涪陵榨菜：核心业务竞争力强！新成长路漫漫

【摘要】

3月25号晚收盘涪陵榨菜发布年报，公司2022年实现营业收入25.48亿元，同比增长1.18%；实现归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长21.14%。双双创下历史新高。而更能彰显主业的扣非净利润为8.18亿元，增幅略低于净利润，为17.76%。看起来不错的成绩单，但是公司股价却到了10年的低位，这是为什么？本文带你解读2023年公司年报。

【资料图】

3月25号晚收盘涪陵榨菜公布2023年业绩：2022年实现营收25.48亿元，同比+1.18%。归母净利润8.99亿元，同比+21.14%，营收一般，净利润还行。公司股价股价此前已经跌了许久，估值也是进入到了近5年的20分位内的低位。

公司总收入25.5亿，我们具体看公司的三大产品线榨菜营收21.7亿，销量11.78万吨，分别同比下滑22%和12.6%，但是毛利率提升了5.32%至48.01%。这几个数据是涪陵榨菜最重要的信息了，说明公司的营收和销量下滑，市场需求弱，但是毛利率提升则说明公司在榨菜还是有定价权的。补充一句，榨菜毛利率提升一方面是公司提价所致，另一方面是榨菜成本下降。

萝卜销量0.6万吨，同比+30.43%泡菜销量1.29万吨，同比+25.24%。相对来说，在涪陵榨菜的产品矩阵中，泡菜表现最为优秀，不仅在销量上大幅攀升，毛利率也有明显提升。报告期内，涪陵榨菜的泡菜实现营收2.41亿元，同比增长51.43%，不仅成为涪陵榨菜的第二大品类，也成为其2022年增幅最快的品类，并且，毛利率的增幅也达到了5.39%至31.66%。

我们再看下，涪陵榨菜几大生产基地的产能情况：涪陵生产基地（榨菜、萝卜），产能利用率60%；眉山生产基地（榨菜、萝卜），产能利用率55%；泡菜产能100%；东北生产基地(榨菜、萝卜），产能利用率10%；江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）（榨菜）20吨在建（募集33亿元）。

可以说去年市场需求疲弱，公司目前还有20万吨的产能，我们看了下当时定增的PE40倍左右，公司的操作还是不错的，问题是怎么消化这部分产能。江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）目前进度3%，资金还没有怎么使用。

涪陵榨菜产能情况

来源：Wind、九方研究所

我们再来看费用，2021年销售费用4.75亿元，2022年销售费用是3.65亿元，同比减少1.1亿元，同比增长-23%。这个项目里，变动较大的是市场推广费。2021年0.954亿元，增加到2022年的1.31亿元，同比+37.73%。公司解释说，加大地面宣传投入，推动升级换版产品及新品触达消费者。

品牌宣传费2021年2.4亿元，变成2022年的0.83亿元，同比-65.5%。主要是广告费用（报告期取消梯媒和央视）投入减少。因为疫情扰动市场需求低迷，经济不景气，公司压缩了销售费用，因此净利润增长较大也与此有关。

未来拓品类，拓渠道。对于2023年，涪陵榨菜表示将以“抓双拓稳增长，调管理谋发展”为首要战略任务。品牌层面围绕乌江品牌“轻盐、健康”与“乌江不止榨菜”的核心价值开展全年品牌传播，将榨菜、下饭菜、榨菜酱三大品类的传播与“大乌江”品牌传播相结合，将“乌江=榨菜”向“乌江=不咸的佐餐开味菜”升级；市场层面讲坚定抓好轻盐榨菜和瓶装榨菜作为升级方向，做好全品类、多价格带产品布局，以城市任务目标为要求，聚焦资源打造15个大市场。

总结来看，公司2022年业绩还可以，具体看内部则有些失望，当然2022年太特殊，风险事件太多，对2023年我们还是充满信心的。目前涪陵榨菜PE25倍，提出公司账面的类现金资产估值在22倍左右，对于一家有垄断定价权的公司来说并不贵，值得我们投资者关注。

风险提示：本文以现场调研记录为基础进行整理，如有理解偏差请以上市公司正式公告为准

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：程伟（登记编号：A0740618080004）

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