当前视点！年关将至！黄金珠宝迎来消费热潮

最近我国的防疫政策不断优化，各地疫情情况有所反复，但是疫情持续时间短，政策不断优化下未来人们消费信心有望持续提升，同时今年春节时间较早，在春节临近下，黄金珠宝或迎消费热潮，可以关注相关板块机会。

(资料图片仅供参考)

一、前三季度复盘：珠宝社零增速放缓，培育钻石渗透率持续上升

黄金珠宝作为可选消费中的高弹性行业，受疫情影响冲击较大。2022年1-9月金银珠宝零售额同比+2.2%，分季度看，22Q1/Q2/Q3金银珠宝类社零同比增速分别为+3.23%-10.16%/+8.69%。

今年一季度在金价上行和春节销售的带动下，黄金珠宝社零增速领跑于可选消费，春节期间，内资头部品牌全面推行黄金一口价转克重销售，也对黄金珠宝的销售放量起到很大的推动作用。

但3月开始各地疫情逐渐爆发，线下消费承压，黄金珠宝作为注重线下体验的高弹性的可选品类，3-4月社零增速均领跌，受疫情冲击较为严重。5月社零、金银珠宝零售额同比仍有所下降，跌幅相比4月收窄，疫情影响减弱。

6-7月疫情形势得到缓解，同时金价下行，刺激黄金消费需求快速释放，珠宝行业零售额同比快速增长，8月以来受局部地区疫情反复影响，珠宝社零同比增速放缓。

黄金价格先涨后跌，四季度预计进入上行区间。2022年年初因俄乌战争等因素的影响，黄金价格在一季度持续上行，后随着美联储加息的落地，二三季度黄金价格整体在震荡下行。三季度因人民币贬值影响，国内黄金价格有所提升。

10月美国CPI指数回落到8%以内，美联储加息节奏放缓预计将为黄金价格上涨带来持续的推动。预计四季度和明年整体黄金价格应该处于上行周期中。

培育钻石下游高景气，进出口渗透率持续提升。据GJEPC，2022年1-10月，印度培育钻石毛坯进口额为12.85亿美元，同比增长40.82%，培育钻石裸钻出口额为15.06亿美元，同比增长57.74%；10月培育钻石进口渗透率为5.56%，同比-1.39pct；出口渗透率为8.6%，同比+3.23pct。

二、微观宏观改善，中国消费复苏可期

优化20条和10条政策的出台或将带动婚庆需求反弹，促进黄金珠宝线下消费复苏。随着防疫政策优化20条措施的出台，各地正积极响应落实，防疫措施趋向精准化、科学化。我们认为随着防疫政策逐步优化，前期因疫情因素而延后的偏刚需类消费有望在近期得到回补，其中婚庆类需求的反弹有望带动黄金珠宝线下消费的复苏。

美国加息预期放缓，金价上涨促进黄金珠宝销售。因美联储加息动能减弱，金价上涨形势日趋凸显，金价由11月1日的1645美元/盎司涨破1800美元/盎司，涨幅近8%。此次金价上涨带动黄金珠宝销售，黄金产品表现突出彰显消费投资双重属性优势，客单价在金价上涨及工艺发展背景下得到提升。

黄金：疫情下销售承压，龙头品牌拓店加速。同时我们观察到，疫情下黄金类产品需求韧性强，增速领先行业整体。受疫情影响经济景气度下降，2022年1-10月，淘系黄金珠宝整体GMV合计422.5亿元，同比下滑4.82%，其中，黄金类产品GMV为147.3亿元，同比增长31.68%，领先行业整体增速，凸显需求韧性；K金类产品GMV为57.9亿元，同比增长12.78%；钻石类产品GMV为20.9亿元，同比下滑35.33%。

龙头品牌销售情况改善，黄金类产品零售占比提升。受益于7月疫情好转，金价回落，叠加七夕和国庆节营销力度增强，龙头珠宝品牌同店增速回正。周大福FY2023Q2直营零售点同店销售已恢复正增长，电商平台零售额同比增长13.8%，销量同比上升5.9%。

分产品看，黄金类产品销售复苏良好，Q4FY2022至Q2FY2023，周大福中国内地黄金类产品同店销售额分別变动-13.3%/-17.0%/9.4%，同店增速转正，零售占比持续上升至78%，平均售价达到5400港元，较去年同期（5200港元）有所提升；珠宝镶嵌、铂金及K金类产品同店销售额分别变动-0.4%/-17.2%/-10.5%，呈持续下滑态势。零售占比下降至18%。平均售价达到7600港元，较去年同期（7100港元）有所提升。

