当前动态:锂钴镍静待反转！稀土底部已现

锂钴镍静待反转，稀土底部已现

1）锂：需求复苏，静待反转。下半年锂盐价格景气度提升，优选更具结构性成长能力的标的。从近期市场情况看，前期对供应的扰动因素正逐步恢复，但是随着下游产能的爬坡采购需求持续升温，锂盐市场供需仍处于偏紧格局。

下半年需求景气度的提升有望逐步传导至上游环节，加速下游的库存消耗和对上游锂盐的采购需求，考虑到供给端增量相对有限，有望驱动锂价延续稳步上行趋势。

(相关资料图)

从长期趋势看，我们预计2022-2025年全球锂资源供需平衡分别为-3%、+7%、+10%、+12%，锂供需紧缺格局有望逐步缓解。在此背景下，应该重视锂行业的长期成长性，优选更具结构性成长能力的标的，龙头企业有望通过加速放量和成本控制穿越周期，边际变化较大的二线标的也有望逐步蜕变，体现出超越行业的成长性，如中矿资源。

中矿资源：锂盐产能和资源自给率有望同步大幅提升，走向6万吨完全自给的锂业布局。公司由地勘起家，经历两次战略转型，形成地勘、铷铯盐、锂盐三大层次分明的业务布局，公司的快速发展和进步主要基于灵活的管理体系和原有主业的协同这两大核心优势。

展望未来，铷铯业务有望成为公司稳定发展的基本盘，锂盐业务将是成长主要驱动力，上游资源方面，一是公司规划Tanco矿山采选产能有望在2022年底前从70万吨/年扩张至120万吨/年，理论可供应约0.4万吨锂盐；二是Bikita的Shaft矿区目前拥有透锂长石采选产能70万吨/年，将在2022年底前扩张至120万吨/年，可供给约1.5万吨锂盐产能；

三是Bikita的SQI6矿区规划锂辉石采选产能200万吨/年，年产锂精矿30万吨，可供给锂盐产能约4万吨。冶炼产能方面，公司2.5万吨锂盐产线已达产，公司预计3.5万吨锂盐产线将在2023年底投产。

总体而言，公司规划在2023年底形成6万吨锂盐产能以及相匹配的自有矿供给能力，锂盐产能和资源自给率有望实现同步大幅提升。

2）钴镍：钴盈利拐点将至，镍套利窗口持续，静待底部反转

钴：海内外钴价企稳回升，钴盐冶炼利润逐渐扭亏为盈，产业盈利与投资拐点将至。近期钴价已企稳回升，海外MB钴价和国内钴金属价格较8月低点累计上升7%、10%至25.25美元/磅、34.5万元/吨,海外钴价上升主要是海外夏休结束，需求转好，国内价格上升主要是受到此前收储预期提振。

向前看，钴价有望继续上行，一是即将到来的3Q-4Q为消费旺季，锂电+3C行业景气度有望好转，二是此前钴市成交较清淡，下游需求提振后将带动产业链对上游补库，三是稳增长背景下硬质合金、高温合金等传统需求领域或将回暖。

预计钴盐厂冶炼利润逐渐扭亏为盈，钴产业投资拐点将至。2Q22四钴、硫酸钴冶炼平均单吨盈亏约-4、-9万元，目前四钴、硫酸钴平均单吨盈亏约+3、-1万元，钴盐厂2Q利润底部基本确认，下半年盈利有望回升，涉及标的腾远钴业、华友钴业等标的。

镍：短期看，期货镍价或将与现货产业镍产品价格等逐渐割裂，钴镍一体化发展的标的受益。由于红土镍矿第二次革命，镍供给端产量不断释放，镍铁、硫酸镍原料短缺瓶颈问题有望缓解、生产成本降低，直接导致镍铁、硫酸镍价格下降。

但考虑到地区冲突、能源问题、国别政策、库存低位等因素，导致期货层面镍价看涨情绪一直较高。

在以上供需基本面以外的扰动因素尚未消退以前，期货镍价或将与现货产业镍产品价格等逐渐割裂。同时，因为制备硫酸镍的原料采购成本由现货市场供需决定，而前驱体、正极材料的销售模式则按照“原材料+加工费”，原材料价格锚定期货价格，期现价格错配将有望带来套利空间，利好走钴镍一体化发展道路的企业。

