浙商证券：复合铜箔产业化进程提速！23年有望成为量产突破元年

投资要点

【资料图】

全球动力电池装机高增，复合铜箔进入产业化导入期，创造巨大增长空间复合铜箔是以PET/PP为基材，采用真空沉积及水介质电镀等方式实现基膜镀铜的新型负极集流体材料。23/24/25年预计全球新增电池装机将达到1116/1559/2104GWh，大量电池（动力为主）装机将为负极集流体细分市场创造旺盛需求，叠加复合铜箔生产工艺验证完成及量产产能逐步释放，我们预计乐观情况下，2025年复合铜箔全球锂电池装机渗透率将达到20%，复合铜箔需求量48.62亿m2，2023-2025年CAGR214.97%。

轻量化、低成本、安全性、长寿命、兼容性助推复合铜箔逐步替代传统电解铜箔，引领负极集流体材料体系全面变革

（1）轻量化：相较6μm传统铜箔，PET铜箔搭载宁德时代麒麟电池对应磷酸铁锂电池、三元电池系统能量密度可分别提升约8.61%、10.90%至173.78Wh/kg、282.80Wh/kg；相较4.5μm替代6μm传统铜箔，PET铜箔替代6μm传统铜箔可将磷酸铁锂电池、三元电池能量密度分别提升4.70、5.95个百分点；（2）低成本：PET铜箔成本约为3.55元/m2，相比于传统6μm铜箔，可实现降本6.68%；（3）安全性：复合铜箔通过基材形成隔膜材料穿透阻隔，从原理上提升了锂电池充放电及意外损伤下电池安全性；（4）长寿命：复合铜箔表面光洁度高、温度应力下材料变形一致性佳，界面完整性提升助推电池循环寿命提升；（5）兼容性：复合铜箔对外界面不变，减少铜箔极薄化对电池集成端的设备以及工艺技术挑战。

设备、材料、制造多轮驱动降本，三因素共振有望强化复合铜箔竞争力

（1）设备端：核心设备规模化、标准化生产推进固定投资下降；（2）材料端：复合铜箔降低铜使用量1/2-3/4，减少原材料成本并削减大宗商品对产品成本影响程度；（3）制造端：设备线速度提高、幅宽加大、良率提升可增加单位时间有效产出，实现固定成本摊薄；镀铜层厚度下降可降低电能消耗。（4）总成本端：多因素共振影响下，PET铜箔有望降本36.45%至2.26元/m2，相较传统4.5μm及6μm铜箔存在21.57%、40.57%的成本优势。

订单逐步落地产能建设加速推进，23年有望成为量产突破元年

目前具有先发优势复合铜箔制造商已完成技术储备，进入量产产能建设阶段，近期双星新材、万顺新材等陆续发布订单公告，验证下游客户对于复合箔材的接受程度，此前市场争论PET和PP主流路线之争，从实际情况看，下游对于两者均有较好验证，双线推广有望成为板块趋势。我们认为23年为复合铜箔产业突破元年，随着量产产能释放、技术迭代及规模化推动复合铜箔成本优势持续加强，复合铜箔渗透率将迎来快速提升。

投资分析意见

工艺技术、设备供应优势、下游合作关系、量产产能将成为当前阶段核心竞争要素，需密集跟踪订单获取情况及电池厂验证情况。建议关注：复合铜箔生产制造商宝明科技、璞泰来、东材科技、双星新材、诺德股份、嘉元科技、万顺新材、英联股份、重庆金美（非上市），设备供应商东威科技、骄成超声。

风险提示

（1）动力电池装机不及预期；（2）复合铜箔量产发展不及预期；（3）核心设备供应不足，新建产能释放不及预期；（4）铜价超预期下跌风险。

（来源：浙商证券）

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