登康口腔：民族品牌冷酸灵！看好公司的长期发展

公司背景介绍

公司为抗敏牙膏绝对龙头，向口腔大健康全产业链稳步迈进登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。旗下拥有“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等知名品牌，产品涵盖牙膏、牙刷等，并大力开发电动牙刷、口腔抑菌膏、护理液、牙齿脱敏剂等新兴口腔护理产品，同时拟向口腔大健康全产业链外延发展。

公司核心品牌“冷酸灵”为我国抗敏感牙膏市场绝对龙头，在抗敏感牙膏细分领域拥有60%左右市场份额，其他自主品牌份额在行业内也均处于头部梯队。业绩端看，2019-2022年，公司营收由9.44亿元增长至13.13亿元，CAGR达11.64%；归母净利润由0.63亿元增长至1.35亿元，CAGR达28.69%。

(资料图)

调研纪要

董事长邓总做了专题汇报，我们结合此前的专家交流整理了行业的要点如下：

1.抗敏感行业需求:全球40%的人天生牙齿敏感，牙齿敏感不能治疗，只能缓解，8医生也只能推荐抗敏感牙膏。剩下的人群中，60%-70%的人随着年龄的增长也会逐渐出现敏感的情况(40岁为界限)，也会选择抗敏感牙膏(所以之前大家觉得冷酸灵属于老年品牌)。

2.牙膏行业竞品:排名第一是云南白药，主打牙龈护理，市场占比23%;排名第二是好来主打口气清新;排名第三的是佳洁士，无主打体系，做全方位产品;排名第四的是冷酸灵主打抗敏感;排名第五的是舒客，主打美白;排名第六的是舒适达;第七是纳美;第八是高露洁，主打防蛀，但是现在这个概念已经不流行。

3.和冷酸灵直接竞争的竞品:黑人(冷酸灵和黑人的差距主要是在一线城市和华东等整体薄弱的区域)、舒适达(也是抗敏感领域)。

4.登康产品优势:专注于抗敏感技术，有自己王牌技术，2行业里只有冷酸灵、舒适达两个品牌做抗敏感牙膏，冷酸灵国内市占率65%左右，属于首选抗敏感品牌。

5.登康产品构成:专研占比35%(目标50%+，未来将会成为公司主打产品，毛利率比基础平台高两位数以上)医研6%(输入场景是口腔医院或高端卖场)，基础抗敏感平台(包含预护平台)占比55%。23年重点做儿童品类，原因:目前儿童板块零售额比较大全国儿童牙膏产品的渗透率是38%左右，发达国家达到65%，所以我国还有较大提升空日。2023年要调高儿童返点。

6.登康线下渠道构成:传统渠道占比60%以上;KA占比30%;剩下10%属于特殊渠道针对不同渠道产品有差异，比如公司在小的连锁门店不会上架医研产品、高端儿童系列。

登康线下渠道增长目标:收入增长目标15-20%，专研的目标40%，儿童增速25%。

7.未来增长空间:未来增长三四线增长更多些(目前还存在很多县城没覆盖到，有很大的渠道外延空间，需要去开发分销商，比如新疆、甘肃、内蒙古的县城和华东区域目前开发较少。)，目前稍微饱和的是西南片区，华南、华东、华北、华西都有提升空间。

投资分析

从各家券商对公司的业绩预测来看，未来2023年至2025年的净利润分别为1.59、1.9、2.24亿元，对应增速分别为18.4%、19.2%、18.3%，目前公司PE（TTM）45.8倍。牙膏行业是存量竞争的市场，竞争对手又是全球500强企业，登康口腔能做到逆势增长本身就证明其优秀。公司目前估值偏高，我们建议投资者密切跟踪等待合适的价位。

调研结论

公司扎根口腔行业，战略方向正确，我们看好公司的长期发展。

牙膏行业总体规模340亿左右，根据尼尔森数据，2019、2020、2021年我国牙膏市场规模分别为333.07/336.92/339.8亿元。牙膏市场竞争激烈，不是好行业，公司逆势增长竞争力强大。

未来行业需要关注公司医疗领域的布局，目前公司已经有了口喷、漱口水、压线等产品。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：程伟（登记编号：A0740618080004）

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