华友钴业：镍+锂+锂电材料持续扩张，钴镍正极一体化材料龙头强者恒强。一是镍板块进展顺利，未来增长潜力强劲。上半年公司顺利实现华越达产、华科投产，预计公司今年有望实现4万吨权益产能。

未来公司镍项目总规划产能64.5万吨，保守预计权益产量可达35-40万吨，假设单吨湿法镍盈利为5000美金，即镍板块产能完全释放后业绩贡献可达110-130亿元，成长潜力强劲。二是锂板块规划矿端到国内锂盐冶炼的一体化布局，为公司明年主要业绩增量贡献。

华友赋能Arcadia，最新产能计划（5万吨LCE）优于此前可研数据（月2万吨LCE），同时规划矿端到国内锂盐冶炼的一体化布局。明年华友锂板块可贡献约20亿元净利润，是明年盈利增长主要来源之一。

三是锂电材料板块加速扩产，华友未来强者恒强发展逻辑显现。公司力争实现2025年100万吨前驱体+50万吨正极材料的产能目标，同时由于华友在锂、钴、镍资源端的全面布局，正好满足下游客户对供给安全性的诉求，有望不断吸引优质客户，当前公司绑定绑定特斯拉、LG、容百、当升等客户、以及与青山和大众、福特和PTVI的合作就是很好的印证。

3）稀土：底部已现，Q4有望否极泰来。

稀土价格筑底态势显现，Q4稀土价格有望否极泰来。近期稀土价格筑底态势显现，稀土氧化物价格持续回升，截至9月23日，氧化镨钕价格自9月6日最低点59.2万元/吨已回升至63.5万元/吨，增幅为7%。展望Q4，前期价格大幅下跌已将需求下滑和供应释放的预期体现殆尽，稀土价格有望迎来否极泰来。

需求侧：下游磁材有望迎来传统旺季，对稀土形成支撑。供给侧，一是根据海关数据，1-7月我国累计自缅甸进口稀土REO3,476吨，较去年同期下降13348吨，同比-79%；1-7月自美国进口稀土REO约2.8万吨，较去年同期增长3409吨，同比增长14%。

二是我国2022年第二批稀土生产总量指标同比加速，从总量角度看：2022年全年稀土开采指标同比增长25%，增速较去年增加5%；从结构角度看：轻稀土和重稀土指标同比上年分别增长28%和0%，这使得供应侧下半年的政策利空也基本出清。而近期工信部发声维稳稀土价格，一定程度上有利于稀土价格的止跌企稳，稀土价格有望否极泰来。

北方稀土：2022年公司稀土开采配额继续大幅增加41%，产量和成本优势进一步夯实公司龙头地位。

一是稀土开采指标持续向轻稀土倾斜，公司2022年稀土开采指标绝对量及相对占比均有所增加。公司获得开采指标14.16万吨，占总指标67%，同比增长41%。

二是公司依靠控股股东包钢集团所掌控的白云鄂博稀土资源优势进行稀土稳定生产。2022年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为不含税2.69万元/吨，远低于1H22现货市场碳酸稀土均价6.7万元/吨。公司可稳定获得低成本精矿供应，叠加不断提升的稀土配额，有望持续获得超额收益，夯实龙头地位。

下游磁材企业有望显著受益于新能源领域需求持续增长，以及磁材价格合同重置，磁材单吨盈利上升，迎来量价齐升。

一是磁材下游新能源及节能领域在碳中和背景下持续维持高景气度，带动高性能稀土磁材需求快速增长。磁材行业龙头公司顺势扩张产能，有望迎来产销量同步大幅提升。

二是稀土供需紧格局下，支撑稀土价格高位震荡，而高性能稀土磁材成本价格转嫁能力强，随着磁材价格合同重置，磁材单吨盈利有望回升，磁材企业将迎来量价齐升。下游磁材建议产能成长性强、市场拓展强和卡位优势较显著和磁材吨盈利改善空间大的金力永磁、中科三环、宁波韵升、正海磁材等。

金力永磁：积极推进产能扩张和晶界渗透技术产能提升，规划到2025年钕铁硼毛坯产能达到4万吨/年，2021-2025年产能CAGR有望达28%。

一是公司的毛坯产能已具备年产2.3万吨的生产能力，公司规划到2025年钕铁硼毛坯产能达到4万吨/年，2021-2025年产能CAGR有望达到28%。

二是公司具备强大的生产优化研发能力及行业领先的晶界渗透技术。

1H22公司使用晶界渗透技术生产4160吨高性能稀土永磁材料产品，同比增49.8%，占同期公司产品总产量66.74%，较去年同期增长15.85%。另外公司于2022年7月分别收购银海新材51%、信阳圆创46%和苏州圆格51%的股权，实现对产业链的垂直整合，构建稀土回收、稀土永磁、稀土磁组件制造完整的绿色产业链。

