今日最新！风语筑：G端数字展示龙头！借力AIGC发展文创产业

【摘要】

每一轮人机交互的变革都会带来产业级投资机会。文化产业数字化等政策鼓励下，G 端数字展示需求兴起，风语筑作为龙头将获得 更多订单，AIGC 等新技术提效带动订单结转比率提升。公司积极与政府合作， G 端元宇宙项目已逐渐落地。2022 年以来，公司逐步加深与国内 AI 领军百度的合作， AIGC 有望在提效+增收两方面提振经营。

风语筑核心逻辑：

(资料图片仅供参考)

1.创意设计+技术创新驱动，G 端数字展示龙头。

2.政策鼓励文化产业数字化发展，行业景气度向上。

3.订单及资金储备充足，23 年业绩复苏确定性高。

4.积极布局新技术方向，未来星辰大海。

5.2022 年以来，公司加深与国内AI领军百度合作， AIGC 有望在提效+增收两方面提振经营。

(一)专注数字展示，龙头地位稳固

风语筑成立于 2003 年，以 CG 广告业务起家。自 2008 年起转型展览展示行业，并以城市馆、园区馆、科技馆、博物馆等为经营方向，主要客户为政府部门单位。公司一方面强化在科技与文化创意产业链的布局。另一方面，与时俱进，积极研发并掌握数字沙盘、VR/AR、全息影像等新型数字展示技术。

公司业务分为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务：

（1）城市数字化体验空间主要包括城市馆、园区馆，通过数字化的技术手段展示城市历史文化底蕴。

（2）文化及品牌数字化体验空间包括博物馆、科技馆、文化馆等，通过创意、设计、数字艺术和沉浸式体验元素，融合当地文化特色和品牌形象，打造互动体验式空间。

（3）数字化产品及服务主要通过全息影像、裸眼 3D、AR/VR/MR、虚拟现实等技 术，打造沉浸式场景、数字化空间。

核心高管技术背景深厚，形成了公司技术研发驱动的氛围导向。以董事长李晖为例，其为同济大学建筑学学士，曾担任上海建境建筑造型有限公司总经理等职位。

To G 展示业务稳居第一，风语筑龙头地位稳固。业内主要企业包风语筑、丝路视觉、凡拓数创和米奥会展等。规模方面，公司为业内第一梯队。2022 年前三季度风语筑/丝路视觉/凡拓数创/米奥会展的总营收分别为12.8/7.8/4.4/1.4亿元，其中风语筑大多为to G收入，丝路视觉和凡拓数创同时面向 G 端和 B 端，米奥会展主要面向 B 端，在G端展示业务收入上，风语筑稳居第一。人均产值方面，公司优势显著。2021 年风语筑的人均产 值为 184 万元/人，遥遥领先同行业可比公司。

文化产业数字化等政策鼓励下，G 端数字展示需求兴起，风语筑作为龙头将获得更多订单，AIGC等新技术提效带动订单结转比率提升。预计2022-2024年新签订单增速为-43%/74%/30%（2021 年为 17%），结转比例为 29%/55%/58%（2021 年为 55%）。 公司应收账款净值质量较好，政府预算结构有望改变。对文化产业数字化的政策支持有望获得更多预算倾斜，减少 G 端客户的坏账。预计 23/24 年信用减值损失为 1.30/0.83 亿元。

市场对 G 端数字展示需求认知不够充分。2018 年 11 月，国家统计局发布《战略性新兴产业分类(2018)》，明确将数字创意产业纳入战略性新兴产业，具体包括数字创意技术设备制造、数字文化创意活动、设计服务以及数字创意与融合服务四大部分。

2021年4月，文旅部正式印发《“十四五”文化和旅游发展规划》。其中指出，“到 2025 年实现各类文化设施数量达到 7.7 万，文化设施年服务人次达到 48 亿”；“培育 世界一流的国家级特色博物馆和行业博物馆”；“将文旅基础设施纳入 REITs 试点范围 等激活文旅产业的相关政策”。近年来，国家层面元宇宙与虚拟现实相关政策陆续出 台，地方政府大力支持元宇宙，推动文创数字化产业进一步的发展。

市场担心公司 toG 业务模式下应收账款及现金流问题。2019-2021 年公司应收款项+合同资产占营收比重平均为 57.6%，每年大概周转 2 次，与可比公司的周转率接近。公司应收账款坏账计提政策相对谨慎，应收账款净值质量较好，2022 年公司加强了对应收款项的回收力度，效果明显，业绩预告中经营性现金流为 2.1-2.6 亿元。

风语筑订单及资金储备充足，23 年业绩复苏确定性高。2018-2021 年公司新签订单保持正增长，2022 年积累了大量订单，2023 年有望释放，订单结转效率逐年上升。公司财务指标健康，为增长保驾护航：

1）应收款周转率约为，2022 年公司加强了对应收款项的回收力度，效果明显。坏账计提政策相对谨慎，应收账款净值质量较好。

2）经营性现金流良好，货币资金储备充足，2022 年业绩预告中归母净利润仅 0.56-0.8 亿元，同比下降 80%以上，但经营性现金流充裕，为 2.1-2.6 亿元。

参考资料：

20230322-申万证券-风语筑 -603466-风语筑：展示龙头，乘风文化数字化

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）

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