新能源中报梳理：漫长筑底！等待指数共振

2023-09-07 16:42:13 | 来源:九方智投 | 编辑: |

【摘要】

(资料图)

总体来说，新能源仍处于情绪、估值、预期的三重低位，随市场出现估值修复的事是大概率事件，但还想要像前两年那样成为市场的领涨板块，难度不低。

光伏行业在2022年四季度迎来海外需求淡季，叠加贸易摩擦对海外市场的担忧，今年上半年欧美市场持续消化库存；风电产业链主要挑战在于国内开工率持续低于预期，尽管原材料成本显著下降提升中游毛利率，但营收增长成为压制业绩的最大主因，招标规模也同样不及预期；

储能与光伏赛道面临同样的去库压力，今年上半年储能电芯排产增速显著放缓，国内市场的平均毛利水平因招标放量而持续下跌，同时随着国内企业份额持续提升，行业竞争加剧；储能系统和PCS企业迎来收入高增阶段，但招投标市场的均价走低引发市场对未来毛利率下行的担忧，估值受到压制。

整体来说，上半年的进展差强人意。

新能源中报梳理

光伏业绩分化，头部企业管控能力实强

上半年光伏板块营收/净利润共实现同比+31%/+39%的增长，较去年同期有所回落，同期下游装机需求维持高增。23Q2光伏板块营收/净利润共实现同比+25%/+20%的增长。

上半年光伏设备行业销售毛利率23.42%，同比持平；销售净利率14.05%，同比持平；其中，23Q2光伏行业毛利率21.8%，同降0.7PCT、环降3.6PCT。

二季度数据下降二季度中后期产业链价格快速下降，终端观望情绪浓厚，行业稼动率下降，且下游环节普遍计提一定比例资产减值，企业盈利承压。

整体来看基本面变化不大，产业趋势上无拐点出现，大概率会随着市场走估值修复行情：随着行业供给在上半年逐渐释放，此前供需不足问题得到缓解，产业链价格进入周期下行阶段。

二季度光伏设备口径实现营收2248亿元，同比+20%，环比+20%，主要源于需求提升带动出货规模增长。盈利能力方面，二季度光伏设备口径实现归母净利润256亿元，同比+8%、环比-7%；销售毛利率21.8%，同降0.7PCT、环降3.6PCT；销售净利率12.3%，同降1.3PCT、环降3.8PCT。

分板块看：

1）硅料硅片：受产品价格快速下降影响，收入及净利同比表现较弱，龙头更显韧性。23H1收入/净利润同比+9%/-10%，毛利率/净利率分别为33%/22%。

2）电池片组件：受益于原材料降价，收入及净利润实现高速增长。23H1收入/净利润同比+37%/+116%，毛利率/净利率分别为17%/9%。

3）逆变器：受益于原材料及海运费下降，逆变器毛利率提升明显。23H1收入/净利润同比+125%/+271%，毛利率/净利率分别为31%/16%。

光伏重点中报梳理

注：筛选标准为上游盈利回撤较少&下游环比改善

来源：九方金融研究所

风电：上半年风电装机不及预期，整机厂业绩下滑，分化显著

上半年风电板块营收/净利润共实现同比+4%/-29%的增长，风电装机不及预期，风机价格竞争加剧，风机销售短期承压。二季度光伏板块营收/净利润共实现同比+24%/-17%的增长。上半年风电行业毛利率19%，同比-2pct；其中，二季度风电行业毛利率18%。

维持观望：上半年不及预期，下半年重点关注能否成功补量。

分板块看：

1）风电整机：上半年风电装机不及预期，叠加风机竞争加剧产品降价，风电整机板块营收负增长，二季度较一季度明显好转。23H1收入/净利润同比-4%/-53%，毛利率/净利率分别为18%/6%。

2）风电零部件：营收及净利润增速较去年大幅转正。23H1收入/净利润同比+19%/+41%，毛利率/净利率分别为21%/8%。

光伏重点中报梳理

注：筛选标准为合同负债环比增加&盈利能力环比向好

来源：九方金融研究所

上半年特高压产业链公司收入情况稳定增长

2023年上半年，中国西电、特变电工、平高电气、许继电气、长高集团、保变电气6家主要特高压上市公司实现总营收728.65亿元，同比增长22.87%；归母净利润88.15亿元，同比增长11.41%。2023Q2，共计实现营收358.87亿元，同比增长7.50%；归母净利润35.79亿元，同比下降20.06%。

利润率方面，上半年6家特高压企业平均毛利率23.23%，较上年下降1.34Pcts。行业格局稳定，其中长高电新与特变电工2023年上半年毛利率分别为32.77%/32.18%，与第二梯队拉开13Pcts左右的差距；平高电气毛利率水平有所上升，上半年毛利率为19.21%，同比上升0.69Pcts。

特高压重点中报梳理

注：筛选标准为合同负债环比增加&盈利能力环比向好

来源：九方金融研究所

何以江自流？

2023H1，电新行业市场表现与业绩相背离。电新行业指数下降3.5%，在申万31个一级行业中，排在第18位。在营收和归母净利润方面，电新行业分别增长20.3%、26.4%，分列第2和第5位。

正如开头所说，上半年新能源大部分细分行业都处在景气高点右侧的边际下滑阶段，杀估值的力度较大。

对于接下来的行情演绎，我们认为公司自身的边际亮点以及穿越周期的把控能力是成就α的重要因素。

2023H1各行业指数涨跌幅

参考资料：

20230904-国金证券-光伏板块1H23业绩总结：环节表现分化，龙头优势放大

20230906-民生证券-电新行业2023中报业绩总结：不畏浮云遮望眼