环球今日报丨柳钢股份：被低估的钢铁龙头！尽享区域溢价

摘要

公司是华南地区的龙头钢企，产品主要以省内销售为主，尽享区域溢价便利，近期广西钢材市场维持较强运行，相较国内其他地区具有溢价，两广地区的钢价长期比主流地区高200元以上，随着中国基建和地产开工的不断进行，公司盈利有望迎来困境反转。

一、华南地区龙头钢企

【资料图】

柳钢股份，系广西柳州钢铁集团有限公司，联合柳州有色冶炼股份有限公司等单位，经广西壮族自治区人民政府批准共同发起成立，实际控制人是广西壮族自治区国资委，于2007年2月在上交所上市。柳钢以“满足用户需求、提高创新能力、集成全球资源、崇尚人本管理”为公司理念，采用“开发＋生产＋销售型”经营模式，根据市场需求开发市场所需的新产品，并自行生产销售，是我国华南和西南地区最大、最先进的钢铁企业。

公司已形成以冷轧卷板、热轧卷板、中厚板、带肋钢筋、高速线材、圆棒材、中型材等为主导产品的60多个系列、500多个品种，广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通、船舶、桥梁建筑、金属制品、核电、电子仪表等行业。其中，冷轧低碳钢带，集装箱用热连轧钢板和钢带，碳素结构钢和低合金结构钢热轧钢板；

船用结构钢，钢筋混凝土用热轧带肋钢筋，管桩钢肋用热轧盘条等多个系列的产品荣获“国家冶金产品实物质量金杯奖”、“冶金行业品质卓越产品”、“全国用户满意产品”等荣誉称号。船用结构钢先后通过了中国、德国、英国、法国、挪威、日本、美国、韩国八个国家船级社的工厂认可。2021年，公司铁、钢、钢材产量分别为1704万吨、1929万吨、1234万吨，同比分别增长24.29%、26.08%、28.27%。

二、持续受益于区域供需格局

我国钢铁业产能分布呈北多南少、东多西少格局，且华南地区是全国经济高速发展地区，因此西南、两广区域钢价一直处全国高位。广东钢材净流入超3000万吨/年；公司钢材产量占广西地区的20%，且在区域内有较强竞争优势。

具体来看，公司主营产品除出售给集团的钢坯外，主要是小型钢。对比工字钢南北价格，及南方各省价格，可以看出仍然是南方价格高于北方；且除了近期，受中厚板供需关系紧张影响，中厚板价格占据上风，其他时间段，长材价格普遍高于板材价格。

低物流成本、主导区域价格。公司具备贴近区域大市场的运输及价格优势，绝大多数产品的市场在经济运输半径500公里之内，80%左右的产品都集中在广东、广西地区销售，水路运输至广东的物流成本也较低；

另外，广西及柳州市政府重点扶持发展的鹧鸪江钢铁物流园项目，目前已完成投资7.57亿元，核心区占地35万平方米，拥有13万平方米钢材库房和5万平方米室外钢材库以，长达1000米的铁路专线和4.6万平方米铁路货场，鹧鸪江码头有4个2000吨级泊位紧邻岸线长达300米，吞吐量240万吨/年。年钢材吞吐量超1000万吨，是西南地区最大的钢铁现货交易中心。柳钢紧邻鹧鸪江钢铁物流园，产品运输及销售极为便利。

需求向好，焦煤、焦炭让利，板块盈利回暖可期。据百年建筑近日调研数据显示，截至今年2月14日，全国施工企业开复工率为76.5%，环比提升38.1个百分点，较2022年正月廿四提升6.9个百分点。此外，各省份也加快推动重大项目开工建设，开启基建“加速跑”模式。

得益于下游开工向好，全国钢贸成交量显著回升。截至2023 年2 月17 日，全国钢贸周均成交量高达14 万吨，环比大增76%、同比增93%。

三、投资建议

行业层面：需求重回主导，利润中枢有支撑。供给侧改革的成效在于将行业底部利润抬升至200-300元/吨。在供给侧改革后周期阶段，钢价波动将重回需求主导。预计地产需求仍将保持高位平稳，长材吨毛利中枢有望保持在500元附近。当前市场对钢铁行业过于悲观，未来优质个股存在较大的估值修复空间。在长强板弱格局持续的基础上，投资主线为精选具有竞争优势的长材钢。

公司层面：成本优势突出，尽享区域溢价。公司的核心优势在于全方位的成本管控。其原燃料、折旧、人工、期间费用等成本均显著低于行业平均另一方面，受区域产能分布不均的影响，两广地区的钢价长期比主流地区高200元以上，尽享区域溢价优势。公司在成本与销售端两头占优，在行业利润中枢有支撑的前提下，预计今年业绩将出现修复。

我们认为在宏观和公司基本面共振修复的情况下，柳钢股份有望得到估值的修复。

参考资料：20230307-东吴证券-柳钢股份-《高成长、吨钢市值低的华南钢铁隐形龙头》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

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