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    【全球独家】景气不断向上的钼金属!制造业的核心材料

    2022-12-05 16:25:55  |  来源:九方智投  |  编辑:  |  

    【摘要】

    金属钼凭借高强度、耐高温、低密度等特点,钼被作为合金元素加入特钢及不锈钢材料,钼钢主要应用于船舶、机械、能源管道等领域。

    钼金属的下游行业景气度高,风电机组用特钢、油气管道用管线钢、火电超超临界锅炉用无缝管、汽车用不锈钢需求有望稳健增长,21-25年国内钼需求年化增速将达7.1%,高于全球水平(4.4%),钼需求向好也将助力钼价中期走高。


    (资料图片)

    一、高性能战略金属—钼

    2020年约80%的钼应用于钢铁行业,多用于船舶、机械、能源管道、汽车等行业。钼钢种钼元素含量:在齿轮钢、管线钢、无缝钢管等品种中占比较低,在0.25%-2.5%;在不锈钢中比例略高,在1.25%-4%;在高温合金、高速钢等品种中占比最高,达3.5%-10%。

    性能突出,从战争金属向能源金属。钼比钨轻,比镍耐热:钼、钨、镍常被作为合金元素加入铁,制成合金钢或不锈钢以提升材料强度、韧性、耐热性、耐蚀性等,在航空航天、油气开采、汽车、建筑等领域广泛应用。

    钼、钨属于同族元素,熔点高,抗拉强度、硬度都较好,而钼密度仅为钨的一半,适合制造具备高强度、低重量的设备。镍性质与铁相近,虽强度高,但是熔点远低于钼、钨。从战争金属到能源金属:一战时期钼开始替代钨,用于大炮、坦克制造;

    二战驱动钼产量激增,较一战时期翻10倍,达到1万吨/年;现在钼铁不仅应用于航空航天、国防等军工领域,还用于风电、油气、火电等能源行业。

    二、钼价持续上涨仍然有空间

    钼价创近14年新高。钼价上行周期已至:2008年10月受经济危机影响,钼价从44.5万元/吨的历史高位快速下跌,而后在15-20万元/吨波动,2016年起全球经济繁荣拉动钢铁需求,钼钢应用范围拓展,钼价走强。

    22年钼价创新高:22Q1钼铁涨价,系国内钼供需紧平衡格局所致;22Q2受疫情反复、钢厂压价等原因,钼铁价格下滑;22年8月起,钼供给收紧,钢厂招标需求回暖,钼价一路猛涨,10月钼精矿(45%)月均价3340元/吨度,同环比分别增42.5%、22.5%,创近14年新高;钼铁均价20.8万元/吨同环比分别增10.6%、33.9%。

    国内减产,库存去化。22年5月部分钼厂家因检修或者环保等影响产量,叠加部分厂家排库获利,钼精矿产量下降。8月钼铁下游需求旺盛,矿端生产的积极性增加,8月、9月产量增至2万吨左右,分别同比增24.8%、13.7%。由于钼供给收缩,22H2以来库存持续去化,10月钼精矿、钼铁库存较6月分别下降59%、33%。

    中期来看,海外矿企产量将继续减少。2021年以来海外钼产量减少,部分矿山品位下降,仅Freeport、GroupMexico、BHP有扩产计划,但产量增量不大,加剧全球钼供需紧张格局。外国减产将导致国内钼金属净进口下降,截至2022年8月,我国钼净进口同比减1.5万吨(44%),预计未来将继续降低。

    净进口减少,国内供不应求。受国外减产影响,2020年以来,我国钼进口量快速下滑,目前在2000吨/月左右徘徊,考虑未来海外矿企产量继续下降,我国钼净进口将进一步减少。

    综合来看,虽然我国钼产量有所增长,但是进口减幅较大,总供给从21年的15.9万吨/年下降至25年的15.6万吨/年。未来国内钼需求预计稳健增长,供需变动不匹配,预计24年出现短缺,25年供需缺口达到1.9万吨。

