巴菲特与七顿午餐︱杨德龙：如何选择好行业、好公司？

5月6日，一年一度的伯克希尔股东大会即将召开。93岁的巴菲特和99岁的芒格将再度搭档亮相，为全球投资者带来投资箴言与人生哲思。今年，九方财富（股票代码：9636.HK）作为第一财经2023巴菲特股东大会的直播冠名商，将带领投资者第一时间直击大会现场盛况。为此，九方财富特别策划了预热专栏《巴菲特与七顿午餐》，集结七位业内知名经济学家和财经大咖，带领投资者提前“热身”，感受大师的投资智慧与哲学。

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4月28日开始，每天一期，连续七日一期一会，与各位投资者共享巴菲特的“午餐”，共品股神的价投智慧。

Day 4

巴菲特的七顿午餐

主题：如何选择好行业、好公司

分享人：杨德龙 前海开源基金首席经济学家

杨德龙，前海开源基金管理有限公司董事总经理、首席经济学家，央视财经频道特邀评论员，清华大学五道口金融学院全球金融博士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2019年1月起任中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任南方基金首席策略分析师，2009年起担任多只公募基金基金经理。曾获得中国基金业协会颁发的“基金领袖”称号、财经风云榜“年度最佳公募基金经理”等等。擅长宏观分析、价值投资、大类资产配置能力出色。

引言：

巴菲特曾说过：要想成功地进行投资，你不需要懂得什么Beta值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。我们认为，学习投资的只需要接受两门课程的良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。

二十多年过去，新一年的巴菲特股东大会即将到来。在当前纷繁复杂的市场环境中，如何用简单易懂的方法评估企业的价值？什么样的公司才是好公司？有哪些判断标准？非龙头企业有望成为好公司吗？针对这一系列问题，前海开源基金首席经济学家杨德龙为大家一一解答。

Q&A1：好公司的五个标准是什么？

做价值投资，最关键的是要选出好公司，好公司的五大标准如下：

第一，企业要有宽厚的护城河。

巴菲特在致股东的信中曾说过：“我希望我投资的公司拥有宽宽的护城河，里面最好游着各种鲨鱼。”企业的“护城河”实际上就是企业核心竞争力，它能够规避价格战，避免竞争对手进入自身优势领域。“护城河”可以是专利，也可以是品牌、资金规模、特许经营权等等。有护城河的企业，才有希望成为伟大的企业。

第二，企业要有强大的盈利能力。

净资产收益率（ROE）是巴菲特最看重的盈利指标，它代表了公司为股东创造收益的能力。为了防止一些企业通过加杠杆来提高ROE、增加公司财务风险，巴菲特同时会要求所投资的公司资产负债率不超过30%。ROE比较高的公司，为股东长期创造收益的价值也比较高。甚至你可以简单理解为，ROE是长期持有该公司的股票所有带来的年化收益。

第三，企业拥有优秀的管理层。

对于企业的发展来说，管理层的能力、品质至关重要。对于欺骗投资者或是德不配位的管理层，巴菲特是一票否决的。他对一个公司的判断，会把管理层的能力和人品看得非常重。巴菲特曾经多次说过，诚实是一个企业管理层最好的品质。如果不诚实、欺骗投资者，这样的企业是不值得投的。

第四，好公司应该处在好行业里。

好行业一定是朝阳行业，而非夕阳行业。我们选择长期牛股为什么经常会选在消费、医药这些行业里？因为它们属于长期朝阳行业。尤其消费是我国的比较优势，我们拥有世界上最大的消费市场，我们也拥有世界上最多的人口，只要在中国能做成品牌的消费品，往往具有比较长期的业绩增长能力。所以在消费领域，比如白酒领域出了很多长期牛股。

医药也一样属于消费，老龄化越严重，对于医药的消费支出也会越多。所以医药股也是出牛股的行业，甚至有的超过百倍涨幅。

新能源是过去几年表现比较突出的板块，特别是2021年新能源大幅上涨，产生了很多十倍牛股。未来实现“碳达峰，碳中和”生态目标，大力发展清洁能源是必由之路

只有在朝阳行业，才能够真正的产生长期牛股。虽然一些夕阳行业企业盈利比较好，但由于行业在走下坡路，将来这些企业的利润会收缩，甚至可能会消失。对于夕阳行业，我们是无法选出真正的好公司的。

