全球看热讯：吃喝玩乐行需求集中释放！复苏牛持续演绎

疫情之下，消费的复苏不可能一蹴而就，而需要时间。但众所周知，消费是一个极具韧性的行业。春节期间消费明显复苏，吃喝玩乐行需求集中释放，复苏牛持续演绎。

据文化和旅游部官网消息，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次/+23.1%（同比22年春节），恢复至2019年春节假日同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元/+30.0%，恢复至2019年春节假日同期的73.1%。除旅游消费外，春节期间其他服务业消费亦有增长：京东数据显示，春节期间手机通讯、家用电器和医疗保健的成交额占比提升明显，生活服务成交额同比去年春节增长302%；

海南12家离岛免税店总销售25.72亿元/+20.69%，同比2019年增长329%；营业性演出场次9400余场/40.92%，票房和观人数恢复至19年八成左右；各地餐饮迎来回暖，中国烹饪协会调研显示，受访餐企营收较去年春节上涨24.7%，较2019年春节上涨1.9%。疫后经济恢复实现“开门红”，释放了强烈产业复苏信号。

(资料图片仅供参考)

白酒：强者恒强，格局优化

新周期，复苏两步走。新周期白酒需求分两阶段复苏：第一阶段经济仍处于筑底区间，需求主要受场景修复驱动，第二阶段经济复苏趋势确立，白酒周期性消费属性强化，在第一阶段，高端白酒及区域酒需求韧性强，第二阶段，次高端及高端白酒需求弹性凸显。伴随国内疫情过峰，复苏迈入第一阶段，高端酒、区域酒业绩确定性凸显。

第二阶段即将开启，次高端配置价值凸显。2023年初，次高端酒企防守性策略收得成效，代表性品牌渠道压力缓解，为捕捉新一轮复苏奠定基础；预期层面，消费回暖以及地产投资降幅收窄，国内经济最快从23Q2迈入实质性复苏，次高端顺周期属性强，需求有望同步修复。同时，次高端标的基金持股占比回落至低位，估值相对于高端白酒及区域龙头亦处于历史低位，交易层面配置价值凸显。

成长标的更具估值扩张空间，看好次高端超额收益。复盘上轮白酒股价周期，高端及次高端标的超额收益明显，主要来自于业绩及估值共振：

1）业绩层面，产业呈现明显的结构性增长，高端及次高端标的均依赖高端化、全国化的逻辑实现业绩高增；

2）估值层面，在产业上行期或板块估值抬升期，市场对于能直接提价、能实现高端品放量的成长型标的给予估值议价，成长型标的更具备估值扩张空间。新周期将延续结构性增长趋势，高端化逻辑回归，从空间看，舍得、酒鬼酒等标的均处在全国化初级阶段，具备长期成长空间，看好新周期下次高端超额收益。

家电：地产扶持政策，静待消费信心提升

家电版块估值当前处于历史底部。家电版块估值当前处于2009年以来的历史底部，部分龙头估值处于2017年以来最低位，且外资、机构持仓也均处于2017年以来底部，当前对行业需求压制较为明显的局部地区疫情防控及房企出险等因素在政策支撑下均有改善，原材料价格回落带来盈利能力的增厚，板块景气度在四季度及23年有望快速修复。

历史比较，家电回到历史估值中枢以下。2011年以来家电（中信）指数PE（ttm）均值为19.2，当前为14.2，为历史估值13.0%百分位。头部企业估值较低。美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份当前PE-TTM估值分别为10.2、14.3、6.6、17.4、17.1、20.4、13.2X，美的、格力、苏泊尔、新宝目前估值水平均在2017年以来估值分位值1%以内。

展望2023年，地产关注两条主线：一、地产反转；二、消费复苏。

重视地产预期反转、疫情防控放松后的家电版块投资机会，重点把握地产反转+消费复苏：

1）“保交楼”政策落地带动地产竣工需求回暖，推动低估值大家电龙头估值和业绩“戴维斯双击”；

2）疫情扰动减弱、重视终端消费复苏。

免税：困境反转，龙头集中度提升

春节期间离岛免税销售火热。根据海南省旅游和文化广电体育厅统计数据，2023年春节假期，全省接待游客总人数639.36万人次/+18.2％，恢复至2019年同期的109.8%。实现旅游总收入92.98亿元/+23.5％，恢复至2019年同期的64.7%。2023年春节期间三亚凤凰机场共完成航班起降2899架次/环比+2.55%/同比+24.74%，旅客吞吐量523006人次/环比+3.86%/同比+17.03%。

其中，1月26日起旅客吞吐量破8万人次大关；1月27日旅客吞吐量达85002人次，创三亚凤凰机场通航以来单日旅客吞吐量的历史纪录。2023年春节期间海口美兰机场完成航班起降3505架次/同比+10.36%，旅客吞吐量53.67万人次/同比+37.97%。其中，1月27日旅客吞吐量达9.03万人次，创疫情以来单日旅客吞吐量新高。

