【焦点热闻】华熙生物：功能性护肤品高速成长！降费增效成效显著

【摘要】

是一家多元化的生物科技公司，业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品等多个类别。华熙生物22H1公司功能性护肤品营收21.3亿元，同比增长77.2%，占比达72.5%，是公司业绩增长的主要来源。本文聚焦其功能性护肤品业务，首先对四大品牌的发展情况进行梳理，然后重点探讨四大品牌的未来成长性和盈利能力这两个问题。

(一)润百颜：次抛开创者+基础护肤+“HA+X”

(资料图片)

是全球领先的以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系。公司旗下拥有华熙生物“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“肌活”、“润熙禾”、“润致”、“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”等多个品牌系列。

功能性护肤品占比逐步扩大，成为增长新动能。2021年公司营业收入为49.5亿元，同比增长87.9%，其中功能性护肤品收入为33.2亿元，同比增长146.6%。2022H1公司营业收入为29.4亿元，同比增长51.6%，其中功能性护肤品收入为21.3亿元，同比增长77.2%，增速领先。2018-2022H1功能性护肤品的收入占比从23%提升到72%，成为公司最主要的业绩来源。

构建多品牌矩阵，打开未来成长天花板。公司2012年创立了以玻尿酸次抛为主打的品牌润百颜，2014年创立了以“抗衰抗老”为定位的品牌夸迪，2018年创立以“敏感肌修复”为卖点的品牌米蓓尔和以“发酵+管控”为定位的品牌BM肌活。

2021年润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活的营收分别为12.3亿元、9.8亿元、4.2亿元和4.4亿元，四大品牌均实现收入翻倍，其中BM肌活品牌收入同比增速高达286%。目前公司已经构建起了两个十亿级、两个五亿级的品牌矩阵，公司打造出3-5个国民级品牌的战略成功可能性大幅增加。四大品牌中有7款单品年销售收入过亿，标志着公司成熟产品越来越多，用户基础越来越稳固。

1.润百颜：次抛开创者+基础护肤+“HA+X”

以次抛为主打产品，从智慧玻尿酸升级为科技护肤头部品牌。2020年是润百颜的品牌元年，公司开始全力打造润百颜“全球透明质酸领导品牌”形象，通过进行品牌投放，加深消费者对润百颜的品牌认知，同时“润百颜菁透焕亮次抛原液”也斩获了分众传媒2020年“新氧亮肤黑科技奖”。

2022年润百颜明确了玻尿酸科技护肤领导品牌的定位，上半年通过权威媒体的正向报道、深度消费者情感沟通等活动塑造品牌情感，提升品牌好感度。2021年润百颜营业收入为12.3亿元，同比增长117.4%，为公司首个十亿级品牌，2022H1润百颜营业收入为6.4亿元，同比增长31.2%，整体增长趋势可观。

深挖玻尿酸功效，借助“玻尿酸+活性物”打开品牌的广阔成长空间。2016年润百颜将用于眼药水生产的B.F.S.无菌灌装技术用于功能性护肤品生产中，推出“蜂巢玻尿酸水润次抛”产品，开创了玻尿酸“次抛原液”新品类，并以此为起点持续丰富次抛品类矩阵。

一方面凭借次抛“鼻祖”的地位进行横向产品功能扩展，形成“补水-防过敏-美白-紧致防初老”的次抛产品链，另一方面进行纵向品类拓展，从次抛延伸到面膜、水乳等品类，其中白纱布面膜为润百颜非次抛产品中的“佼佼者”，在22M1-11润百颜天猫旗舰店的销售额为3244.4万元，占比6.8%。

聚焦一二线城市白领群体，价格定位偏高端路线。润百颜定位玻尿酸科技护肤，核心成分设计包含HA+X智慧配方理念，具有紧致抗初老等高功效，主要以25~39岁的人群为核心，一二线城市占比为50%，资深白领占比为67%，价格带主要分布在300-800元的高端区间。

线上渠道以天猫为核心，抖音成为未来渠道重点。2020年受疫情影响，润百颜迅速调整营销模式，积极拥抱线上渠道，天猫渠道占比58%，经销渠道占比29%，其他渠道占比13%。

21H1润百颜的天猫渠道占比下降到54%，经销渠道提升到33%，其他渠道占比14%。2021年是润百颜线下渠道布局元年，润百颜开设了3家实体店，线上天猫渠道达人直播占比同比下降约8个百分点至19%左右。润百颜品牌下一步规划是持续布局新渠道，提升团队运营能力，适应行业环境变化，将抖音打造成第二大规模渠道。

