云海金属：赋能高成长！未来业绩可期

【摘要】

公司是镁合金的龙头企业，2022 年，公司实现营收 91.05亿元，同比增长 12.2%；归母净利润 6.11 亿元，同比增长 24%，在未来镁资源战略价值上升和新能源车轻量化的大趋势下，公司未来业绩有望持续增长。

(资料图片仅供参考)

一、镁铝业务双轮驱动，全产业链布局

公司成立于1993年，2007年在深交所上市，经过近30年的发展，已经形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链、“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品体系。上游资源方面，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁共拥有14.08亿吨白云石矿石的采矿权。截至2022年底，公司原镁产能10万吨，市占率约10%；镁合金产能20万吨，为镁合金行业龙头。

云海金属核心业务发展历程

资料来源：民生证券

镁铝业务双轮驱动，精深加工持续推进。公司营业收入逐年攀升。2021年实现营收81.2亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长102.2%。2022 年公司扣非归母净利润创上市以来最好成绩。主要得益于毛利同比增长 3.26 亿元。

分板块来看，镁合金产品贡献最大毛利增量 4.28 亿元，其他主营业务（主要 为白云石销售）贡献 4002 万元，两者分别占毛利增量的 131.5%和 12.3%。减 量主要来自于铝合金产品，由于铝价 2022 年二三季度大幅下跌，铝合金产品全年 毛利同比减少 1.42 亿元。深加工板块铝/镁深加工毛利分别同比变化-503 万元 /+1252 万元，同比-3.4%/+17.2%。

公司主营产品为镁合金和铝合金产品，深加工业务营收贡献占比明显提升，公司下游布局初见成效。

二、镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮

政策助推，汽车轻量化大势所趋。随着全球环保压力不断加大，各国及地区对燃气减排和油耗降低的标准愈加严格。2020年我国汽车燃气排放量计划降至5L/100km，油耗降幅目标6.2%，为全球最高，燃油排放压力加大。

根据相关研究，汽车每减重100kg可降低油耗0.7L/100km，汽车自重每降低10%可提高5.5%汽车燃油效率；新能源汽车车身每减重10%可增加14%的续航里程。在西门子发布的不同技术措施的节能潜力对比中，汽车轻量化以46%的节能潜力位列榜首，是节油降耗的最理想途径。

汽车轻量化是指汽车在确保稳定提升行驶安全性、耐撞性以及舒适性等基础上，有目标地减轻汽车自身的重量。汽车轻量化能减小动力和动力传动系统负荷，可在较低的牵引负荷下表现出同样或更好的性能。

镁合金：更轻更强更高效，或为汽车轻量化最佳材料。实现汽车轻量化目前主要有两个途径，一是用密度更低的新材料替代钢材、铝合金等；二是采用一体式压铸工艺制造车身及其他零部件，以减少零部件数量，优化车身结构。镁合金是最有效的汽车轻量化材料。

目前用于汽车轻量化的新材料包括高强钢、镁合金、铝合金及碳纤维。使用镁合金材料可使车体重量减轻60%~70%，减重效果优于高强度钢与铝合金。此外镁合金强度高、吸震性能强、模铸生产率高、铸造性能好，对汽车构件的设计十分有利。

镁合金行业龙头，扩产蓄势待发。镁合金行业龙头规模领先。随着镁合金生产工艺技术的不断突破，近7年我国镁合金产量总体呈增长态势，2022年我国镁合金产量超过37万吨。镁合金行业集中度较高，CR5超过80%，产能规模较大的企业主要有云海金属、瑞格镁业、海美特、水发镁业。其中云海金属镁合金产能约占行业总产能的35%，是全球镁合金龙头企业，在巢湖、五台、惠州三大基地拥有20万吨/年镁合金产能，现有产能规模遥遥领先于同行。

三、投资建议

镁铝业务双轮驱动，全产业链布局。公司深耕镁铝合金行业近30年，已建立从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链。2022年公司原镁产能10万吨，市占率约10%；镁合金产能20万吨，市占率35%，为镁合金行业龙头。2022年实现营收91.05亿元，同比增长12.17%，镁、铝合金业务合计贡献约90%的营收，为公司业绩基石。

2023年，公司新项目投产后，镁产能将再次迎来放量。

镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。汽车轻量化是世界汽车的发展趋势。镁合金低密度、比强度高等优异性能使其成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业壁垒较高，格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。

投资者可以持续关注公司业绩的修复空间。

参考资料：20230410—民生证券—《2022年年报点评，价降本升Q4利润承压，期待青阳项目投产》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

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