通讯！河钢资源：专注矿石采选，发力铜铁布局

【摘要】

中国经济在2023年复苏的前景十分强烈，我们认为相关资源股公司的业绩同样有望伴随中国经济的复苏出现较大幅度的上涨，铜、铁作为经济复苏的先行指标已经开始了一轮明显的升势，公司业绩滞后于商品价格见底，春节后随着复苏的渐行渐近，公司有望迎来戴维斯双击行情。

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一、专注矿石采选，发力铜铁布局

河钢资源股份有限公司隶属于河钢集团，前身为宣化工程机械厂，始建于1950年。1999年6月,宣工集团独家发起募集设立了“河北宣化工程机械股份有限公司”，于同年7月14日在深圳证券交易所上市。2017年，公司进行重大资产重组，转型为原矿石采选及机械双主营业务，并于2020年剥离原机械主营业务相关资产。

2017年，公司向河钢集团等发行约2.5亿股，募集30.98亿元用于收购四联香港100%股权。此次收购完成后，公司通过间接控股的方式持有南非帕拉博拉铜业公司（简称PC公司）59.2%的股权。同时，公司与长城资产等签署《股份认购协议》，发行约2.05亿股募集26亿元配套资金用于PC公司铜矿二期项目建设。

公司目前总股本6.53亿股，河钢集团累计持有34.59%的股权，为公司的控股股东。公司实控人为河北省国资委，公司股权结构整体较为稳定。

公司2021年业绩表现较好。尽管铜矿开采受到南非新冠疫情防控政策的影响，导致铜业务生产经营效果不及预期，但受益于疫情之下供需错配导致全球铁矿石价格上涨，公司铁矿石业务的亮眼表现力保公司盈利能力再创新高。营业收入方面，2021年公司实现营业收入65.67亿元，较上年同期增加6.32亿元，同比上升10.64%。实现归母净利润13.01亿元，较上年增加3.3亿元，同比上升34%。

目前公司彻底剥离机械业务相关资产，目前公司集中力量发展矿产资源板块，主营业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售。2021年公司金属矿开采及加工业务营业收入占公司总营业收入的98%，其中磁铁矿、铜、蛭石营业收入占比分别为78%、15%、5%。

2017-2021，公司磁铁矿收入持续增长；由于铜矿一期开采进入后期，铜业务收入呈逐年下降趋势，今年上半年由于铜价大幅上涨，铜业务有明显好转；蛭石收入较稳定；机械业务整体收入较低且2020年之后公司专注于矿产资源开发业务。

2022年，公司受到疫情和铁矿石跌价影响，业绩出现大幅下滑，但是2022四季度以来，我们观察到了铜和铁矿石的价格上升周期，公司业绩有望迎来困境反转。

二、资源储量丰富，迎接复苏

品位优异，储量丰富，铁矿石是中国复苏周期的最大受益品种。美国地质调查局（USGS）发布的《2021矿产品概要》显示，中国铁矿石平均品位34.5%，南非铁矿石平均品位64%，全球铁矿石平均品位46.67%，中国铁矿石质量较低。

公司拥有的磁铁矿是PC公司加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，经过前期几十年的铜矿生产，现有约1.6亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，随着铜二期项目的建设和投产的稳步推进，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC公司仅需使用磁选法对磁铁矿进行简单的处理，即可得到高质量的磁铁矿，品位大致为62.5%至64.5%。

由于PC公司的磁铁矿主要运往国内进行销售，公司依据普氏指数对铁矿石进行定价。公司在磁铁矿生产成本方面和国内外铁矿山相比有较大优势，能够为公司带来超额利润，铁矿石业务盈利较为稳定。

此外，由于公司控股股东河钢集团拥有司家营、石人沟、棒磨山等多家矿山，资源储量丰富，公司存在资产注入预期。截至2021年，河钢集团铁矿石储量约40亿吨。按照证券法，大股东需消除与上市公司的同业竞争。因此条件成熟后，河钢集团旗下矿山有望注入公司，进一步提升公司在全国乃至全球铁矿石市场的地位。

铁矿石是钢铁行业的重要原材料，钢铁行业的景气度对铁矿石需求影响极大。2011至2021年，全球年粗钢产量整体呈上升趋势，2020年受疫情影响，粗钢产量为18.28亿吨，同比下降0.87%。2021年全球年粗钢产量达到19.05亿吨。

剔除疫情影响后，较2019年同期增长2.79%。海外疫情的逐步好转刺激全球钢铁需求，钢材产量的预期增长将极大拉动对铁矿石的需求，提振铁矿石价格，公司有望从中受益。

铜矿逐渐发力，构建公司增长第二极。公司旗下的PC是南非最大的铜线生产商。之前公司铜产品主要在南非当地销售，南非作为非洲第二经济体，基础设施发展潜力巨大，对于铜线的需求将保持稳步增长，公司终端客户销售稳定。目前公司铜冶炼并没有开工，铜精矿主要销往国内。

截至2023年1月16日，伦铜价格涨破9100美元每吨，迎来较为明显的上升周期，并且公司铜矿为磁铁矿的伴生矿，成本仅仅为运输成本，未来贡献业绩增量的空间巨大。

蛭石业务稳定增长，下游应用不断扩展，未来可期。PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向北美、欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。

蛭石是一种天然、无机，无毒的矿物质，在高温作用下会膨胀的矿物，广泛应用于农林渔业、建筑、冶金等行业以及做为吸附剂、助滤剂、化学制品和化肥的活性载体、污水处理、海水油污吸附、香烟过滤嘴，炸药密度调节剂被使用。据美国地质调查局发布的《2021矿产品概要》，仅有少数几个国家的蛭石储量有清晰的数据，美国、南非、巴西、印度的蛭石储量分别为2500万吨、1400万吨、660万吨、160万吨。

从产量来看，2020年全球蛭石产量为38万吨，其中南非、美国、巴西为主要蛭石产出国，产量分别为14万吨、10万吨、5万吨，占全球总产量的37%、26%、13%。全球高品质的蛭石主要产于南非和中国，且随着高品质蛭石应用领域的不断拓展，叠加其属于罕见矿物，受制于多方面因素产量难以大幅增长，预计未来蛭石供需关系较为紧张，价格有望逐渐走强。

三、投资亮点

1、公司布局南非铜矿业务，并回收铜矿伴生的铁矿石，今年铜矿陆续投产，直接贡献业绩增量；

2、公司铁矿石直接销往国内，公司铁矿为伴生矿，成本仅运输成本，这一部分业绩市场仍未考虑在内；

3、公司市值仅有90亿元，2023年铁、铜价格预计维持高位，2023年净利润可能有望重回历史高点，动态PE仅8倍。

综上所述，我们看好中国经济复苏带来的相关商品公司的投资机会，铁矿石先行，铜矿紧跟的格局预计将会维持相当长的时间，公司的估值修复已经在路上。

参考资料：

20221228-招商证券-《明年将迎铜矿二期投产等多重改善》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 营业收入 主营业务 中国经济