【研报掘金】机构：政策催化行业估值提升 关注头部或低位券商股

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机构指出，政策催化行业估值提升，当前券商板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。截至9月4日，证券Ⅱ指数PB估值为1.27倍，历史分位数7.04%，具备较高的性价比及安全边际，建议配置头部券商或低位券商。

核心逻辑

1、自2022年以来，注册制改革深化和资管新规等重要政策的进一步实施，加速了证券行业的转型和变革。在政策调整和市场波动的背景下，证券公司需要更强的战略决策能力来应对挑战。近年来，证券行业竞争格局逐渐集中，优秀券商的市场占有率逐步提高。这些券商通过深耕客户长期价值，经过市场检验，迎来了新一轮的发展机会。

2、上半年市场交易量弱修复，自营驱动业绩增长。上半年权益市场宽幅震荡，市场交易量整体弱修复，23H1A股日均交易额10548亿元，环比22H2提升8.7%。自营业务在低基数背景下明显改善，驱动上市券商业绩修复。23H143家上市券商合计实现营业收入2692亿元（YoY+7.6%）归母净利润819亿元（YoY+13.6%），其中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比变动-10%/-9%/+3%/-15%/+77%。Q2股票市场波动下行，叠加营业支出增加影响，Q2单季度营业收入1343亿元（QoQ-0.4%，YoY-12.1%），归母净利润390亿元（QoQ-9.4%，YoY-20.4%）。

3、中小券商业绩弹性较大，头部券商业绩平稳、表现分化。头部券商整体业绩基数较大，上半年业绩弹性弱于中小券商，23H1十大券商合计营收1595亿元（YoY+1.3%）、归母净利525亿元（YoY+3.2%），增速低于上市券商合计。由于自营用表方式、业绩基数、信用减值计提节奏等存在差异，头部券商内部表现出现分化，归母净利排名前三的中信证券、华泰证券、国泰君安归母净利分别同比+1%/+22%/-10%。但整体来看，23H1十大券商杠杆倍数4.3倍、年化ROE7.5%（YoY-0.4pct），高于上市券商合计杠杆倍数3.9倍、年化ROE6.9%（YoY+0.3pct）。

利好个股

国泰君安指出，券商板块内，我们依然建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商，推动中长期资金入市的政策将成为头部券商业绩超预期的重要推动力；对于保险，我们更看好受益于经济刺激政策、投资端弹性更大的纯寿险标的。推荐标的：券商板块方面，华泰证券、中信证券、中金公司H；保险板块方面，中国人寿、新华保险；金融科技方面，同花顺。

东吴证券认为，政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。截至2023年9月4日，证券Ⅱ指数PB估值为1.27倍，历史分位数7.04%，具备较高的性价比及安全边际，建议配置头部券商或低位券商：1）投资端改革深化背景下，财富管理市场受益，首推零售券商龙头东方财富。2）行业整体杠杆率抬升预期下，推荐中信证券、中金公司（H），建议关注华泰证券。

（来源：证券时报）

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