环球速读：迪阿股份：“独宠一人”显稀缺！高成长低估值钻饰新贵

据欧睿国际数据，2021 年中国基于钻石材质的珠宝市场规模为 1337 亿元，较 2020 年实现了 21.77% 的强劲复苏增长。短期从需求来看，钻石需求与婚庆等场景高度绑定具有一定刚需属性，因而疫情对于需求影响仅为阶段性压制。同时长期来看，相较 海外市场，国内钻石首饰在婚嫁及悦己场景中的渗透率仍有提升空间， 随着年轻群体及下沉市场扩张，未来行业整体仍有成长空间。

本文将介绍一家高成长、低估值的钻饰黑马——迪阿股份。

(一)业绩增速大大领先于行业其他公司，未来高速成长可期

(资料图片)

选取周大福、周大生、中国黄金、曼卡龙这四家公司作为可比公司，迪阿股份在成长性和盈利能力上均领先行业。迪阿股份作为钻石新贵已经在年轻群体中具备一定的品牌认知度， 未来盈利水平有望得到一定保证；另一方面，相较于老牌珠宝龙头，公司的成长 性优势较为明显，品牌主打婚恋钻石镶嵌品类，相较于黄金品类，钻石在我国婚嫁市场的渗透率仍有较大的提升空间，且公司自身亦积极拓展渠道网络、开拓爱 的礼物等多元化消费场景而进一步打开成长空间。

(二)不同消费场景的复苏路径：四类场景修复由难到易，路径迥异

迪阿股份成立于 2010 年，主营珠宝首饰的品牌运营、定制销售及研发设计，聚焦于婚恋市场，产品品类主打钻石镶嵌，并在2022上半年开始布局婚嫁黄金系列产品，满足多样化消费需求。

公司品牌端以“DR（Darry Ring）”为核心，该品牌主打“男士一生仅能定制一 枚”求婚钻戒，向消费者传达 DR 品牌“一生·唯一·真爱”的爱情观；渠道端构建了全渠道整合的销售模式，发挥线上平台便捷高效和线下渠道实体体验的优势，截至 2022 年 6 月底，终端门店数量达到 552 家。

(三)业绩增速稳健，疫情前高增长，疫后增速有望快速修复

经营业绩方面，公司 2021 年实现营收 46.23 亿元，同比增长 87.57%，实现归母 净利润 13.02 亿元，同比增长 131.09%，2019-2021 年收入及归母净利润复合增速 分别为 66.65%/122.09%。2022 年前三季度营收 30.43 亿元，同比下降 10.79%， 实现归母净利润 7.73 亿元，同比下降 22%，整体受到疫情反复等多方因素影响。 但公司整体经营发展仍在积极推进，预计在疫后也有望实现稳步复苏。

(四)以钻石镶嵌为核心，布局黄金品类，满足多样化需求

从珠宝分类上，公司主打钻石镶嵌类饰品，主要产品为求婚钻戒、结婚对戒和其 他饰品。其中以求婚钻戒销售占比最高，2019-2021 年占营业收入的比重分别为 82.22%/75.81%/79.19%，2022 上半年占比为 79.27%。结婚对戒占比次之，且呈现 逐步提升趋势，2019-2021 年占营业收入的比重分别为 15.28%/22.50%/18.74%， 2022 上半年占比为 18.74%。

此外，公司 2022 年 6 月发布了婚嫁黄金系列产品，产品同样延续“一生只送一人” 理念，满足消费者多样化的产品需求，同时为门店销售提供增量及提供复购率。

(五)快速展店扩张，疫后有望加速抢占市场

公司构建了线下+线上的全渠道销售模式：其中线下以直营为主，2019-2021 年占收入比重分别为 84.92%/82.68%/79.47%，2022 上半年收入占比 80.75%；线下联营主要系与商场合作，商场按照营业额的一定比例收取提成；线下经销主要系全资子公司卡伯深圳开展的业务，经营子品牌 Story Mark。

线下占比较高主要系珠宝消费具有佩戴体验感强，店铺形象和曝光度对品牌塑造影响较大。

线下具体门店数量方面，2019-2021 年，公司期末门店数量分别为 302/353/461 家，2022 上半年门店总数达到 552 家，其中直营店 506 家，联营店 46 家。具体到城市分布看，552 家门店中，分布在一二线城市的门店有 356 家，占比约 64.50%， 分布在三线及以下城市的门店有 194 家，占比约 35.14%。

(六)创始人持股比例高，合作华润集团强化渠道建设

公司创始人为张国涛、卢依雯夫妇，截至 2022 年 9 月 30 日，两人合计通过迪阿投资（珠海有限公司）、温迪壹号、温迪贰号、温迪叁号三大员工持股平台合计 持有公司 88.6%股份。