美容护理：强者恒强，医美终端节日活动预热开启

医美板块：终端“情人节活动”预热开启，医美景气度有望边际恢复。近期新氧、大众点评平台部分终端机构已开启“情人节”活动预热，社交场景恢复叠加终端活动刺激，医美景气度有望边际恢复；且考虑到去年2月春节因素与去年2季度疫情影响下低基数，预计表观上2023年2月-6月医美板块均将维持较高景气度。

23年春节假期较早，且由于管控放开返乡人次增加、机构陆续歇业，疫情达峰后短暂恢复便进入春节消费淡季，“医美”搜索指数呈现阶段性下滑但仍高于22年春节水平（线2），其中北上广深等一线城市因返乡潮较全国下滑程度更大。节后随各地陆续复工返岗，医美热度再次提升，疫后叠加节后恢复，医美消费迎来第二波复苏，根据百度搜索指数，截止2月3日，“医美”搜索指数已基本超越22年全年水平（线3），且仍在持续提升。

图：23年疫后+节后医美热度持续提升

数据来源：百度指数、德邦证券、九方金融研究所

截至目前仍有部分中小机构尚未复工，2月份随着整体复工的推进，叠加放开后客流修复，预计将迎来节后医美消费小高峰。展望23年，我们对机构端业绩增长持乐观预期，除疫后恢复经营正常化外，终端获客难的问题随抖音、快手等新增量渠道进入有望得到一定的缓解，提高新客比例从而扩大消费人群基数；在产品结构上，继续看好再生产品红利延续，关注胶原蛋白类产品、合规水光产品及国货产品的发展机会，看好医美消费持续复苏，消费端3月旺季需求或将部分前置，机构端或将提前3月促销布局应对疫后需求释放。

化妆品板块：1月化妆品线上需求偏弱，珀莱雅/可复美/丸美表现较好。魔镜数据显示，春节错位因素影响，1月淘系渠道中护肤与彩妆大盘销售额均下滑40%+，品牌表现进一步分化。目前化妆品行业整体虽仍处淡季，但新年伊始三月将至，各品牌推新阶段相继开启，或为38女王节促销储备预热或开启全年推新周期，坚定看好国货替代背景下行业发展的结构性机会，看好功能性护肤、洗护升级等细分赛道的国货表现，建议关注品牌升级上新情况，底部提前布局。

2023年度消费股精选

中国中免：厉兵秣马，静待曙光

中国中免成立于1984年，目前是全球最大的旅游零售运营商及我国唯一的全牌照免税运营商。公司实控人为国资委，管理团队经验丰富，拥有全国最多的193家免税店，涵盖口岸店、离岛店、市内店、游轮店、机上店和外轮供应店，包括在中国28个省、直辖市和自治区的100个城市经营的184家及9家境外免税（包括7家在香港、澳门和柬埔寨经营和2家游轮免税店），为境内外旅客和中高端客户提供免税和有税商品。截至2021年底，公司是国内持有免税经营牌照的九个主体之一，并为持有经营牌照在国内经营所有种类免税店的唯一主体。

公司作为国内免税行业龙头，短期受益于疫后海南客流恢复、出入境政策和国际航线逐步放开后出入境客流的复苏；中期受益于海口国际免税城和三亚国际免税城一期2号地带来的第二成长曲线；长期受益于规模效应带来议价能力的提升和市场份额的巩固。公司已布局市内免税，若国内后续政策放开有空间，海外柬埔寨国人购物政策已落地，有望为业绩提供新增量。

华熙生物：透明质酸行业龙头，护肤品业务异军突起

1）公司是全世界最大的透明质酸原料供应商，2021年占据全球透明质酸原料供应44%的市场份额，而全球透明质酸原料市场规模预计在未来五年保持12.3%的复合增速，作为龙头供应商将充分受益。

2）全产业链布局。公司以透明质酸原料业务为基石，发展出了功能性护肤品、医疗终端产品、食品等各品类下游终端产品条线，产品矩阵逐步完善，多点开花支撑营收增长，抗风险能力强。

3）合成生物技术开辟全新赛道。公司大力发展合成生物技术，已正式切入胶原蛋白赛道，有望将胶原蛋白发展为透明质酸之后第二大战略性布局。

参考资料：

20221111-中航证券-医美专题报告：全功效轻医美产品投资图鉴

20221113-开源证券-2023年投资策略：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著

20221108-西南证券-华熙生物-688363-四大业务协同发展，合成生物技术布局新赛道

20221110-红塔证券-中国中免-601888-静待疫后修复，海口国际免税城筑第二成长曲线

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）

关键词： 透明质酸 胶原蛋白 第一阶段