龙头品牌逆势扩展门店，开店数量持续超预期。周大福自2018年提出新城镇计划，2019年推出省代模式后，渠道下沉不断加码，近几年开店数据持续超预期。

2021财年（2020.3.31-2021.3.31）、2022财年和2023财年前两季度大陆地区净增门店数分别为746家、1312家和893家，持续领跑于其他品牌。公司上调2023财年开店目标至1200-1300家，截至9月底，公司共有6679个周大福珠宝零售点，财年过半已新增门店893家，高速开店的龙头领先优势延续。

新型开店模式进一步突破成长瓶颈，渠道开店空间进一步提升。2023财年，周大福又进一步推出了“精致店”模式，在原有新城镇的布局中，增加对社区和商超等更小单元渠道的覆盖。“精致店”的门店面积更小（以40-60㎡为主），投资更少（单店投资预计在330-430万左右），可以降低加盟门槛，也可以覆盖更细分的客户人群。

预计精致店模式将进一步抬升品牌门店数量的天花板，预计在快速实现7000家门店目标后，公司将在3-5年内实现1万家门店的渠道覆盖，建立更深的渠道优势护城河。与此同时，今年9月，周大生也推出“周大生经典”加盟新模式，定位东方文化潮牌，主打黄金产品，包括IP产品、时尚国潮系列和明星专款产品等，在客群结构上更注重年轻时尚的消费者，如低线城市的城镇新贵、时尚达人等。

经典店相比综合店投资额更低，仅需200万即可开店，并由公司铺货30万钻石产品，有效降低开店门槛，与综合店分工合作，有望助力加盟开店提速

培育钻石：供给端快速扩产能，需求端不断有新品牌入局开拓蓝海市场。培育钻石作为钻石消费的新兴选择，在品质、成本、环保和科技等方面优势明显，市场前景广阔，吸引了越来越多的国内外钻石生产商关注并进行生产布局。

根据贝恩咨询统计，《2018-2020年，全球培育钻石产量由150万克拉增长至700万克拉，预计2025年全球培育钻石市场规模将从2020年的167亿元增至368亿元，其中我国培育钻石市场规模将由83亿元增至295亿元，年均复合增长率为28.87%。培育钻石产业链：中国生产-印度加工打磨-美国消费。

中国是全球HPHT法培育钻石主要产地，河南是我国培育钻石生产中心。培育钻石技术最早由美国、俄罗斯等国提出，生产成本较高，价格与天然钻石相近，其生产技术包括高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法（CVD）。

2016年起，国内培育钻石技术实现突破，开始进入国际市场，产能扩张迅速。据贝恩咨询的报告，2020年，中国约有300万克拉的培育钻石产量，占全球培育钻石产量超过40%，其中，有约90%的产出均由HPHT法制造。

河南省是我国超硬材料的发源地，自1960年代郑州三磨所自主研发中国第一台六面顶压机以来，河南省已经形成了全球最完整的超硬材料产业链，也是我国人造金刚石和培育钻石企业最为集中的区域，培育钻石产能约占全国80%。

悦己需求和“Z世代”驱动培育钻石消费快速增长。根据戴比尔斯统计，2016-2020年，我国钻石饰品需求逐渐提升，2020年达到707亿元，年复合增长率为2.52%。在天然钻石产量减少的背景下，性价比更高的培育钻石迎来广阔的发展空间，2020年，中国成为全球第二大钻石消费市场，占据全球10%的份额。

据贝恩咨询统计，中美两国居民钻石消费驱动因素中，婚嫁需求增长缓慢，而“悦己需求”等非婚嫁需求的渗透率逐渐提高，成为主要消费驱动力。在客户群体方面，“千禧一代”和“Z世代”正逐渐成为钻石消费主力军，贡献我国约80%的钻石消费。

培育钻石在品质、成本、环保性等方面都具备明显优势，目标客户主要为年轻消费者，应用场景主要面向日常佩戴和时尚搭配，随着“千禧一代”和“Z世代”消费水平不断提高，对培育钻石的需求将进一步提升。

三、投资亮点

我们认为未来中国经济复苏和黄金珠宝消费增长是大势所趋，相关标的如下。

中国黄金：背靠大央企，黄金业务增长稳健：中国黄金是我国黄金珠宝头部品牌，背靠大央企中国黄金集团，主要负责黄金产品的零售，公司早年以投资类金条起家，后逐步市场化，黄金饰品类业务占比提升，目前估值较低，未来金价上涨趋势确立，公司盈利韧性十足。

豫园股份:豫园股份旗下“露璨”最早布局，定位高端悦己消费。公司不断拓宽传统钻石珠宝仅限婚恋的场景，帮助追求多元个性独特的消费者释放自身与众不同的璀璨光芒，豫园股份在上市公司中率先踏入培育钻石领域，逐步打开培育钻石市场的零售终端布局。

参考资料：

20221202—国金证券—《关注防控政策优化下黄金珠宝修复行情》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 黄金珠宝 同比增长 中国黄金