管理层履历看，公司核心管理层在市场营销、奢侈品运营、品牌推广等方面经验丰富。董事长、总经理张国涛取得长江商学院 EMBA 硕士学历，曾荣获“杰出青年企业家大奖”。董事、副总经理韦庆兴取得香港大学研究生学历，在国际知名奢侈品企业拥有丰富的工作经验。

此外，公司上市进行了战略配售，公司与华润资本及润信致融三方签署了《战略合作协议》，其中值得关注的是，华润集团将利用旗下产业平台“华润万象生活” 等，发挥在商场、写字楼等方面的资源优势，为公司加强渠道建设、加强品牌建设及海外业务布局等。

华润万象生活作为领先的物业管理及商业运营服务提供商，旗下拥有“万象城、万象天地”及“万象汇”等知名购物中心，根据《战略合作协议》的内容，将在华润运营的购物中心、购物中心范围内，对迪阿尚未入驻的，华润资本将协调帮助公司在同等条件下优先完成入驻；对迪阿已入驻的商场，将协调相关产业平台 助力公司在同等条件下完成门店位置优化、运营能力提升等。

(七)定制化销售体现真爱唯一理念，库存周转率远高于其他品牌

迪阿股份旗下 DR 品牌坚守“一生·唯一·真爱”的品牌理念，将真爱文化内涵融入产品设计研发及终端销售中。男士凭有效身份信息一生仅能定制一枚 DR 求婚钻戒，助力公司在充分竞争的珠宝零售市场树立了与众不同的品牌形象和产品特点。

公司主要采用定制化的销售模式，据招股书数据，2018-2021 上半年定制产品收入占比分别为 96.39%、95.65%、96.61%和 96.23%。该销售模式从品牌建设层面增 强了产品的唯一性和独特性，进一步满足了婚恋人群对爱情唯一性的心理需求， 并有利于公司解消费者时尚偏好。

从实际财务数据看，公司 2019-2021 年存货周转率分别为 2.38/2.92/3.75，高于大部分上市的珠宝品牌零售商（取镶嵌、时尚珠宝等占比较高的企业）。

(八)钻石首饰渗透空间大，多场景消费打开成长空间

黄金珠宝首饰行业包括黄金、钻石、铂金、K 金和玉石等多个品类，主要用于婚嫁、送礼、自我奖赏、投资收藏等用途。其中黄金首饰即以含金 量不少于 99%的材质制成的首饰，是我国主流的珠宝消费品类之一，具有较强的保值属性；钻石首饰即镶嵌有钻石的各类珠宝首饰的简称，被赋予了情感意义，包括对于美好爱情的向往和对于品质生活的追求等。

市场规模方面，据欧睿国际数据，2021 年中国珠宝首饰行业零售规模 7642 亿元， 在 2020 年低基数基础上同比增长 18%，预计 2022 年在疫情反复的情况下稳健增长 6.8%。总体上，近年来中国珠宝首饰零售规模增长表现平稳，2016-2021 年复合增速为 4.5%。

具体到迪阿股份主营的钻石镶嵌市场看，欧睿公布了基于钻石材质的珠宝首饰规模，2019-2021 年市场规模分别为 1206 亿元/1098 亿元/1337 亿元，其中 2021 年在疫情相对稳定的情况下实现了 21.77%的强劲复苏增长。

在市场玩家方面，高端市场以 Tiffany、Cartier 等国际大牌为主，中高端市场竞争相对激励，主要包括老牌中国香港品牌周大福、周生生以及中国品牌周大生、老凤祥等，以及 DR、I Do等专营婚恋钻石首饰的品牌。以上品牌在发展过程中也形成了不同的价格定位，其中公司旗下的 DR 品牌定价属于偏中高端，该价格段目前高于常见的内资或者港资珠宝品牌，竞争对手相对较少，格局较优，且向上对标国际品牌仍有一定的提价空间。

在市场集中度方面，整体珠宝行业看，中国珠宝首饰市场以国产头部品牌为主，据欧睿统计数据（Brand Shares of Jewellery），以销售金额统计的 2021 年市占率前五的品牌分别为周大福（9.3%）、老凤祥（7.9%）、老庙（3.7%）、 周大生（1.9%）、周大生（1.7%），DR 以 0.7%的市占率排名第十。

参考资料：

20221222-国信证券-迪阿股份-301177-深度报告：独特模式塑造钻饰新贵，夯实内功紧握复苏机遇

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）

关键词： 求婚钻戒 珠宝首饰 市场规模