    下游需求持续向好,价格弹性拉大。2021-2025年我国钼需求年化增速约7.1%,其中不锈钢需求用量最大,年化增速2.7%;高端特钢、管线钢增速较快,年化增速分别达29.6%、25.0%。

    风电建设大幅拉动对钼的需求。2022H1我国风电招标量超预期,达47.8GW,同比增长52.2%;新增装机12.94GW,同比增16.2%;招标需求旺盛预示着装机并网量将大幅提升,2022年全年新增装机量有望创新高。含钼特钢具备强度高、韧性好,耐腐蚀、寿命长等特点,在风电主轴、齿轮、塔架等零部件中被广泛应用,单GW钼用量约为110吨,则2025年风电机组钼金属需求约为1.7万吨,2022-2025年化增速11.3%。

    油气开采:在建项目钼需求达1.6万吨。今年年初俄乌冲突爆发后,油价高位运行,NYMEX原油价格6月触顶,达109.65美元/桶,较年初增32.5%;随后油价有所回落,10月中旬原油价格为84.77美元/桶,较年初增2.4%。

    油价上涨驱动油气开采积极性。截至2022年6月,国内油气开采产能利用率达92.3%,较去年12月提升2%。2022年-2026年主要在建油气管道项目全长总计1.1万公里,预计将有617.5万吨的管线钢需求。2022-2024年平均每年有4149万吨的钼金属需求,年化增速为124%。

    火电装机:十四五期间钼需求约2万吨。火电“压舱石”作用凸显,22年4月起火电产量有所提速。风、光电发电量高速增长,但不足以弥补全社会用电增量。但近两年电力需求加大,多地电力供需缺口大,国家出台多项电力供应保障政策。22年1-9月火电核准装机52.34GW,火电核准装机同比增长16倍。国家发改委8月提出今明两年每年开工煤电项目80GW,后年保障开工80GW。

    预计2022年新增装机增速可达186%“十四五”期间煤电新建和节能降碳改造预期建造超超临界机组550GW,超超临界机组对锅炉用无缝管、不锈钢管等的持久强度、抗氧化、耐腐蚀性能等的要求更高,所用材料含钼,则对应将有1.86-2.06万吨钼需求,预计22年锅炉用钼需求增速将高于火电新增装机增速。

    高端制造业升级助推钼需求高增。我国高端制造业转型升级叠加进口替代。2020年我国特钢下游需求主要集中在汽车、工业制造等高端制造业。其中汽车需求占比40%,21年占比提升至43%,成为拉动我国特钢消费的主要动力。

    未来汽车、航空航天、国防军工以及诸多新兴产业的大力发展,特钢的应用领域将持续扩展,钼需求量也将快速增加。特钢主要应用于发动机、传动、底盘、电池等零部件,大约占整个汽车重量的15%。2022年1-9月我国汽车产量累计达1963.2万辆,同比增长6%。根据中汽协预计,22年我国全年汽车销量或达2750万辆,2025年汽车销量达3000万辆,2021-2025年CAGR达3.4%。

    三、投资亮点

    考虑全球钼资源供需错配,驱动价格上行,我们认为可以关注稀缺资源龙头金钼股份。金钼股份坐拥两大矿山开采权,全球市占率稳居前列:2021年权益内钼资源约150万吨金属量,钼金属产量2.12万吨,国内占比近16%,全球占比近7%。拥有两座高品位钼矿:2021年金堆城钼矿年产量为1271万吨,汝阳东沟钼矿年产量为785万吨。

    截至2022年11月,公司间接持股金寨沙坪沟钼矿(10%)、吉林天池季德钼矿(18.3%)。其中金寨沙坪沟富矿核钼金属量高达106万吨,品位高达0.36%,且易采易选,是国内外罕见的超大型优质钼矿床。在未来钼金属价格易涨难跌的前提下,公司的利润水平仍有望再上台阶,彼时公司估值有望得到修复。

    参考资料:

    20221201-东吴证券-金钼股份-东吴证券钼行业深度报告:能源与高端制造核心材料,景气上行价值重估

    本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:董宇(登记编号:A0740622090027)

    关键词: 超超临界 同比增长 金钼股份

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