即时看！基建行情的起因与最佳投资时机解析！

近期，基建相关行情涨势喜人，在市场下行的过程中，走出了相对独立的行情。本文分析为什么本轮基建行情可预测度较高，以及可能的结束时间。我们认为地产投资于1季度下行压力大，使得拉动基建投资是政策最可能的选择项，所以基建相关行业出现上涨行情便是水到渠成。

地产投资于2季度迎来拐点，届时，政策制定者对于基建投资需求下降，因此基建相关行情的机会主要出现在1季度。

(资料图片)

本轮基建行情可把握程度高是因为地产投资下行确定、经济位于衰退期，基建投资是少数可以被用于对冲经济下行的政策工具。

房地产投资是去年年底以来最大的经济压力点，我们抛开地产政策不谈，重点讲从数据上看，地产投资面临快速下行的风险。简单来说，房地产投资的先行指标是土地成交额和新开工面积，如果房地产公司不拿地，不新开工，3-6个月后房地产投资会出现快速下行。

地产公司出现危机，不再拿地与开工的开始时间点是2021年7月，土地拍卖自那时起几乎被冰封，大量土地流拍，新开工面积开始出现两位数下降。所以2022年1季度地产投资快速下行是相对容易被预测到的。九方金融研究所用模型做出的预测如下图。考虑到房地产政策于2011年11月出现纠偏，这里的预测值可以向上10-20个百分点，但是仍然大概率会击穿曾经已有的历史极限值。

图1 房地产开发投资完成额预测

数据来源：wind、九方金融研究所。

除了地产这个异常的经济下行压力外，经济本身有其周期性，中国经济于疫情后开始复苏，2020年3月起，至2022年1月，近2年的时间，正好大致走完了复苏、扩张和滞涨期。因此到了2022年年初，中国经济面临下行压力的时刻。经济衰退期的特征是经济下行，物价（包括CPI和PPI）下降，经济下行意味着需求少了，市场上买商品的人少了，销售数量会减少。

物价下降意味着产品不值钱了。对于上市公司而言，营收和利润都会受到影响。营收下降的主要原因是销售量减少，利润率下降主要与产品价格下降相关。

如何应对地产风险和经济衰退呢？拉动基建投资是政策制定者少数可以选择的政策工具。

根据经济学理论，经济总量GDP=C+I+G+NX。C代表消费，I代表私人和企业投资，G是政府投资，NX是净出口。要拉动GDP就要拉动这四项之一，消费是不会突变的，一个人吃喝玩乐的数量短期是恒定的，个人和企业投资在经济下行期是不会扩张的，因为效益不好，净出口不是政策制定者单方面决定的，所以政府投资是四个选项中唯一的选择，政府投资主体就是基建，也就是平时所说的修路修桥，水利工程，或者是现在更加时兴的新基建中的数据中心、5G网络的硬件设备、充电桩等。

正因为政府投资是决策层少数可以用来对冲经济下行风险的工具，同时房地产风险在1季度集中释放，所以1季度的基建行情可把握程度较高。

考虑到经济下行压力主要在1季度释放，同期，政策面依赖基建投资进行对冲，所以基建行情的主要机会也出现在1季度，之后相对较少。

基建以及相关的水泥、机械、周期等行业于1季度可能出现连番被炒作的现象。但是基建行情持续半年以上的可能性不大，一个重要原因是基建拉动经济的边际效益递减，简单来说，好的、有经济产出的基建项目少，为了拉动经济，快速上马过多基建项目容易导致项目的效益差，因此基建一般都是短期使用。

要企稳经济，房地产投资的企稳极其重要，即使不考虑地产绑定的财政与就业，地产投资本身占固定投资总额30%左右，考虑到地产相关行业众多，相关行业占比如果也考虑在内，这个数字会更大。

另外，地产不存在基建边际效益递减的问题，因此地产很可能接班基建成为经济的发动机。根据诸多市场机构的观点，2季度很有可能出现地产投资触底的现象，届时基建对于经济重要性会下降，相关提振政策会逐步减弱。

房地产销售很有可能于1季度末之前迎来拐点，做出这个判断最重要的原因是房贷利率出现连续下行的现象，从历史上看，房地产销售对于房贷利率非常敏感，1月20日5年期lpr下降，房贷利率是与之绑定的，因此房贷利率未来还会下降，房地产销售被拉起来是大概率事件。

事实上，1月地产销售环比降幅还算可以（同比数据因为去年同期基数原因，一定程度上失真），已经有所收窄，高频数据如中原二手房中介信心指数近期也在不断走高，地产销售企稳是大概率事件。

地产投资是地产销售的滞后指标，根据历史数据房地产投资落后地产销售1-3个月，如果地产销售于1季度末或者2季度初企稳，那么地产投资的拐点是2季度，所以，拖累经济最严重的地产投资届时就会企稳，政府对于基建的需求就会下降，行情可能会略先于这个时间点结束。

未来，我们会进一步跟踪相关领域的经济数据变化趋势，把握投资的节奏。

本文观点来自九方智投首席经济学家肖立晟，由九方金融研究所宏观研究员尤众元（登记编号：A0740121050030）整理。

关键词：