全球百事通！锡业股份：锡铟行业双龙头！未来成长空间打开

【摘要】

公司生产基地所在的个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有世界“锡都”美誉，公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一，成就了公司锡、铟双龙头产业地位。2005年以来，公司锡产销量已16年位居全球第一，占有全球锡市场最大份额。

(资料图片仅供参考)

随着公司不断发力锡铟金属的多领域布局，公司未来成长空间不断拓宽，有望从单一的资源开采公司发展为开采-深加工-新材料的复合型成长企业。

一、锡铟为主，业绩增长潜力显现

公司为国内锡铟行业双龙头。主营业务方面，包括锡、锌、铜、铟等金属的勘探、采选、冶炼以及锡的深加工。公司主要产品包括锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，产品规格品种超过1000种。公司拥有丰富的锡资源，储量世界第一，是我国最大的锡生产加工基地。

公司锡的产销量连续16年位列全球第一。公司铟储量也居世界第一，是全国最大的铟生产基地。产能方面，截至2022年上半年，公司锡冶炼、锡材、锡化工、阴极铜、锌冶炼、铟冶炼年产能分别为8万吨、4.1万吨、2.4万吨、12.5万吨、10万吨、60吨。

公司矿产资源丰富，资源价值高。截至2021年底，公司矿石、锡金属、铜金属、铅金属、锌金属、三氧化钨、银、铟的储量分别为2.69亿吨、68.02万吨、121.37万吨、9.84万吨、389.99万吨、8.01万吨、2558吨、5134吨，矿产十分丰富。随着未来开发利用技术水平的提高，公司矿产资源的价值预计将进一步提升。

加强地质找矿，保障公司可持续发展。2021年公司在现有矿山的基础上持续进行矿产勘探活动，全年新增有色金属量达9.82万吨，其中包括锡3.44万吨、铜6.22万吨以及三氧化钨0.16万吨。此外，公司还依托现有资源，向以锡铟为主的多金属二次资源拓展，实现资源消耗以及新增资源的动态平衡。

2021年公司主要产品产销提升，锡锭产品产销两旺。产品产量方面，除铟锭和商品锌精矿外，2019-2021公司产品产量均逐年提升。2021年公司锡锭、锡材、锡化工、阴极铜、锌锭产量分别同比上涨22.82%、3.08%、8.48%、2.22%、5.49%。产品销量方面，2018-2021公司多类产品销量持续增长。2021年公司锡锭、锡材、锡化工、锌锭、铟锭销量分别同比上涨26.29%、4.64%、8.24%、5.40%、76.49%。

二、供需趋紧，锡行业景气度提升

锡产业链始于原生锡矿，经过采选、冶炼以及深加工后应用于电子工业、食品包装等领域。产业上游的原生锡矿以及砂锡矿通过采选、冶炼过后得到锡锭，再通过精深加工得到精锡产品、锡铅焊料锭、锡基铸造合金等产品，主要应用领域包括电子、电镀等。

我国是全球最大的锡矿储量国，全球储量占比超过五分之一。截至2021年末，中国锡矿储量为110万吨，储量位居全球第一，占全球储量比例为22.45%；除中国外，锡矿储量较为丰富的国家依次为印度尼西亚、缅甸、澳大利亚以及巴西，2021年末锡矿储量分别为80万吨、70万吨、56万吨和42万吨。储量占比方面，1994年以来中国储量占全球储量比重超过20%。

稳增长政策提振经济，光伏或为锡需求新增长点。下游应用丰富，锡焊料领域消费占比最大。消费量方面，2022年1-11月，我国锡锭的表观消费量为13.87万吨，同比增长5.13%。下游应用方面，据百川盈孚数据，2022年我国锡锭主要应用于锡焊料、锡化工、镀锡板、锡合金等领域。从消费占比来看，2022年1-11月，锡焊料是锡下游最大的消费板块，占比达65%。此外，锡化工、镀锡板的占比分别为15%、8%。

供给承压叠加电子、地产、光伏引领需求向好，供需紧平衡下锡行业景气度提升。供给方面，2022年1-10月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达72%，我国锡精矿较依赖进口，缅甸为主要进口国，占我国进口总量约80%。截至2022年6月，缅甸佤邦政府的锡库存不足原有的25%，缅甸抛储难以持续，我国锡精矿供应端或受限。我国从印尼进口的锡锭量占比近80%，2022年印尼多次重申锡出口禁令，或将导致国内锡锭供给承压。

需求方面，锡锭的下游消费结构中，锡焊料占比达65%，锡焊料主要用于电子元器件的连接。稳经济、扩内需政策支持下电子行业需求企稳。此外，我国政府发布债券、信贷、股权“三支箭”托底地产。能源转型背景下，光伏打开焊锡新的需求增长空间。预计至2025年，全球光伏行业用锡量CAGR范围为25%-40%。锡行业全产业链布局优势明显，发力铟业务拓宽成长空间。

产业链方面，公司实行一体化的产业布局，上游通过勘探和采选得到锡、铜、锌精矿以及伴生的铟，中游通过冶炼得到锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，下游进行锡材和锡化工的精深加工。

铟业务方面，公司控股子公司华联锌铟的铟资源储量居世界第一，且资源禀赋较好。截至2022年上半年，公司的铟冶炼产能达60吨/年。ITO靶材为铟的主要消费领域。光伏异质结电池产业化进程加快将拉动ITO靶材用铟需求增长，对铟价上涨形成支撑，公司业绩有望受益。

三、投资亮点

随着美联储加息预期放缓，美国衰退预期增强，锡价近期虽有扰动，但长期趋势明确；下游需求方面电力、半导体、通信等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持高增速，预计公司营收和盈利会继续保持增长。

我们认为未来锡景气度持续提升，锡价格有望高增，叠加公司产销量释放有序推进，预期公司收入及利润水平将持续提升。超跌之后，目前公司处于估值偏低，叠加铟金属业务的不断成长发力，公司股价未来有望进入上行趋势。

参考资料：20230210-东亚前海证券-锡业股份-000960-《锡景气度上行，发力铟业务打开成长空间》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 成长空间 全球第一 锡业股份