瑞鹄模具：经营质量稳中有进！一体化压铸迎来放量

瑞鹄模具半年报重点：

公司1H23年

(资料图片仅供参考)

营收8.59亿元，同比+100.7%，环比+16.2%；

归母净利润0.90亿元，同比+62.8%，环比+6.5%，营收增幅同步，经营质量高；

公司2Q23年

营收4.75亿元，同比+62.2%，环比+23.8%；

归母净利润0.47亿元，同比+17.0%，环比+10.2%，2Q业绩符合预期。

汽车模具老牌龙头，轻量化开辟第二增长曲线。瑞鹄模具是国内汽车模具龙头企业，积极布局轻量化领域。

公司发展顺应汽车轻量化大趋势,汽车轻量化实现路线

汽车更新换代分类、特点与周期，汽车车型更新换代速度加快

2022年国内乘用车冲压模具市场规模475亿元，2026年预计达到758亿元，2022-2026年CAGR为12%。

国内乘用车冲压模具市场规模测算

公司专注于汽车冲压模具（覆盖件模具、轻量化板材模具等）与检具、焊装自动化生产线产品与智能机器人（移动机器人、机器人系统集成等）领域.截至2022年底，公司轻量化零部件工厂一期实现2条产线批产，2条产线启动安装调试，实现批量供应客户2个，定点开发中客户2个。

公司三大产品线:模具及检具\焊装自动化生产线\轻量化汽车零部件。

1）汽车模检具及焊装产线，均为非标准定制化产品，与汽车新车型开发及改型需求相关，与汽车销量无对应关系。一般生产一款普通的轿车需要1000-1500套冲压模具，约占整车生产所需全部模具产值的40%左右。

公司采用“以销定产、以产订购”的经营模式，公司模检具及焊装自动化产线业务从订单承接到产品最终交付一般需要14-24个月周期，不存在明显的季节性特征。

2）汽车轻量化零部件业务根据下游客户的排产计划进行生产，若下游客户车型销量快速增长，则具备较大的营收增长弹性。

2021年恢复增长态势。公司外销产品主要为冲压模具，增长原因是公司模具业务的竞争力增强，国际主流品牌对公司的采购量进一步增大，2022年度外销的主要客户包括大众、福特、雷诺、通用以及越南、印度等地的自主品牌。公司外销产品的利润率更高，随着海外新能源汽车客户的开拓，预计公司外销收入将继续增长。

行业整体呈现“小、多、散”的格局，低端市场充分竞争。2021 年汽车冲压模具竞争格局较为分散。

客户覆盖BBA、大众、本田、福特、通用等知名汽车厂商以及国内长城、吉利、奇瑞、广汽、红旗等自主品牌。公司在新能源汽车领域积极布局，围绕汽车白车身制造领域完成了轻量化车身成形装备、轻量化车身冲焊成套装备、智能制造及机器人系统集成三大业务布局，客户拓展至北美知名新能源、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安等新能源品牌。

2022年模具及检具/焊装自动化生产线营收为7.0亿/4.4亿元，同比+15.8%/+2.5%。公司与奇瑞成立合资公司布局汽车轻量化零部件，包含一体化压铸、高压铸造，2023年开始放量，成为第二增长曲线。

装备业务订单高增，产能扩张驱动增长。电动智能重塑产业格局，车企扩产+车型迭代提速+市场化采购增加，利于公司获客接单。

装备业务订单高增，2020/21/22年在手订单分别为20.2/24.6/30.3亿元，2023年上半年新接订单15亿元，同比+30%，目前在手订单35亿元（产线:模具约55:45），有力保障未来收入增长。公司募投产能释放，2022年焊装产线项目一阶段建成并满产，二阶段于2022年中旬启动，保障2023-25年增长。