中科三环：积极推进产能扩张，具备在2024年前扩产至5.1万吨/年的能力，2021-2024年产能CAGR有望达37%。2021年底公司烧结钕铁硼产能已达2万吨，公司计划2022年新增烧结钕铁硼产能1万吨左右，公司预计宁波科宁达和天津基地于今年3季度产能投放，赣州基地在今年年底前后会建成投产。

公司将根据订单以及下游需求继续扩产，具备在2024年底前扩产至5.1万吨能力，2021-2024年产能CAGR有望达到37%。

宁波韵升：通过定增募集资金建设包头1.5万吨高性能稀土永磁制造项目，积极推进产能扩张和晶界渗透产能提升，2021-2023年总产能CAGR有望达60%。

一是公司已形成年产1.5万吨钕铁硼毛坯产能，预计2022年底实现坯料年产能2.1万吨，叠加1.5万吨产能募投项目，到2023年底有望实现年产磁材坯料3.6万吨的生产能力，2021-2023年产能CAGR达到60%。

二是公司以“技术领先、追求原创”发展之路，持续推进晶界扩散技术的研究与开发，晶界扩散产能已经达到6,000吨/年，公司预计到今年三季度末将形成1万吨/年。

正海磁材：可转债募投建设6000吨高性能稀土永磁制造项目（一期），积极推进产能扩张和重稀土扩散技术产能提升，2026年前钕铁硼毛坯产能有望达3.6万吨/年。

一是公司目前已形成年产1.6万吨钕铁硼毛坯的产能，2021年公司产能利用率达到105%，产能利用处于饱和状态；公司预计今年底将具备年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，并据需求在2026年前达到3.6万吨产能，2021-2026年产能CAGR有望达到17.6%。

二是公司研发坚持以客户需求为导向，以自主创新为主，依托三大核心技术不断研发低重稀土磁体等系列产品。截至报告期末，公司重稀土扩散技术产能已超过1.1万吨，占总产能比例超68%。

零配件子行业受益产业跨界

在经典家电时代，由于传统家电龙头在上下游较强的产业链地位，上游零部件厂商的盈利较为依赖于下游龙头企业，这使得此前市场投资的聚焦和优秀标的出现往往在下游龙头或者品牌整机企业。

但在家电企业切入汽零业务之后，供应链重塑的趋势愈发明显。下游龙头企业的转型由于自身体量的原因很难在短期显出明显的效果和业绩弹性，而上游相对体量较小的零部件厂商则具备更高的弹性。

传统家电企业具有核心的工业制造能力，新能源汽车行业具备广阔成长空间，家电企业利用原有多年积累的制造功力前瞻布局新能源汽车领域已经成为较为共识的产业趋势。家电企业进入新能源汽车领域并非做整车业务，而以汽零领域为产业入口。

主要原因在于汽零制造与家电零部件制造的底层能力有较多共通之处，因此产生制造力的协同。家电企业在家电零部件领域积累的全环节、规模化的制造能力（压缩机、电机、阀、泵等），客户开拓和服务能力，稳定高效的交付能力，高品质的质量管理能力在汽零制造领域同样发挥优势。

过去长期的竞争环境造就了家电产业链在全球视角下突出的比较优势，未来具有深厚制造功力的家电企业将有望借势新能车崛起重塑细分汽零行业的竞争格局。涉及标的：三花智控、德昌股份、莱克电气、得邦照明、国光电器，盾安环境、佛山照明。

三花智控和盾安环境从空调热管理切入汽车热管理领域，美的集团切入汽车压缩机和电机业务，海信收购日本三电进军电动压缩机，德昌股份以家电电机业务为基础布局汽车电机业务（EPS电机和EHB电机），莱克电气做强精密压铸业务，得邦照明、佛山照明布局车灯供应链，国光电器发展新能源汽车音箱业务。

热管理：随着汽车电动化、智能化发展，新能源汽车较传统燃油车新增三电系统，对电池系统、电驱动系统进行热管理成为保障汽车安全运行关键因素，热管理系统集成化、智能化发展，推动热管理单车价值量由传统燃油车2300元提升至新能源汽车7000元+，随着热泵技术普及，单车价值量还将进一步提升，预计2025年全球电动车热管理规模在2000亿元以上。

