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    跳过轮动的迷雾!聚焦主流

    2023-03-26 12:23:27  |  来源:九方智投  |  编辑:  |  

    【摘要】

    近期市场快速轮动,从交易疫后复苏,到北上流入核心资产,再到人工智能升温,再到央企重估。这期间夹杂着交易预期、事件催化、主题投资、交易高频数据信号、政策预期以及错位的复苏。快速轮动的背后,我们认为不妨结合经济复苏周期,寻找复苏共性,聚焦主流方向。


    (资料图)

    一、轮动的背后是预期的紊乱

    自去年底以来,市场触底回升。然而,主导行业出现了快速轮动和波动。从交易疫后的复苏,到北上资金加速流入核心资产,再到人工智能热度升温,再到预期投资施工加速,最后到央企重估。这期间夹杂着交易预期、事件催化、主题投资、交易高频数据信号、政策预期以及错位的复苏。

    频繁轮动的原因在A股中比较常见,主要原因可能集中在以下几点:

    1.复苏的不均衡和错位

    2.过度关注高频产业和行业数据

    3.政策与事件的偶发性

    4.主题投资思路

    5.预期和博弈

    资产价格的波动受到投资者预期和博弈的影响。A股市场相对博弈性较高。投资者不仅考虑基本面的变化,还要考虑市场预期和市场预期的预期。这可能导致短期现象:即使基本面上涨,股价可能下跌;基本面下行,股价可能上涨。

    6.技术分析

    总结下来,就是当下并未有很好的线索,业绩空窗期,两会经济目标下预期调整和经济数据是否可持续的双重压力下,市场短期兑现情绪较重,指数难过去年六月末平台位置,维持震荡。

    二、复苏支撑是底线

    1、简化经济波动

    面对如此快速的轮动市场,不放立足最基本面情形来看市场,目前仍在复苏初期,复苏的高度仍然有机会超过既定经济目标。如果市场对复苏过度悲观,出现超跌机会也值得配置。进入到2023年,随着疫情的缓解后消费复苏,地产销售投资改善,基建投资保持一定 的力度,中国经济在2023年重新回到上行周期,企业盈利进入新一轮上行周期,从近期的高频数据来看,也得到一定的验证。

    2月社融来看,2月新增社融3.16万亿元,高于市场平均预期(WIND口径2.08万亿),同比多增1.95万亿元;社融存量增速为9.9%,较上月提升0.5个百分点。各分项中,外币贷款、委托贷款与股票融资小幅弱于去年同期,实体信贷、政府债券与未贴现银行承兑汇票三项大幅高于去年同期。

    其中重点关注的居民长贷和企业长贷高速增长,企业中长期贷款仍可能继续保持中高增速。对基建和新基建来说,政策已指出要“持续发挥政策性开发性金融工具的作用,更好撬动投资”;对制造业来说,年内库存周期可能转为补库存。

    从开年以来的强信贷,以及持续改善的信贷结构来看,经济内生的增长动能并不算弱。尤其是2月数据,其需求主导的特征要明显强于政策供给主导。市场对经济内生斜率存在一定的低估可能。从经验数据看,新增企业中长贷(TTM)和沪深300指数在2016年之后有着较好的相关性,今年如果企业中长贷仍能延续中高增速,则沪深300指数至少典型走熊概率较低。

    2、海外流动性拐点

    3月10日市场预期的美国政策利率终端利率为5.26%,对应其还会有2-3次加息。最终加息路径怎么走并不确定,但从目前已处于高位的利率,放缓中的通胀增速与薪资增速,以及初步呈现出脆弱性的金融市场来看,政策利率总归会出现天花板,且大概率处于2023年年内。从2022年10月那轮美债收益率、美元指数的见顶来看,成长类权益资产、有色金属等领域对这一过程有着较高的敏感度。

    同时近期的SVB银行危机事件表明,美联储加息对经济的影响是非线性的,到达某个临界点会出现脆断,这种脆断的发生也会强化金融条件收紧的影响。在此背景下,美联储货币政策大幅收紧的空间或将受到压缩,美债收益率峰值可能已经出现。

    3、当下估值仍在低位

    上证综指和沪深300的市盈率分别为13.1倍和11.7倍,分位点分别为48%和24%,并未高估;证监会实施沪深港通交易日历优化,进一步深化了内地与香港市场交易互联互通机制,今年以来北向资金流入为主。

    三、继续聚焦主流

    综合上述变量来看,我们认为市场的变量在逐步清晰,符合我们月初先抑后扬的判断,当前风险释放,迎来较好的关注机会,预期和性价比成为焦点,继续聚焦主流:

    1、全年主线仍然关注经济新动能,数字经济板块是标配,其余看好高端制造、医疗器械、创新药和平台经济。风储如期迎来超跌反弹机会,目前仍有机会保持一定程度的反弹动力。重点关注半导体行业短期的相对优势。

    2、经济复苏板块正寻找定价合理的区域,拥挤度和预期逐渐回到合适的位置。目前仍在复苏初期,复苏的高度仍然有机会超过既定经济目标。如果市场对复苏过度悲观,出现超跌机会也值得配置。关注泛消费、地产链、化工和有色金属等复苏板块超跌或者企稳反弹的机会。

    3、主题方面延续关注中字头央企。

    参考资料:

    20230313-长城证券-投资策略周报:A股的估值、风格与风险跟踪

    20230308-招商证券-A股投资启示录(二十一):跳出无尽的轮动,穿越复苏周期的行业选择

    20230310-广发证券-广发宏观:偏强信贷对资产定价环境意味着什么

    本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:杨清洪(登记编号:A0740621070001)

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