跳过轮动的迷雾！聚焦主流

【摘要】

近期市场快速轮动，从交易疫后复苏，到北上流入核心资产，再到人工智能升温，再到央企重估。这期间夹杂着交易预期、事件催化、主题投资、交易高频数据信号、政策预期以及错位的复苏。快速轮动的背后，我们认为不妨结合经济复苏周期，寻找复苏共性，聚焦主流方向。

(资料图片)

一、轮动的背后是预期的紊乱

自去年底以来，市场触底回升。然而，主导行业出现了快速轮动和波动。从交易疫后的复苏，到北上资金加速流入核心资产，再到人工智能热度升温，再到预期投资施工加速，最后到央企重估。这期间夹杂着交易预期、事件催化、主题投资、交易高频数据信号、政策预期以及错位的复苏。

频繁轮动的原因在A股中比较常见，主要原因可能集中在以下几点：

1.复苏的不均衡和错位

2.过度关注高频产业和行业数据

3.政策与事件的偶发性

4.主题投资思路

5.预期和博弈

资产价格的波动受到投资者预期和博弈的影响。A股市场相对博弈性较高。投资者不仅考虑基本面的变化，还要考虑市场预期和市场预期的预期。这可能导致短期现象：即使基本面上涨，股价可能下跌；基本面下行，股价可能上涨。

6.技术分析

总结下来，就是当下并未有很好的线索，业绩空窗期，两会经济目标下预期调整和经济数据是否可持续的双重压力下，市场短期兑现情绪较重，指数难过去年六月末平台位置，维持震荡。

二、复苏支撑是底线

1、简化经济波动

面对如此快速的轮动市场，不放立足最基本面情形来看市场，目前仍在复苏初期，复苏的高度仍然有机会超过既定经济目标。如果市场对复苏过度悲观，出现超跌机会也值得配置。进入到2023年，随着疫情的缓解后消费复苏，地产销售投资改善，基建投资保持一定 的力度，中国经济在2023年重新回到上行周期，企业盈利进入新一轮上行周期，从近期的高频数据来看，也得到一定的验证。

2月社融来看，2月新增社融3.16万亿元，高于市场平均预期（WIND口径2.08万亿），同比多增1.95万亿元；社融存量增速为9.9%，较上月提升0.5个百分点。各分项中，外币贷款、委托贷款与股票融资小幅弱于去年同期，实体信贷、政府债券与未贴现银行承兑汇票三项大幅高于去年同期。

其中重点关注的居民长贷和企业长贷高速增长，企业中长期贷款仍可能继续保持中高增速。对基建和新基建来说，政策已指出要“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好撬动投资”；对制造业来说，年内库存周期可能转为补库存。

从开年以来的强信贷，以及持续改善的信贷结构来看，经济内生的增长动能并不算弱。尤其是2月数据，其需求主导的特征要明显强于政策供给主导。市场对经济内生斜率存在一定的低估可能。从经验数据看，新增企业中长贷（TTM）和沪深300指数在2016年之后有着较好的相关性，今年如果企业中长贷仍能延续中高增速，则沪深300指数至少典型走熊概率较低。

2、海外流动性拐点

3月10日市场预期的美国政策利率终端利率为5.26%，对应其还会有2-3次加息。最终加息路径怎么走并不确定，但从目前已处于高位的利率，放缓中的通胀增速与薪资增速，以及初步呈现出脆弱性的金融市场来看，政策利率总归会出现天花板，且大概率处于2023年年内。从2022年10月那轮美债收益率、美元指数的见顶来看，成长类权益资产、有色金属等领域对这一过程有着较高的敏感度。

同时近期的SVB银行危机事件表明，美联储加息对经济的影响是非线性的，到达某个临界点会出现脆断，这种脆断的发生也会强化金融条件收紧的影响。在此背景下，美联储货币政策大幅收紧的空间或将受到压缩，美债收益率峰值可能已经出现。

3、当下估值仍在低位

上证综指和沪深300的市盈率分别为13.1倍和11.7倍，分位点分别为48%和24%，并未高估；证监会实施沪深港通交易日历优化，进一步深化了内地与香港市场交易互联互通机制，今年以来北向资金流入为主。

三、继续聚焦主流

综合上述变量来看，我们认为市场的变量在逐步清晰，符合我们月初先抑后扬的判断，当前风险释放，迎来较好的关注机会，预期和性价比成为焦点，继续聚焦主流：

1、全年主线仍然关注经济新动能，数字经济板块是标配，其余看好高端制造、医疗器械、创新药和平台经济。风储如期迎来超跌反弹机会，目前仍有机会保持一定程度的反弹动力。重点关注半导体行业短期的相对优势。

2、经济复苏板块正寻找定价合理的区域，拥挤度和预期逐渐回到合适的位置。目前仍在复苏初期，复苏的高度仍然有机会超过既定经济目标。如果市场对复苏过度悲观，出现超跌机会也值得配置。关注泛消费、地产链、化工和有色金属等复苏板块超跌或者企稳反弹的机会。

3、主题方面延续关注中字头央企。

参考资料：

20230313-长城证券-投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪

20230308-招商证券-A股投资启示录（二十一）：跳出无尽的轮动，穿越复苏周期的行业选择

20230310-广发证券-广发宏观：偏强信贷对资产定价环境意味着什么

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001）

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