环球精选！晶科能源：N型迭代领军者！TOPCon超额盈利兑现

调研地点：浙江乌镇 调研形式：浙商乌镇策略会

公司背景介绍：

(资料图片仅供参考)

晶科能源是全球知名的光伏一体化企业，2016-2019年连续四年组件出货全球第一，龙头地位稳固。

公司坚持“全球化生产、本土化经营”策略，产品累计销往全球160多个国家和地区。根据ENF统计，公司销售渠道覆盖67个国家和地区，在全球拥有389个渠道商，渠道覆盖广度行业第一；

海外产能在东南亚具备7GW从硅片到组件的一体化产能，同时与德国瓦克签订7万吨硅料长协，意味着公司具有全产业链海外制造能力，有助于公司增强和保障针对海外市场的供应弹性。一体化预计2022年底公司硅片/电池/组件产能分别达到65/55/70GW，电池片自供率由57.14%提升至78.57%。

调研纪要

公司介绍：

公司2022年全年实现营收830.75亿元，同增105%，实现归母净利润29.5亿元，同增158%，实现扣非归母净利润26.5亿元，同增399%；其中四季度实现归母净利润12.7亿元，环增64.9%。扣非归母净利润位于预告中值附近，归母净利润贴近预告上限。

预计公司四季度组件出货近16GW，其中PERC9GW，TOPCon近7GW，在12月产业链价格大幅波动、下游需求减弱、疫情影响生产的背景下实现环比大幅提升，TOPCon优势逐步凸显。测算公司TOPCon单瓦盈利约0.15元/W，PERC约0.06元/W，TOPCon盈利能力超预期，PERC盈利较弱主要由于Q4国内出货较多，且外购电池比例高达40%以上。预计随公司在建N型电池产能陆续投产，2023年电池外购比例将持续下降。

滞港费拖累业绩，预计2023年明显改善：四季度公司因美国货物扣留产生滞港费4-5亿元，目前公司已有首批滞港货物完成通关，预计2023年公司滞港费将明显改善。

问答交流：

目前签单进展与价格水平

截至目前，公司2023年签单进展顺利，全年订单可见度高，签单价格稳定。在手订单中N型占比超过一半，相较P型维持约0.1元每瓦的溢价水平。

一方面，由于组件签单的期货属性，年初以来的上游硅料跌价有望为组件环节带来盈利提升。

另一方面，今年行业TOPCon出货率先放量，但有效供给与行业对N型新技术总需求相比仍有较大差距。因此以TOPCon为代表的新技术产品的价格和盈利水平相较传统P型组件的竞争力有望进一步凸显。

N型产能建设进度与2023年新增产能规划

公司前期N型TOPCon电池项目投产进展顺利。合肥一二期共16GW产能均已满产；尖山一期8GW已满产，二期11GW将于2023年一季度满产。

当前公司已投产N型TOPCon电池产能35GW。公司2023年将持续保持合理的产能投入节奏，确保公司领先的N型产能规模。

今年1季度业绩会好，因为执行去年4季度单子，价格还不错。

新技术方面，预计BC技术3年落地商用，钙钛矿4.5年。

投资分析

公司是光伏组件厂中最早布局且量产topcon电池的头部组件厂商,目前已有产能最大的厂商，有望凭借行业领先的TOPCon出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，实现高于同业的利润增速。

调研结论

可关注。

风险提示：上述内容基于研究员的个人记录，如与上市公司投资者关系活动记录和券商调研报告中公布的内容有所差别，请以上市公司/券商研报中公布的为准。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）

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