深耕和产品品质的房企将行稳致远，大部分民企缩表存活后将成为区域型房企。

（来源：财联社）

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