公司募投产能释放，2022年焊装产线项目一阶段建成并满产，二阶段于2022年中旬启动，保障2023-25年增长。

深度绑定奇瑞，轻量化开辟第二增长曲线。轻量化需求推升单车用铝量，预计2022/2030E为158kg/242kg，铝合金零部件市场广阔。

奇瑞集团全球多地布局工厂，规划总年产能约336万辆/年。目前，奇瑞集团在国内芜湖、大连、合肥、德州布局15个工厂，总产能约有306万辆/年，在巴西、马来西亚、俄罗斯、埃及等国家建立了10个工厂，总产能约30万辆/年。奇瑞集团建设在安徽省的产能达113万辆/年，智能网联“未来工厂”投产后，产能将增加50万辆/年，安徽省规划总产能占比48.5%。

公司核心客户奇瑞汽车产品矩阵完善，深耕海外乘用车市场，2022年海外销售占比达到36.5%.2022年公司与奇瑞成立瑞鹄轻量化合资公司，目前公司持股55%。合资公司为奇瑞E0X平台E03、E0Y和奇瑞-华为智选车EH3、EHY供应一体化压铸后底板+减震塔，单车配套价值约2千元，2023年三季度量产；为奇瑞供应动力总成壳体，2023年逐季放量。

奇瑞集团22年销量同比+28.2%至123万辆，23年上半年同比+56%至74万辆。预计2024-25年轻量化业务蓬勃发展。奇瑞与华为合作推出奇瑞-华为智选车。2020年12月，奇瑞与华为签订全面合作战略协议，在汽车领域深度合作。

奇瑞与华为合作研发奇瑞-华为智选车，车型为EH3和EHY，预计为E03和E0Y对应的智能化升级版本，融合华为鸿蒙智能座舱和ADS2.0智能驾驶系统等先进技术，并将进入华为智选车销售渠道，或于2023年四季度推出。

一体化压铸、高压压铸、冲焊全面布局。

截至目前，公司汽车零部件业务分为一体化压铸业务（铝合金一体化压铸车身结构件）、高压铸造业务（铝合金精密铸造动总零部件）、冲压焊接业务（高强度板及铝合金冲焊零部件），均于2023年陆续投产，2022年公司汽车零部件营收实现1438.7万元。

截至2022年，汽车轻量化零部件工厂项目一期实现2条产线批产、2条产线启动安装调试，汽车轻量化零部件业务已批供客户2个、定点开发中客户2个。

公司模具业务毛利率较高。2022年公司模具业务毛利率为28.1%，高于天汽模（20.3%）、成飞集成（11.4%），比威唐工业低3.9pct，主要系威唐工业客户基本为海外客户，毛利率较高所致。

汽车制造装备业务订单增加，助力营收增长。公司汽车制造装备业务订单稳步增长，由2020年20.2亿元增长49.7%至2022年30.3亿元，2023年在手订单已达到35亿元（产线：模具为55：45）。公司于2023年2月发布公告，已中标奇瑞汽车智能网联超级二工厂冲压模具焊装车间部分项目，合同金额为3.8亿元。

募投项目建设如期进行，有望缓解产能瓶颈。覆盖件模具IPO募投项目于2022年2月份完成结项并投产，截至2022年底已实现满产，大大提升覆盖件模具制造能力和产能规模。自动化产线IPO募投项目一阶段已完成建设并实现满产，项目二阶段已于2022年中旬启动建设，预计2023年上半年完成建设并投产，将实现自动化产线和智能物流AGV移动机器人的制造能力和产能规模进一步提升。

轻量化零部件陆续落地量产，公司有望开启第二成长曲线。轻量化零部件业务2022年度共投资建设4条产线，截至年末2条产线已开始批产，2条产线处于安装调试阶段，同时2023年轻量化项目二期已启动建设，预计下半年将新增若干产线，进一步扩大轻量化零部件业务产能。高强度板及铝合金冲焊零部件工厂项目于2022年4季度开工建设，预计2023年完成建设并投产。

可比公司估值表

参考资料：

20230803-招商证券-瑞鹄模具：装备业务蓬勃发展，轻量化开辟第二增长曲线

20230822-中金公司-瑞鹄模具：2Q23经营质量稳中有进，一体化压铸迎来放量

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

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