地产复苏！建材行业进入贝塔上行期？

建材行业具有强烈房地产周期性行业，有的建材子行业属于和房地产周期同步，比如水泥，玻璃，石膏板，墙面涂料等，有的是地产后周期，房子建好了，需要装修，装修就需要用到，比如防水材料，瓷砖，管材。总体上建材行业，和地产紧密联系，地产复苏，建材行业也会进入贝塔上行期。

一：建材行业综述

建材板块子行业较多，分为两大类：大宗建材、差异型建材。大宗商品 有水泥、玻璃、玻纤，石膏板，产品同质化严重，固定资产占比都在 50%以上，下游客户关注的更多的产品有没有性价比，企业间竞争力体现来自各自的成本控制能力，大宗建材，受到经济周期影响更加严重，因为供给端格局分散，同质化严重，又接近上游周期原料，自己的成本具有周期属性，同时需求基本都来自地产端，地产周期也会影响。差异性建材（消费建材）由于产品并非完全同 质化，产品如涂料，瓷砖。下游客户2B，2C都有。

(资料图片)

企业竞争力体现在渠道，品牌，产品品质等综合实力上。产品2B和2C占比为建材行业重要分界。C端占比越大，消费属性越高，企业差异化越大。消费建材，同样会受到地产周期的影响，但是因为这几年房地产暴雷事件影响，头部的消费建材公司都在减小大B端的业务投入，要求更加严格的账期管理，对B端地产商的资质也有了严格的审核。头部的消费建材企业，也在大力发展小B端和C端客户，这样可以把地产端的风险转移，化小。

从投资的角度来看，建材行业目前主要的行业贝塔主要来自于地产周期，地产复苏，建材后周期，会也受益，房地产销量下滑，会受损。房地产作为国内经济的支柱性行业，基本上，下行期，必然是国内经济下行期，复苏期，必然是国内经济复苏。这个规律在过去几十年里，是完全正相关。这波国内经济下行，房地产也是下行期，目前国家改变房地产的限制政策，展望未来，建材有望行业贝塔上行。

涂料行业主要分为建筑涂料和工业涂料，建筑涂料主要用于墙面，建筑防水，地坪，建筑涂料分为工程涂料和防水涂料。工业涂料主要用于防腐，汽车，木器等。涂料行业产业链上游主要是化工产品为主，其中建筑涂料多为丙烯酸树脂类，水性丙烯酸树脂类。同时需要颜料，主要是钛白粉。产业链上游代表性企业龙蟒佰利，中核钛白，卫星石化。

下游需求主要是建筑涂料，占比40%，防腐涂料19%，汽车涂料13%。全球涂料行业市场规模在在1500亿美元左右，我国涂料行业市场规模在4000亿左右。当前涂料行业，全球涂料外资企业远大于国产品牌，立邦、PPG、阿克苏 诺贝尔。国内涂料市场格局 东方雨虹在防水涂料领域是龙一，市场占有率在10%-12%左右，龙二，科顺股份 市场占有率 3%左右。三棵树在建筑涂料领域是龙二，龙一立邦。

零售市场（C端），消费建材生产企业与经销商买断式经销，终端多为普通家装；工程业务主要面向房地产开发商（大B端）、整装/家装公司（小B端）等工程客户（B端）进行批量供货销售，供货量一般都比C端要大。以B端为主要渠道的公司，业务布局广度、产能强度以及规模效应带来的成本端下降是其核心竞争力。

以C端为主要渠道的公司，需要构建产品的品牌效应，形成方式包括独创商业模式、产品质量过硬等，带来的收益为终端产品溢价；

大部分涂料企业，都是经销模式为主，直销为辅，对经销商的控制能力，体现公司的竞争力。涂料行业企业，核心竞争力的差别，主要可以通过企业的产能布局，公司经销商数量，公司的品牌美誉度，百强房企首选率。

参考资料：

20230401-东方证券-《涂料行业面临变局，内资涂企重整再航》

20230803-安信证券-《工渠+民建双轮驱动，第二曲线谱写新篇章》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

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