(二)研发投入及研发费用率持续增长

2021年研发费用额为2.8亿元，同比增长101.4%，主要是研发项目数量的增长带动直接研发投入同比增长145%，研发人员数量同比增长51.5%，此外公司拓展与国内外高校及知名医院的合作，委外研发及合作研发费用同比增长118.5%。2022年前三季度研发费用额为2.8亿元，同比增长44.3%。公司研发费用率不断增长，始终高于行业平均水平，科技实力持续深化。

(三)主动调整超头合作策略，品牌发展对超头的依赖持续降低

以21年618、21年双11、22年618、22年双11共四次大促为例，梳理公司四大品牌与超头合作的情况，润百颜和肌活22年已无超头合作，夸迪和米蓓尔22年与超头的合作强度与21年基本持平。

（1）润百颜：品牌发展初期依靠薇娅快速起量，21年618期间有3款单品上薇娅直播间，分别为屏障调理水、屏障调理次抛和防晒乳，21年双十一更加聚焦次抛单品，有4款单品上薇娅直播间，分别为屏障调理次抛、水润次抛、377次抛和净透亮肤次抛。而22年两次大促均未上超头直播间，品牌发展更加健康。

（2）夸迪：品牌对超头进行持续的投入，22年618较21年增加了清润次抛、熬夜面膜和轻龄霜，两年双十一均有9个单品上直播间，但产品略有调整，增加了悬油次抛、熬夜面膜和焕彩鲜注面膜，22年新品焕彩鲜注面膜依靠李佳琦获得快速的引流和起量；从折扣力度看，双十一夸迪的产品一部分维持同年的折扣水平，另一部分折扣力度变小，体现了品牌力的提升。

（3）米蓓尔：品牌两年保持和李佳琦的合作，21年上播单品为粉水和蓝绷带面膜，22年两次大促均有4款单品上直播间，借助超头为新品乳液面膜造势。22年双十一蓝绷带面膜较以往折扣力度变大，而乳液面膜较618价格有明显的提升，粉水保持同样的折扣水平。

（4）BM肌活：21年与薇娅深度合作，618有4款单品上直播间，分别是虾传面膜、眼部肌底液+焕亮眼霜、虾青素肌底液和传明酸肌底液，21年双十一品牌对超头的依赖大幅减少，只有眼部肌底液+焕亮眼霜1个品上播，22年则未与超头合作。

护肤品板块的销售费用率稳步下降，盈利能力有望持续提升。2020-2021年公司四大护肤品牌均处于品牌建设早期，需要较大的营销力度为品牌造势，因此公司销售费用率较高。2022年是润百颜品牌建设的第三年、夸迪的第二年、米蓓尔和BM肌活的第一年。随着品牌度过起步期，逐渐沉淀形成自己的品牌力，公司通过多种方式进行精细化运营，22年前三季度公司护肤品板块的销售费率相比2021年下降约4pp。

公司功能性护肤品板块销售费率的下降主要来源于：（1）降低超头占比，注重自播和日销：积极发展自播一方面可以减少超头主播高昂的佣金费、坑位费以及折扣让利的支出，另一方面有利于增强品牌与用户的接触频率、提升平时日销，方便品牌备货和稳定老客复购；（2）规模扩大和品牌力提升带来流量成本下降：随着品牌规模扩大，公司资源整合能力更强之后，几个品牌一起跟平台谈判处于更有利的地位，有利于整体流量成本下降，护肤品业务的盈利能力有望持续提升。

总的来说，公司在过去的三年中，成功打造了两个十亿级品牌和两个五亿级品牌，首先证明了自身打造多个知名品牌的能力；2022年护肤品板块销售费率明显下降，又证明了自身在多渠道运营和营销投放方面的判断力和执行力，未来功能性护肤品业务有望实现量与质的双重突破。

预计公司22-24年收入分别为69.3亿元、94.1亿元、125.5亿元，同比增长40.0%、35.8%、33.4%；归母净利润分别为9.7亿元、12.9亿元、17.1亿元，同比增长23.9%、33.0%、32.5%。参考可比公司估值，考虑公司较强的科研实力和多品牌打造能力，可以给23年PE为61倍。

参考资料：

20230111---688363-多品牌塑造能力验证，功能性护肤品健康成长-广发证券-华熙生物

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）

关键词： 同比增长 营业收入 盈利能力