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    当前消费复苏的节奏如何?

    2023-04-24 12:36:23  |  来源:九方智投  |  编辑:  |  

    【摘要】


    【资料图】

    今年的消费修复可分成两种类别,一种是场景修复类消费,一种是收入修 类消费 从两种消费类别的环比折年数变化来看,以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费 1-2 月改善普遍较快,但到了 3 月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费 1-2 月修复偏慢,3 月开始出现走势分化。

    受益于疫后补偿性消费恢复,一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7% 上升至 5.8%,并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。 今年的消费修复可分成两种类别,一种是场景修复类消费,一种是收入修复类消费。 从两种消费类别的环比折年数变化来看,以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费 1-2 月改善普遍较快,但到了 3 月开始出现放缓迹象。

    以可选消费为代表的收入类消费 1-2 月修复偏慢,3 月开始出现走势分化。

    一季度经济数据中真正超预期的只有出口,1 季度贸易顺差同比增速从去年四季度的 1%跳升至 44%,拉动 GDP 增速 1.4 个百分点左右,可以说出口是真正的“弱预期、强现实”。

    至于消费,展现出的并不是现实和预期的差异,而是宏观和微观的差异、数据和体感的差异、同比和环比的差异。受益于疫后补偿性消费恢复,一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至 5.8%,并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。

    由于去年 3-5 月社零同比增速转负,今年同期的消费同比增速偏高,但如果不考虑基数效应,仅看季调后的环比增速,则今年 3月社零环比只有 0.15%,明显低于 2017-2021 年之间的任何一年,仅高于 2022 年 3 月,也明显低于今年 2 月 0.67%的环比增速。

    从两种消费类别的环比折年数变化来看,以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消 费 1-2 月改善普遍较快,但到了 3 月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费 1-2 月修复偏慢,3 月开始出现走势分化。 今年 1-2 月,出行类商品消费(纺服、化妆品等)环比增速高于 2017-2019 年同期均值 13 个百分点,高于过去 6 年同期均值 20 个百分点。

    但是今年 3 月,出行类商品消费和餐饮消费的环比增速均出现放缓,其中出行类商品消费环比增速接近 2017-2019 年同期均值,而餐饮消费环比增速低于 2017-2019 年同期均值。

    3 月以来的高频数据也验证了场景类消费的修复出现放缓,比如地铁出行人数、拥堵延时指数在 1-2 月快速回升后,3 月逐渐进入了平稳期。 即将到来的五一假期可能是出行类消费的又一次修复,因为 2022 年 11 月后居民尚未经历长假(清明节仅放了一天),积压三年的远途旅行意愿可能在今年五一假期出现补偿性恢复。五一订票数据已经显示出出行类消费再度环比走强的可能性,比如美团表示截至 4 月 10 日,五一期间国内的住宿、交通、景点门票等预订量较 2019 年同期增长约 200%。

    总体来看,当前居民消费信心都偏弱,消费复苏速度较缓,属于“弱现实”。由于没有强力政策支持,大多数可选消费的修复主要依靠居民收入改善和消费倾向(当季消费支出/当季可支配收入)回升,所以是一个慢变量。

    参考资料:

    20230421-天风证券-消费复苏进入第二阶段

    本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:吴清淳(登记编号:A0740622030004)

    关键词:

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