A股的“三重底”已愈发明确！拐点下的行业配置

随着近期多项重磅政策的相继推出，A股的“政策底”已十分清晰且坚实。同时，经济“二次探底”后有望在三季度迎来拐点。叠加上市公司业绩压力或在中报得到释放，A股的“三重底”已愈发明确。市场盼望已久的增量资金则有望在政策引导和基本面改善的双重作用下，在三季度逐步入场。在经历了纠结的二季度后，A的拐点正在临近。

(资料图片仅供参考)

我国本轮经济周期在2021年四季度见顶下行，并且在2022年受到诸多因素的共同作用，经济快速下滑。因此，企业盈利普遍走弱，也是经济规律使然。从半年报的预报来看，有1700+家企业公布了半年报预报。从整体情况来看，业绩向好的公司（扭亏+略增+预增+续赢）有780+家；业绩走坏（略减+续亏+首亏+预亏）的有930+家。

但是，随着下半年经济修复预期逐渐明朗，大部分行业也将跟随经济周期回暖。从目前来看，下半年有望迎来拐点的行业包括食品饮料、半导体、工业品（化工、钢铁等）、资源品（有色金属、煤炭等）、地产链、大金融、农业等；而有望继续维持景气的行业则包括计算机、传媒、通信、线下消费等。

大消费

传媒：

上半年业绩分化。受疫情期间低基数，观影需求显著回暖影响，影视院线公司大多实现高增长或扭亏，如万达电影、奥飞娱乐扭亏，中国电影高增。随着疫情后大多数商家的广告需求提升，且受益于年中大促高景气，及同期低基数背景下， 广告板块修复有望提速，分众传媒实现高增长。

游戏行业23Q2游戏板块或持续修复，但由于流水确认递延及部分运营费用前置，有些公司利润释放或有所滞后。姚记科技、世纪华通等实现高增长，完美世界利润预减。出版行业目前业绩公布较少，预计23Q2教育出版稳健增长，一般出版行业呈温和式恢复，预计多数出版公司业绩同比个位数或低双位数增长。

食品饮料：

高端和中高端白酒仅贵州茅台发布半年报，H1业绩预增19.5%，由于茅台的稀缺性和投资属性，其量价依旧保持坚挺，其他白酒Q2普遍未出半年报预告，由于近期白酒市场价格倒挂严重，加需求低迷，可能增速面临放缓或负增长，预调鸡尾酒、小零食等平价、复购率较高的食品呈现高增长。

美容护理：

美妆本土头部品牌珀莱雅继续高增，美妆整体承压背景下，珀莱雅主品牌基于三大系列形成强势增长，抖音端加速发力，上海家化在去年低基数下亦实现高增长。生活用纸盈利承压。中顺洁柔H1净利润同比降幅较大，Q2盈利持续承压，上半年主要受高价浆库存及能源价格上涨影响，公司生产成本大幅上升，叠加市场竞争激烈等因素，毛利率同比有所下降。

纺服：

黄金珠宝饰品上半年销售火爆，主要受金价上涨和婚庆、送礼需求影响，但Q2较 Q1增速有所放缓。纺服行业，男装高端好于低端、男装好于女装、直营好于加盟。毛纺好于棉纺、梭织好于针织。海澜之家、报喜鸟等男装品牌上半年都取得高增长。4月延续Q1高增趋势，5、6月疲弱主要由于基数抬高、二阳反复、天气异常等影响线下客流，且线上持续放缓。纺服行业6月在高基数影响下较5月进一步放缓，预计Q3基数将进一步高企。

商贸零售：

商超零售恢复速度不一，华联、中百、徐家汇等扭亏，人人乐、大连友谊、南宁百货等续亏，中央商场、合肥百货、重庆百货等预增。跨境电商普遍实现高增，如吉宏股份、华凯易佰等，主要受上半年人民币贬值和东南亚出口需求旺盛。

农林牧渔：

由于供需关系影响，上半年猪价低迷，鸡价维持高位，猪企上半年普遍大幅亏损，白羽鸡养殖企业圣农发展、益生股份等普遍大幅盈利。

社服：

景区酒店净利润多数转正，航空业大幅减亏。酒店行业量价齐升显著，疫情后中小酒店出清，酒店品牌集中度提升。上半年由于出行旅游需求显著回暖，叠加酒店价格上调，国内头部连锁酒店首旅、锦江均实现扭亏为盈。国内出行恢复较快，景区大多实现扭亏，如峨眉山A、张家界、丽江股份、长白山、曲江文旅等，出境游恢复较缓慢，办理出境游业务的相关公司*ST 凯撒、众信旅游续亏。疫情后，会展、演唱会等消费需求旺盛，米奥会展大幅扭亏。

相比此前受疫情影响三大航连年亏损扩大，今年上半年三大航算是迎来了业绩“翻身”，国航、东航、南航大幅减亏，分别预计上半年同比减亏超八成、超六成以及超七成，净亏损总额预计为112亿元至141亿元。今年二季度亏损环比、同比大幅收窄。