在空调制冷部件时代，三花智控和盾安环境经过多年竞争在行业内形成双寡头格局。在热管理领域，三花和盾安有望利用制造优势复制原有在空调制冷部件时代的高份额格局。

三花智控：2004年三花控股集团成立三花汽零公司，2017年注入上市公司体内切入新能车热管理领域。在电动车领域已经实现全球一线标杆车企的大范围定点，1H22三花汽零业务收入占比提升至31%，汽零业务营收同比+51.5%，汽零业务净利润同比+57.0%。

另一方面，新能源热管理系统集成化趋势不断加强，以三花智控为代表的具备进一步集成能力的综合热管理供应商将是市场有力竞争者。同时三花依托在传统制冷和新能源领域的竞争优势，加大对储能热管理的布局，当前公司已新设子公司投入储能业务。

盾安环境：2017年盾安设立盾安汽车热管理公司。在汽车热管理领域正处于1-N的快速起量阶段，已切入比亚迪等车企供应链。主机厂出于供应体系平衡稳定的考虑，放开二供成为必然趋势。同时格力入主盾安后将大大缓解公司流动性风险，也有利于盾安开拓海外客户。

德昌股份：具备小家电电机的制造基础，较早布局EPS电机业务，研发制造等方面在国产厂商中具备先发优势，与Tier1及头部主机厂深入合作。汽车电机（EPS电机和制动电机）：EPS装车率快速上行，EPS电机国产率仅在20%左右，国产替代空间大。

EPS电机是汽车转向的核心精密安全件，在正式量产前验证周期长、认证标准高。德昌横向拓展制动电机领域，收到三个项目定点合计13.1亿元：上海同驭汽车科技的制动电机项目7.8亿元、捷太格特（中国）EPS电机项目3.8亿元、上海利氪科技制动电机项目1.5亿元。

公司已累计实现19个型号的项目定点，与Tier1及头部主机厂深入合作，显示出客户对于公司研发制造能力的广泛认可，我们预计金额超过80亿元。德昌股份在汽零业务中EPS电机和制动电机的双翼格局愈发显现，将为业务增长打开更大空间。

莱克电气：长期培育包括精密铝压铸与加工在内的核心零部件技术，2021年12月收购上海帕捷加速布局汽零业务。1H22莱克核心零部件业务收入同比增长100%+，其中上海帕捷并表后铝合金精密零部件业务收入同比增长700%。

1H22上海帕捷及其全资子公司实现收入7.94亿元，净利润1.07亿元，占公司净利润22%。预计上海帕捷全年将为公司带来15亿元左右的收入增长。公司在苏州新能源零部件项目持续推进，建成后将实现年产新能源汽车零部件4000万件，年销售规模将达12亿元。

车灯供应链：智能汽车时代，车灯将从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED车灯因其自身属性，完美适配AFS、ADB等车灯智能化系统，将较大程度提升行车安全，加速LED车灯渗透率提升，同时带动车载LED照明控制器市场增长。

得邦照明：于2018年成立全资子公司得邦车用照明，车载前大灯控制器（LDM）产品于2019年量产，通过松下供应包括丰田、日产、大发等车企。

1H21公司完成对上海良勤和武汉良信鹏的收购，我们认为整合完成后，公司有望凭借自身的车灯控制器，与两家公司的光源模组和结构件有望向车灯供应商进行拓展。同时公司又拓展至BMS控制器等品类，获得万向一二三的项目定点，定点项目订单金额12.7亿元，产品应用于保时捷及奥迪车型。公司车载业务1H22实现收入1.7亿元，同比+84.2%。

佛山照明：2021年7月并购车灯企业南宁燎旺，之后切入部分造车新势力供应链，2022年并购上游LED封装龙头国星光电实现产业链纵向一体化布局。1H22南宁燎旺新增19个车型的车灯开发项目，实现收入7.0亿元，净利润1.82亿元。

参考资料：

20221129-国信证券-汽车-行业周报：10月新能源汽车销量同比增长82%，比亚迪宣布2023年将再推专业个性化全新品牌

20220925-中金公司-基础材料：中金电动车研究：如果市场见底，新能源汽车优选标的

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

关键词： 同比增长 三花智控 积极推进