【当前热闻】欧美经济危机爆发！瑞士信贷股东一夜之间巨亏70%

与 2008 年金融危机的不同：经济危机而非金融危机。

1）底层资产质量相对较好。

(资料图片)

2）居民部门杠杆率较低。

3）系统重要性银行资本充足率较高。

4）政府部门的快速介入有利于稳定信心。

5）通胀倒逼的高利率环境与当时也有所不同，通胀限制了降息的节奏，高利率环境下是否可能有其他风险发生。

银行风险事件带来的启示：

1）商业银行期限错配严重由金融媒介（企业承当主要风险）成为了风险承担者央行对手方。

2）资产质量应该更多考虑逆风情形。

3）反思会计准则和金融监管。

4）银行风险发生并有较大舆情压力时，政府部门的快速介入有利于稳定信心，

事件：瑞士信贷和瑞银达成了全股票交易的合并协议，导致瑞士信贷股权价值2022年报披露前减值约70%。根据瑞士联邦委员会发布的紧急法令，合并协议可以在未经股东批准的情况下实施。

欧洲当地时间3月15日，瑞士信贷爆雷，传出金融控制存在重大缺陷、股东拒绝增持的消息，引发市场恐慌。瑞信股价周三大幅下跌30%。一年期信贷违约掉期（CDS）接近1000个基点，是该行20年平均水平的14倍以上。

瑞士信贷在2021年亏损17亿瑞郎后，2022年又亏损73亿瑞郎，主要由于：

1）利率上行导致金融资产公允价值亏损；（Archegos爆仓、GreensillCapital倒闭）

2）投资银行及财富管理业务收入同比明显下降；

3）收入下降同时经营成本未有明显下降；但是报表出现“重大缺陷”再一次使得瑞士信贷蒙受污名。

4）存款总额同比下降41%，因声誉受损存款大幅流失。市场信心不足面临较大的存款流失压力。

5）美国硅谷银行和Signature银行的倒闭引起市场恐慌情绪，叠加瑞士信贷糟糕的报表表现，瑞士信贷经营困境、流动性难题、存款及业务流失进一步加剧。

3月19日，在瑞士财政部、瑞士央行和瑞士金融市场监管局（FINMA）的协助下，瑞士信贷和瑞银达成了全股票交易的合并协议，瑞士信贷的股权和其他一级（AT1）资本工具投资人面临较大幅度的亏损。虽因政府的快速介入，市场对系统性风险的担忧有所缓解，但对风险的蔓延仍有忧虑，银行股债投资风险偏好下行，欧洲银行股价下跌，信用利差扩大。

瑞士信贷股权价值减值约70%。瑞士信贷股东每持有的22.48股瑞士信贷股份可换为1股瑞银股份，兑换后瑞士信贷股权价值相当于每股0.75瑞郎，对应2022年0.07倍P/B，较2022年报披露前减值约70%。

瑞士信贷总额158亿瑞士法郎的其他一级资本（AT1）补充工具因触发政府特别支持条款而全额减记。

资产损失率大约为8%。453亿瑞士法郎净资产减值为30亿瑞士法郎（1美元约合0.9252瑞士法郎），损失423亿瑞士法郎，损失额相当于总资产5314亿瑞士法郎的8%。

瑞士信贷为全球系统重要性银行之一，规模更大，资产负债业务与金融市场关联度更高，市场担心其风险的发生会影响其他金融机构、冲击实体经济。

首先，瑞士信贷的风险暴露使得其股债投资人面临较大亏损。

其次，其他经营欠佳的银行可能面临融资压力。

最后，流动性紧缩可能导致银行信用成本攀升，因通胀导致的高利率环境可能引发更多风险。

因利率的快速且大幅走高，美国商业银行存款增速放缓，规模扩张放缓，贷款增速出现见顶回落迹象。欧洲银行业信贷需求弱于美国，且存款同比降幅较美国更大。

与 2008 年金融危机的不同：经济危机而非金融危机。

1）底层资产质量相对较好。

2）居民部门杠杆率较低。

3）系统重要性银行资本充足率较高。

4）政府部门的快速介入有利于稳定信心。

5）通胀倒逼的高利率环境与当时也有所不同，通胀限制了降息的节奏，高利率环境下是否可能有其他风险发生。

银行风险事件带来的启示：

1）商业银行期限错配严重由金融媒介（企业承当主要风险）成为了风险承担者央行对手方。在经济环境平稳、流动性充裕、利率较低的环境下，银行拉长期限错配幅度有利于提高收益，但在利率快速上行、流动性收紧时期，需尤其关注流动性管理，期限错配幅度较大、存款来源不够稳定的银行可能面临息差压力及流动性风险。

2）资产质量应该更多考虑逆风情形。反思银行股票的投资分析框架，市场已给予资产质量较好、拨备覆盖率较高的银行估值溢价，但在流动性方面关注度较低。需在利率上行阶段更关注银行负债稳定性、金融资产潜在损失和资本充足情况，安全性更高的银行值得估值溢价。

3）反思会计准则和金融监管。预计在金融资产损益确认准则方面、资本充足率最低要求等方面可能将会有所改革。

4）银行风险发生并有较大舆情压力时，政府部门的快速介入有利于稳定信心，具体手段包括承诺储户权益、给予定向流动性支持、理清资产负债并依法快速确认损失、寻找潜在投资人并商定价格，上述流程的快速推进需要完善的风险处置流程和法律机制。单家银行发生风险并不可怕，反而是市场在自发地提示风险、消灭风险，实现行业优胜劣汰。

参考资料：

20230320-中金公司-银行：瑞银瑞士信贷合并，市场仍有忧虑

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

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