下一个浪潮！TOPCon电池站上“时代C位”

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脱水回顾：

今日内容：

Ⅰ

下一代主流技术趋势！TOPCon电池高景气度可期？

21世纪以来，光伏行业步入快速发展阶段，在技术不断进步的驱使下，光伏发电成本持续下降，以欧洲为代表的传统光伏市场加速发展，东南亚、澳洲、中美地区、南美地区及中东地区等新兴光伏市场迅速崛起。据彭博新能源财经预计，2023年新增光伏装机量将达到283-355GW，且未来将继续保持强劲的增长，行业中长期确定性较强。

产业链来看，光伏产业上下游总体可分为原料环节、硅片环节、电池片环节、组件环节和系统环节。其中，TOPCon电池作为光伏电池中最有前景的一种技术近年来产业化进程不断加速。目前，大多数现有的PERC产线都可以升级为TOPCon产线，并且TOPCon相较于PERC电池，具有“高效、高功率、高发电收益，低衰减、低温度系数等优势，对此机构看好TOPCon电池未来发展。

需求端，2022年TOPCon落地产能为80GW，实际出货量为16GW。明显高于HJT的落地产能（13GW）和实际出货量（3GW）。2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率，产业化进程不断加速，降本增效的经济性也逐步得到验证。

产能方面，2022年末TOPCon电池产能规模达到约63.3GW。按照目前各企业的产能规划，预计2023年末N型TOPCon电池产能有望超过200GW。成本端，TOPCon组件一体化成本较P型仅高0.048元/W；价格端，受益于BOS成本摊薄以及发电量增益，TOPCon组件较PERC溢价达到0.07元/W。

市场竞争而言，由于光伏行业发展迅速，马太效应明显，新入行的企业若无法在短时间内掌握成熟的工艺技术，因此当下各环节的龙头企业依靠资金、技术、成本和渠道优势可以不断扩大规模，通过垂直一体化来不断抢占市场份额，并形成良性循环。小企业则因无法跟上行业技术的脚步而逐渐丧失竞争力退出市场，资源会不断向龙头集中。

国内上市公司中，单从TOPCon产能规划情况来看，2022年TOPCon产能落地规划量来看，排名前三的玩家分别为：晶科能源（26.7%）、润阳股份（15.8%）、通威股份（15.01%）。2023年TOPCon如火如荼，不断有新玩家涌入，部分老玩家将自家原有的PERC产线进行设备升级到TOPCon，从2023年规划的落地产能来看，前三玩家分别为：晶科能源（16.88%）、钧达股份（14.57%）、晶澳科技（12.83%）。

另外，除了TOPCon电池之外，与之对应的设备增长确定性也非常高。在行业扩产和持续性不断超预期的情况下，无论电池制造企业是否盈利，设备企业都将获得超预期的订单和业绩。上市公司投资机会方面，捷佳伟创、金辰股份是为数不多同时布局LPCVD、PECVD设备的企业。捷佳伟创在TOPCon技术路线上进行了全面布局，能够提供包含LPCVD及PE-poly在内的TOPCon整线工艺设备及配套的自动化设备，目前两种设备均在客户端使用情况良好。金辰股份管式PECVD样机已试用于晶澳科技、晶科能源等客户。该公司N型TOPCon电池平均效率大于24%，最高效率24.5%。

Ⅱ

一体化产业链+环保优势，进军芳纶纸的包装原纸龙头！

荣晟环保：公司是以造纸为龙头，集热电、包装为一体的现代企业，现拥有四条造纸生产流水线，生产各类高档牛皮箱纸板、瓦楞原纸和包装用纸板，成立至今，一直在不断投入资金，引进先进技术，提高产品质量。为进一步提升营运和管理系统，公司采用国际先进的管理技术，并推行世界级的企业资源规划系统，以求完善公司的运作。

标签：包装原纸龙头、应用领域、环保优势、一体化产业链

看点一：包装原纸龙头

公司深耕瓦楞纸四十余年，主业将实现大级别扩张，深耕包装原纸生产40余年，业务不断扩展至牛皮纸、瓦楞纸、高密度纸板等产品，并依托上游原纸技术积累不断布局下游包装纸产品，进军芳纶新材料，打造纸基新材料龙头。

研报菌简评：2022年1月与全椒县政府签订战略合作协议，投资105亿元建设130万吨环保纸、生物质热电、分布式光伏电站运营管理项目。

看点二：应用领域

公司依托数十年生产及市场开拓积累，海外芳纶产品广泛渗透于军工、新能源车、航天航空等高端应用领域。随着国内高校及厂商持续投入研发，目前国内芳纶纤维（尤其间位芳纶）技术已经成熟，芳纶作为下一个尼龙在军工、航天航空、新能源、防护等高附加值领域具有广阔的渗透空间。

研报菌简评：芳纶由美国杜邦于上世纪60年代首次研发，经过数十年技术迭代以及市场开拓，下游应用渗透至诸多高附加值环节。

看点三：一体化产业链

公司围绕再生纸生产制造的核心，集废纸回收供应、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，主要产品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸等。废纸系（环保纸）产品由废纸为原料，通过回收、纸浆、抄制而成，具有绿色环保优势且不受上游纸浆价格波动以及进口依赖影响，国内产量约6000万吨，市场规模约2000亿元。环保纸主要产品包括瓦楞纸、板箱纸、白板纸、新闻纸，下游占比分别为35%、45%、16%、4%。

研报菌简评：瓦楞纸是一类以废纸为原料的造纸产品，绿色环保且不受纸浆原料进口依赖。造纸产品从原料来源可分为浆纸系与废纸系，其中浆纸系产品以针叶浆、阔叶浆等纸浆为原料，

亮点四：环保优势

公司与陕科大就芳纶纸项目进行全面战略合作，造纸行业的环保约束不断趋紧，环保优势也成为公司核心竞争力之一，坚持“追求绿色效益、履行社会责任”的理念，凭借生产工艺和污水处理工艺、污水排放管网以及污泥回用技术等优势减少污水排放量、降低COD浓度，解决物化污泥的二次环境污染等问题，实现开源节流和绿色环保的目标。

研报菌简评：公司通过与陕科大联合实施运营“芳纶纸基新材料项目”，依托院校国家重点实验室平台，不断攻坚芳纶纸基功能材料核心技术。

亮点五：内循环动力

公司经营活动净现金流保持在2亿元以上，资产负债率优良，上市之后始终保持在30%以下。良好的现金流及债务状态，使得公司“内循环”动力充足，为保持良性可持续发展提供有力支撑。

研报菌简评：公司主业景气复苏，公司依托长尾客户策略业绩率先修复，未来芳纶新材料项目持续放量，有助于拉动利润体量持续增长。

参考资料：

1、20230517-联储证券-TOPCon行业深度：潮水带星来

2、20230524-国盛证券-荣晟环保-603165：领军芳纶纸国产化，纸基新材料先锋崛起

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