半导体：价格仍在寻底，业绩拐点已现

从半导体各细分领域龙头公司已公布的中报业绩预告来看，在经济低迷以及行业自身景气周期触底阶段，预报有惊喜的仅有半导体设备领域。从产品价格来看，除了电视面板价格有明显回升以外，存储和晶圆价格仍在寻底。

其余领域如设计领域，受制于库存去化，中报业绩同比来看依然大幅下滑，不过环比来看略有改善；封测领域受制于下游需求复苏不及预期，业务承压；功率半导体领域，在行业景气下行期表现相对稳定，二季度营收有明显改善。

上半年行业内个股业绩大面积同比下滑，但大多数环比业绩呈改善状态，三季度业绩有望继续改善。

具体来看：

半导体设备龙头北方华创实现归母净利润16.7亿元至19.3亿元，同比增长121.30%至155.76%，二季度单季盈利10.8亿元以上，同比增速超96%，深度受益于国产设备渗透率提升；

功率半导体龙头士兰微中报预告来看，下游消费电子市场景气度相对较低，造成公司部分消费类产品出货量明显减少、其价格也有一定幅度的回落，对公司的销售和利润增长造成一定压力。不过公司在通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场加快推广，公司总体营收较去年同期增长约7%，第二季度营收环比第一季度增长约17%，二季度营收交一季度改善明显。

设计领域龙头韦尔股份预计2023年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为12,850万元到19,275万元，与上年同期相比减少207,631.32万元214,056.32万元，同比减少91.51%到94.34%;

业绩承压主要因以手机为代表的消费电子市场整体表现低迷，终端市场需求不及预期，产品销售价格承压，导致公司营收和毛利率较去年同期均有所下降。不过公司库存水位持续下行，根据公告测算已下降至接近2021年底时水平，随着下半年各手机厂商新机发型，降带动下游回暖。

封测领域龙头通富微电业绩预告显示，预计上半年净亏1.7亿元-1.98亿元，上年同期净利润3.65亿元。谈及亏损原因，通富微电表示，受外部经济环境及行业周期波动影响，全球半导体市场疲软，下游需求复苏不及预期，导致封测环节业务承压，公司传统业务亦受到较大影响。

地产链：政策基调转向，全线超跌修复

重要会议定调发生边际变化，市场对于房地产预期逐步改善。复盘2015年房地产复苏期，当政策定调发生改变后，房地产行业进入一轮12个月以上的长期上涨，整体板块相较大盘出现超过60%的超额收益。考虑到房地产长周期见顶向下，本轮复苏周期的时间会更长，超额收益会在更长的时间段内兑现。房地产企业业绩逐步修复，股价长牛。

在当前时间段，投资者要注意中央层面和地方层面的政策利好。预期货币政策可能降息降准，财政政策可能降低房产交易税费，地方政府会进一步因城施策，一线城市限售限购政策可能因区施策，逐步放开。低能级城市需要期待进一步的政策刺激，不排除高能级城市销售率先企稳，低能级仍然过冷的现象。因此，我们首先看好在高能级城市布局的房企，扩张型国企和优质民企是首选。

地产政策发生重大转变，叠加新一轮城市旧改，以及国内刺激装修消费政策，建材需求前景发生重大改善。从期货市场来看，纯碱等商品已开始提前反映。相关的建材包括防水涂料、钛白粉、玻璃、五金件等方向，有望迎来估值和业绩的修复。

化工：涨价第一阶段或已开始

化工股投资可分三个阶段：第一段是预期涨价阶段，第二阶段是涨价阶段，第三阶段是涨价后业绩兑现阶段。

当前市场已经开始进入第一个阶段，其中农化品种受到事件催化比较显著。受到厄尔尼诺现象和俄罗斯退出黑海粮食协定的影响，全球粮食期货以及草甘膦和尿素等农化产品价格以及明显上升。草甘膦是最大的除草剂品种，近期价格已从2万上涨到近4万；尿素价格也从底部上涨超过10%。

其他更广泛的化工产品，要看原油的催化。目前WTI原油到了80美元/桶，在供给受限的背景下，远期可看涨到100美元/桶。从季节性因素看，更广泛的化工品的涨价窗口预计是今年的三季度中后段。从最新的数据看，万华化学已经宣布MDI提价；制冷剂则受益于今年的酷暑和新型产品的投放，价格回升。

周期资源品：业绩见底，环比改善

能源和金属板块中报业绩整体呈现下滑趋势，之前的PPI数据也基本预告了这一点，但降幅环比一季度收窄，在三季度资源品价格有望迎来向上拐点，同时带动业绩回升。从具体细分来看：

煤炭企业净利润下滑主要是受煤炭价格下跌影响，而产销上基本保持略有增加。例如陕西煤业和中国神华在公告中都指出了煤价下跌带来的影响。

与煤炭对应的电力板块则兑现了困境反转逻辑。例如，华电国际扣非净利润同比增长60-96%，华能国际扭亏并实现净利润57.5-67.5亿元。

有色金属公司仅有个别小金属公司预告半年度业绩，金钼股份同比增长99-129.38%，厦门钨业同比减少12.82%，锡业股份同比下降52-59%，云南锗业由盈转亏，可见小金属内部分化也很明显，但总体上业绩下滑居多。

