MLF超预期下调！地产与非银金融齐飞

2023年8月15日，中国央行今日进行4010亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前为2.65%。中国央行今日进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，此前为1.9%。

(资料图片仅供参考)

货币政策在8、9月将大幅发力。九方金融研究所从7月起，在多篇点评中提到货币政策的发力时间点就在8-9月，本次降息兑现了我们的判断。我们判断的依据是重大会议的政策定调发生明显变化，未来政策可能更加关注稳增长。并且，此前社融数据明显低于预期，货币政策发力的理由进一步增强。

从2022年下半年起，中国经济的一个重要现象是居民倾向于储蓄而非投资和消费。2023年，出于刺激经济增速的目的，一个重要的措施是降低居民或企业的储蓄意愿，进而刺激消费和投资。因此，利率不断下行是趋势而非短期现象，展望未来，利率还有下行空间。

MLF降息幅度达15BP，7天回购利率降息10BP。我们预期20日的LPR利率也会同步降息，甚至可能非对称降息，LPR利率下调幅度高于15BP。

我们认为股市在下半年存在上行空间。股市类似2013年，2013年股市的特征是前高、中低、后震荡，政策面定调转向，股市上涨可期。2013年年中时，政府出台了一系列稳增长政策措施，包括加快铁路建设投资，大力推进棚户区改造、加大信贷和债券融资等资金支持，促进信息消费，增加节能环保投资等对诸多领域的扶植，使得企业信心得到明显提升，股市重拾升势。

我们预期2023年可能发生类似的情况，考虑到股债收益比处于历史低位，股市可能存在10%以上的上行空间。

房地产政策接连不断，降息后情况进一步乐观。房地产高频数据显示地产销售逐步企稳向上，长期回暖趋势不发生改变。房地产中介信心指数在2022年下半年一路下行，在11月底触底后开始快速上行，3个重要城市的信心指数基本都突破或者回到2022年下半年以来的高点，3月房地产一手房和二手房数据都大超预期。

4-6月，房地产中介信心指数走低，部分新闻报道显示看房人数下降，房地产销售数据转冷，7月起中介信心指数企稳，重大会议后的8月数据有上行趋势。如今，央行进一步降息，房地产在2023年年内的回暖趋势已经确立。在上轮房地产复苏周期内，房地产板块相比沪深300指数存在50%以上的超额收益率，房地产板块至今的涨幅只是第一阶段，远未结束。

票据占比降低，有效信贷需求开始上行，政策面仍然处于宽松周期，央行进一步降息后，银行、保险、券商受益信贷扩张。商业银行的有效信贷（有效信贷=新增信贷-商业票据）在2022年11月已经出现拐点，未来将趋势性向上，票据占比的比率见顶后快速拐头向下。

有效信贷上升和票据下降反映整体市场融资需求上升，历史上，信贷扩张期是大金融板块的上涨时期，无论是银行、保险、券商都将从中受益，考虑到银行弹性相对较低，保险和券商这类非银金融是投资者可以考虑配置的板块。央行降息后，预期信贷会进一步扩张，对整体股市估值形成一定的支撑，最受益的板块是银行、保险、券商，历史上，这种行情可以持续半年至一年。

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