东吴证券--蓝思科技：强强联合开拓蓝宝石市场 巩固成本与产能优势

设立蓝宝石晶体合资公司，把握市场需求提升机遇：新设公司主要从事工业蓝宝石晶体的技术研发、生产制造和销售业务。随着消费电子产品持续的更新换代，蓝宝石在智能手表表镜及后盖、智能手机和平板电脑摄像头保护镜片、指纹识别镜片、保护盖板等零组件领域的渗透率持续提升，已成为消费电子产品触控显示、外观防护的主流材料，下游客户对蓝宝石的应用需求亦不断增长，订单量逐年快速提升。同时，蓝宝石作为优质的LED 衬底材料，未来也有望受益于Mini LED 等新兴应用的应用和普及，市场空间十分广阔。

加速聚集全球优质客户和产品资源，蓝宝石市场优势地位显著：公司是业内率先将蓝宝石导入中高端消费电子产品的供应商，市场先发优势显著。目前，公司已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业链，蓝宝石产品在全球知名消费电子客户的智能手机、智能手表产品上已实现大规模商用，不断聚集全球蓝宝石市场的优质客户和中高端产品资源，在技术研发、产品应用、生产规模和市占率等方面位居行业领先地位。

强强联合开拓蓝宝石市场，垂直化整合战略再下一城：晶盛机电（300316）具备领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，与公司在蓝宝石领域丰富的市场资源优势互补，借助西部地区的区位优势和优惠政策，本次合作有望进一步增强公司蓝宝石业务的成本优势，突破蓝宝石产能瓶颈，快速形成稳定、低成本和高质量的蓝宝石原材料供应保障渠道，以轻资产模式满足IOS 和安卓大客户对蓝宝石产品的扩产需求。同时，本次合作有助于强化公司在大客户供应链的核心地位，并扩大公司在全球外观结构和功能件领域的领先优势，为公司垂直化整合战略的持续推进奠定基础。

盈利预测与投资评级：不考虑可胜&可利，我们预计公司2020-2022年营收为394.23、477.41、599.87亿元，同比增长30.3%、21.1%、25.7%；

归母净利润为45.37、55.48、69.49亿元，同比增长83.8%、22.3%、25.3%，实现EPS 为1.03、1.27、1.59元，对应PE 为31、26、20倍。蓝思科技（300433）未来业绩的增长动能充足，参考立讯精密（002475）等可比公司估值，给予公司2021年45倍目标PE，目标价57.15元，目标市值约2500亿元，维持“买入”评级。

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