第五个好公司的标准，就是机构扎堆。

机构投资者注重基本面的研究。国内有成千上万个研究员在分析各个上市公司，好的公司难逃机构的法眼。如果一家公司前十大流通股股东，清一色都是机构投资者，那至少说明这个公司基本面还可以。

反过来，如果一家公司前十大流通股股东，都是自然人，没有一家机构。说明要么公司基本面不好，进不了机构股票池；要么公司规模比较小，还没有进入到机构的法眼。

Q&A2：如何理解价值投资？巴菲特为什么不投科技公司？

只有投资好公司，我们才能分享企业的成长，价值投资的本质就是做好公司的股东。

我七年七次参加巴菲特股东大会，与全球不同国家、不同肤色、不同投资理念的人，不远万里来到美国中部小镇巴菲特的故乡奥马哈，聆听巴菲特和芒格的智慧，就是大家对于价值投资理念认可的体现。。

巴菲特曾强调，不要把股票当做股票，当做股东证，那么就离价值投资不远了。

我们做投资并不是去炒一个代码、一个屏幕上漂移的曲线。我们是买一家公司，或者是说买这个公司所有权的一部分。

追求短期回报是很多投资者的误区。比方说今年AI比较火，很多人，把AI翻译成All In，一窝蜂去炒。就像前几年炒元宇宙的投资者一样，最终很多人深度被套。当然，人工智能的出现改变了人类工作生活的方式，不排除将来A股也会出现几家AI方面的好公司，但一定是凤毛麟角的，选出科技行业好公司难度会更大。

巴菲特为什么长期不投科技公司？因为很多科技公司的护城河很容易被竞争对手突破。比如说技术进步，原来的技术路线改变了，在原来技术路线之下具有护城河的公司，最后也没有什么竞争力。

所以巴菲特往往是投资消费股、金融股。这几年他赚钱最多的公司是苹果，并不是因为苹果是科技股他去投的，而是因为苹果推出iPhone之后，人们买iPhone就是消费行为，苹果公司相当于变成了一个消费公司，具有大量的现金储备，没有太多的技术路线变革的风险。

Q&A3：如何判断一家公司能否成长为行业龙头？

龙头企业是比较容易选出好公司的，因为龙头企业本身就证明他的投资回报比较高。对于非龙头的公司，将来能不能成长为龙头，我们要深入的去研究它的基本面，它和行业龙头企业比有什么优势、劣势？我们也可以用一些模型来分析，比如说波特五力模型。

一是行业的竞争格局，在行业内是不是竞争非常激烈，非龙头公司能不能在竞争中立于不败之地；二是看面对上游供货商方面有没有谈判的能力；三是看企业面对下游客户有没有定价权；四是看企业的产品、技术是不是不可替代；五是看企业管理层以及治理结构。

前几年大家关注比较多的，像一些科创企业的小巨人公司就是非龙头企业，将来能不能成为真正的巨人，还要经受市场考验。在做投资的时候，我建议把大部分仓位配置在龙头企业上，因为龙头公司已经用实践证明它是成功的企业，有核心竞争力。非龙头公司还是需要经过市场的考验，所以投资风险会更大一些。

Q&A4：如何看待当前的市场行情？

追涨杀跌，频繁交易其实是很多投资者亏损的根源。去年11月底市场最绝望的时候，我建议大家“春种秋收”，抓住低价、打折买入好公司的机会。当前大盘还是在3000点附近，属于历史底部区域，而很多优质龙头股近期经过了大幅调整，有的甚至跌到了历史最低估值，刚好为大家提供了一个低位配置好公司的机会。

所以，大家需要的是保持信心和耐心，是要真正的从基本面的角度去选择好公司。从信念上，我们相信做好公司的股东，通过长期持有来熨平短期市场的波动，才能够真正获得好的投资回报。

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《巴菲特与七顿午餐》明日预告

5月2日 11：30

分享人：易米基金权益投资部总监 包丽华

《巴菲特长期跑赢市场的秘密——遵循两大原则》

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