防疫政策放开后！消费复苏路径和节奏如何？

【摘要】

当前消费行业整体偏低迷，2 月 CPI 同比低于市场预期，主要源于春节后消费需求的退坡效应难以估计。春节所在月份 CPI 服务分项价格会季节性上涨，次月价格会季节性回落，但回落幅度波动较大，在 0-0.8%不等，往往难以准确估计。本文分析防疫政策优化后的复苏路径。

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核心结论：报复性消费难以在上半年出现，预计全年将逐季改善，Q2或将是改善拐点。

美国：纾困政策下消费恢复较快，耐用品恢复速度强于服务

1)共存期间，美国耐用品消费快速恢复，得益于汽车、建材需求的增加。在美国各项新冠纾困政策影响下，美国房地产市场火爆，地产链条相关的家具、家电、建材等消费恢复较快，同时也带动了汽车消费。但防疫全面放开后，随着美联储收紧货币政策，地产链条走弱抑制耐用品消费。

2)放开后服务类消费成为消费增长主力。转向共存后耐用品消费整体冲高回落，全面放开后耐用品消费缺乏上行动力，可见两次放松防疫后居民消费增长主要依靠服务消费修复拉动。服务消费中，医疗保健服务在转向共存期增长最快，进入全面放开后仍保持稳定增速。

新加坡：全面放开后6个月恢复至疫情前水平，边际消费倾向下降。受益于房地产市场上涨，家具、家用设备恢复较快，防疫放开后餐饮反弹最明显。

日本：消费意愿整体下滑。耐用品强于服务，服务总体偏弱，仅医疗保健超疫情前水平。

韩国：消费恢复慢于收入，高通胀是抑制消费的重要原因。

越南：服务类消费绝对量恢复至疫情前，旅游反弹明显，但远不及疫情前水平。

国际经验借鉴：消费绝对量基本恢复至疫情前，但平均消费倾向仍低于疫情前。市场较为关注的旅游消费仅修复50%左右。借鉴日本、越南、 新加坡数据显示，全面放开后6个月消费有望恢复至疫情前水平。

疫情后，我国居民收入和平均消费倾向均有所下降，受房地产市场拖累，耐用品中家电等品类走弱。从 恢复的空间来看，当下旅游的恢复程度仅为疫情前的50%，长期来看旅游的修复空间较大。

储蓄高企，半年内拐点暂难现，关键在于就业能否企稳。难以转化成消费的储蓄可能会去哪里？——提前还房贷。疫情期间，居民储蓄增速加快，形成了超额储蓄。中长期贷款利率远高于理财预期收益率，因此超额储蓄面前居民提前还贷意愿较强。

参考资料：

20230308-华安证券-专题报复性消费何时来？——基于9国消费复苏的经验借鉴

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）

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