财通证券：信贷表现亮眼！社融总量和结构超预期

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事件：4月11日，央行发布2023年3月金融统计数据。3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期的4.42万亿，同比多增7079亿元；社融存量同比增速较上月提升0.1pct至10%。结构方面，人民币贷款、外币贷款、表外融资和直接融资皆新增为正；人民币贷款、外币贷款和表外融资实现同比多增，直接融资则同比少增。

对公端和居民端齐发力，信贷结构改善。3月新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7033亿元，既有实体需求持续回暖拉动，也有季末银行信贷冲量因素影响。对公信贷仍是推升人民币信贷增长的主要动力，但零售端亦延续复苏态势。3月新增企业贷款2.7万亿元，同比多增2200亿元。其中，3月对公中长期贷款新增2.07万亿元，同比多增7252亿元，连续8个月同比多增，既有稳增长政策发力带动，也体现出实体融资需求复苏。3月新增居民户贷款1.24万亿元，同比多增4908亿元。其中，居民短期贷款和中长期贷款分别同比多增2246亿元和2613亿元，居民消费需求和购房需求都延续回暖趋势。

表外融资各子项共同贡献社融同比多增。3月表外融资新增1919亿元，同比多增1786亿元。其中，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增174亿元、-45亿元、1790亿元，分别同比多增68亿元、同比少减214亿元、同比多增1504亿元。表外融资实现同比多增，一方面与表外融资压降力度减弱有关，另一方面同样显示出实体需求恢复对表外融资需求有所增加。

直接融资拖累社融增长，政府债是主要拖累项。3月直接融资新增9924亿元，同比少增1866亿元。其中，企业债、股票融资、政府债皆同比少增，分别为462亿元、344亿元、1060亿元。政府债是直接融资中的主要拖累项，主要受去年政府债发行高基数影响。

M2-M1增速剪刀差扩张，人民币存款结构优化。3月M1同比增速环比下滑0.7pct至5.1%；M2同比增速环比下滑0.2pct至12.7%。而3月M2-M1增速剪刀差较上月继续扩张0.5pct至7.6%。3月人民币存款新增5.71万亿元，同比多增1.22万亿元。其中居民存款新增2.91万亿元，同比多增2051亿元，多增规模已明显下降，显示出居民预期改善，预防性储蓄动机减弱。

投资建议：总量和结构超预期改善，银行板块具备配置价值。一季度社融总量和结构持续超预期，对公信贷超预期多增，居民信贷持续回暖，实体生产需求和消费需求保持复苏态势，银行板块在信贷融资需求恢复情况下将实现估值修复。一季度银行经营业绩或面临低点，后续随经济复苏回暖将逐渐企稳回升。估值底叠加业绩底，银行板块具有一定配置价值。考虑经济回暖的复苏弹性，建议关注邮储银行、平安银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。

风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足

（来源：财通证券）

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