海运板块业绩都实现了同比的大幅增长，但是业绩的大幅增长对应的之前股价的高度，公司未来的业绩已经是明牌，唯一不确定的是海外和中国的补库存需求到底有多少，这也决定了未来海运的景气度。但从当下看，超预期的可能性较大。经过目前长时间的回调后，公司估值具备吸引力。

总体来看，随着半年报的落地，周期类公司的业绩基本见底，向上拐点可能提前到来。

医药：融资端松动在即，行业大拐点可期

随着美国加息进入尾声，医药板块或迎来反转，尤其是创新药和CXO。创新药的研发高度依赖融资，而美联储加息大幅压缩了融资空间，使得全球创新药研发进入低潮。而CXO又严重依赖创新药研发的订单，因此在过去的两年中同样经历了估值和业绩的“双杀”。

随着美联储加息结束，在未来的降息预期之下，创新药投融资或重新回暖，带动CXO订单恢复，医药板块有望重新迎来上升周期。虽然这个过程较长，但情绪往往领先于基本面修复，因此医药板块有望迎来第一轮修复。

电力新能源

新能源行业机会可围绕电改深化趋势下的后续政策寻找，传统的光伏、风电等新能源赛道，随着业绩短期出清+股价超跌，或有情绪带动反弹出现，但中长期来看，还需要更加明确的产业或业绩信号来提示拐点，目前关注方向主要为电力IT以及储能。

从中报预告情况来看：

1、光伏预告较少，业绩较为混沌，其中一体化组件厂业绩明显好转，但内部仍有分化，例如，组件龙头商晶科能源预计上半年净利润36.6亿元至40.6亿元，同比增加304.38%到348.58%，上年同期公司盈利9.05亿元；晶澳科技二季度利润环比则出现下滑，主要受到存户减值、汇兑损失以及出货量不及预期等因素影响。光伏行业的格局由此可见一斑，接下来仍要重点关注个股α。

2、风电方面，除大金重工、天顺风能两家桩机厂商业绩环比向好外，整机厂明阳智能业绩下滑严重，日月股份、振江股份为代表的零部件厂商Q2增速环比下滑，业绩再度miss，行业继续等待出清。

3、储能整体向好，科陆电子、万里股份减亏，盛虹股份、科华数据环比维持高增，市场此前对储能业绩期待值较少，未来结合工商业储能进一步发展以及大储业绩逐步兑现，或有预期差。

新能源车

2023年在疫情影响结束、价格战影响下，上半年车市稳中有升，乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比增长8%和8.8%，从上半部乘用车市场表现来看，国家和各地相继出台的促销政策、车企的季末冲量带动和出口的政策的持续增长，共同推动了产销双增长的局面。

其中新能源车乘用车批发渗透率达到了34%，在品牌方面，自主品牌新能源车渗透率5.5%，豪华车中的新能源渗透率34%，而主流合资品牌新能源车渗透率仅有4.2%，出口方面，6月总体汽车延续2022年以来的强势增长表现，1—6月乘用车出口同比增长56%，其中新能源车占出口总量的28%。

表现在业绩方面，截止7月15日，整车公布业绩的企业18家，其中仅两家企业亏损，分别为长城和ST曙光，企业在去年低基数和成本下降，销量回暖的带动下，取得了预增的趋势，行业整体还是向龙头聚集、出口企业或技术领先的企业，类似比亚迪、中通客车，业绩增速排名前三的分别是中通客户、比亚迪、福田汽车。

汽车零部件方面，截止当前，公布业绩预告的企业66家，整体来说，零部件的业绩分化，但整个还是跟随整车修复趋势，如特斯拉产业链的天龙股份、银轮股份、保隆科技等企业保持了稳定增长的趋势，回到了疫情水平，下半年，在智能驾驶、出口等趋势下，建议优先关注全球化布局比较早且完善的公司，而是成功开拓第二增长曲线的公司，类似三花向机器人等方向拓展，此外则是低渗透率及低国产替代的细分赛道，在新能源车电动化、智能化趋势下，有望在竞争格局中脱颖而出。

在政策底+经济底+业绩底+资金底的共振之下，我们认为8月的行情机会十分值得期待。从配置策略来看：

内部经济见底，叠加美联储加息结束美元进入下行通道，大盘有望企稳反弹。市场风格重新均衡，偏向顺周期。

首先，重点关注出现显著边际改善的行业，以顺周期方向为主，包括：地产链（建材+家居）、大金融（券商+保险）、工业原料（化工+金属）；

其次，关注景气持续的板块，主要集中在大制造方向，例如：机械设备、重卡、汽车/零部件、船舶。

同时，科技成长方向或从偏题材的AI转向与经济修复关系更加紧密的信创和传媒。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）。

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