【环球速看料】疫后复苏！快递行业迎修复性机会

我们认为疫后快递量价本三维度向好，有望驱动反转。行业总量的增长，叠加头部快递份额提升，带来单量高增长；产粮区价格洼地修复及监管、龙头及新进者三方面因素，带来年度单价持续回暖；规模效应配合资产替代、资本开支规模收窄推升产能利用率，带来降本增效空间。

一、疫情对快递的影响主要关注需求和履约

(相关资料图)

短期疫情主要影响快递履约的揽、运、派。从全链路看，快递分需求端、揽运端、派送端三个阶段；疫情对需求端具有催化作用；防疫政策对揽运端仅仅影响成本及一定的时效；防疫政策对派送端的影响，主要在时效，间接影响需求。

疫情会直接影响产粮区及重点消费地的快递履约。深圳（3月）、上海（4-5月）、北京（5-6月）出现疫情，北上深属于主要快递消费地，疫情直接影响派送层次，派送环节短期中断从而间接影响需求。

金华义乌8月2日起出现疫情，根据浙江邮管局，8月3日义乌单量约2600万件，而7月份义乌日均单量3589万件；8月11日0时起开始连续3天静态管理，必要物流物资保障车辆可正常通行。义乌属于小商品经济产地，我们分析疫情主要影响揽运层次。广州10月下旬起出现疫情，10月日均单量同比下降24.0%、环比下降2.3%。

如果防疫趋于精准，疫情对快递履约的影响有望逐步消除11月13日国家邮政局印发通知要求进一步优化措施、科学精准做好行业疫情防控工作，要求各级邮政管理部门推动地方政府对于已经关停的邮政快递基础设施，满足解封条件的要尽快有序解封；

11月22日国常会要求保障电商、快递网络畅通；11月23日浙江省规定将违规关停分拨中心工作与地方政府考核挂钩。我们认为如若防疫更加科学精准，那么快递履约能力有望进一步修复。中长期看，管控改善后直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行，后期行业包裹增速或仍然向好。

二、疫情主要影响2022年快递履约，未来具备弹性

复盘看22年电商快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非网购需求萎缩，因此后续或有较大弹性。2022年前10月，实物商品网上零售额9.45万亿元，同比增长7.2%，增速较社会商品零售总额高出6.6pts；

测算实体网购渗透率26.2%，同比提升2.5pts，环比提升0.5pts。但由于快递履约能力承压，前10月快递行业包裹量同比增速仅3.6%，低于实物商品网上零售额3.6pts。

双十一期间，根据星图数据统计，10月31日20:00-11月11日23:59综合电商平台、直播平台累积销售额为11154亿元，同比增长13.7%，其中综合电商平台（如天猫、京东、拼多多等）销售额9340元，同比增长2.9%，直播电商平台（如抖音、点淘、快手等）销售额1814亿元，同比大增146.1%。

但受局部地区防疫影响，11月1日至16日快递揽收量62.05亿件（国家邮政局统计），同比下降8.8%。因此我们认为电商快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非网购需求萎缩，后续或有较大弹性。

三、疫后快递量价本三维度向好，驱动反转

单量：行业总量的增长，叠加头部快递份额提升，带来单量高增长，线上消费是原始驱动。社会零售总额的增长是基础，同时网购渗透率的提升带来线上消费的提振。

抖音快手等直播电商的崛起带来网购营销形式创新以及成交额增长新驱动，北京市经济和信息化局、北京市商务局也于22年联合发布《北京市数字消费能级提升工作方案》，提出到2025年北京市直播电商成交额超过2万亿元（21年全国直播电商市场规模2.36亿元）。

单包裹货值下行是增量。一方面直播电商兴起带动电商平台格局多元化，电商报统计2021年抖音+快手GMV份额占比已接近10%，另一方面社交电商拼多多无购物车带动结算频次提升、增强“拆包效应”，使得快递包裹增速高于上游网购GMV增速。

行业集中度提升，头部快递相对行业或有超额增长。尾部中小快递仍在出清过程，由于头部快递成本优势显著，行业CR8由1M17的75.7%，持续提升至10M22的84.8%，叠加行业整合事件的份额外溢，或使头部快递受益。

单价：短期价格回暖，长期博弈不再。政策监管为行业价格改善的核心驱动。行业政策定调整体有两大方向，一方面要求遏制低价恶性竞争，例如国家邮政局《快递市场管理办法（征求意见稿）》规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务，以及经营快递业务的企业及其从业人员不得与他人相互串通操纵市场价格、损害其他经营快递业务的企业或者用户的合法权益。

另一方面要求保护末端快递员权益，例如2021年12月29日，中国快递协会印发《快递企业末端派费核算指引》，已在安徽、四川等地试点，并自2022年3月1日起在全行业各省市推广。短期看，受益于“产粮区”价格修复，预计近三年快递平均价格持续提升。

义乌10M22票单价2.92元，同比增长4.4%。但浙江省外其他主要快递产粮区仍未充分享受到价格修复红利（如华南区深圳10M22票单价同比下降6.2%、东莞10M22票单价同比下降6.0%、揭阳10M22票单价同比增长0.8%、汕头10M22票单价同比下降4.1%），后续遏制快递恶性竞争的立法规制上升至全国层面，有望同时带动除浙江省外其他主要产粮区（如华南地区）价格持续修复。

长期看，考虑监管、龙头及新进者三方面因素，未来价格的博弈不再，提升或具备持续性。

成本：短期具备下行驱动，长期具备优化空间。快递行业成本构成主要包括派费成本（对总部盈利影响不大）、干线成本（影响总部盈利）、中转成本（影响总部盈利），其中派费成本及临时性成本可通过价格传导，核心干线及中转成本短长期可有自主优化。

短期看，规模效应方面，行业及头部单量还有成长，有望摊低单票成本。车辆替代方面，自有化叠加大型化推进，有望增强成本可控度；土地厂房替代方面，自有土地厂房替代租赁土地厂房能够对冲租金上涨风险，降低中转分拨环节的单票成本。

长期看，行业层面快递包裹波谷趋平，助力产需匹配度提升。公司层面快递龙头2021年资本开支已至阶段性高位，后续预计规模收窄。产能与需求匹配度的提升将带来中长期降本增效的空间。

四、投资亮点

弹性看电商快递，对应PE估值具备性价比。通达系方面，相关标的有A股电商快递龙头韵达股份、圆通速递。考虑到随着疫情影响逐步消减，如果2023年经营回归正常增长，公司估值处于绝对低位，股价超跌有望修复。

顺丰控股利空出尽，中长期价值恢复，对应分部估值空间广阔，直营制方面，顺丰控股悲观情绪释放，主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的价值修复。

参考资料：

20221201—浙商证券—《浙商证券2023年交运物流行业年度策略：疆煤外运崛起，快递物流反转》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 同比下降 同比增长 快递包裹