中国银河：市场快速复苏！博彩板块估值有望重塑

1月赌收超预期释放乐观预期，中场博彩消费有望较快恢复至疫情前

1月澳门博彩毛收入恢复超预期，中场收入恢复好于旅客入境表现，彰显内地中高端旅客的消费能力依旧强劲。从海外博彩消费恢复情况看，新加坡、美国博彩消费恢复/超过疫情前水平均用时不到1年，考虑当前澳门博彩业的多个前瞻宏观变量均处于底部回升阶段，我们预计以普通旅客消费为代表的中场博彩消费有望于2023年恢复至疫情前。

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格局重塑：新博彩法落地，个股有α机会

新博彩法案及竞标结果落地，带来三大变化：

（1）传统中介人模式终结，VIP预计进入快速下行通道；

（2）供给端进一步收紧，叠加资源重新分配，美高梅中国、金沙中国有望成为行业最大赢家；

（3）α机会：行业重心继续向路氹转移。我们在VIP需求完全消褪的极端假设下进行测算，结果显示美高梅中国、金沙中国的估值仍处于历史较低水位，当前具备较强吸引力。

估值重构：自主可控+中场&非博彩，盈利、估值中枢趋于上行

博彩行业负外部性特征显著，伴随东南亚、日本等国放宽博彩限制，澳门博彩业具备显著的自主可控+回流消费的重要意义。此外，中长期澳门博彩业发展由中场+非博彩业务主导，行业属性将由金融、周期属性全面转向消费属性，博彩公司盈利能力+估值中枢有望持续上行。

投资建议

伴随政策及外部环境改善，2023年澳门博彩业复苏已经确立，全年博彩毛收入超预期概率大。短期股价虽伴随港股出现较大反弹，但优质公司估值仍处于中枢偏下区间，叠加中长期行业发展逻辑全面转向消费属性更强的中场&非博彩业务，我们认为未来板块估值仍有进一步上行空间。建议关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。

风险提示

（1）疫情反复，导致内地经济复苏低于预期；

（2）海外博彩竞争激烈，或对疫后澳门博彩市场形成分流；

（3）非博彩项目转

（来源：中国银河）

关键词： 美高梅中国 中国银河