全球最资讯丨中航证券：产业持续高景气！领跑军工各细分市场

一、航空航天行情回顾：

【资料图】

2022年12月份中航证券航空航天行业（-3.52%），军工（申万）指数（-4.63%），跑赢行业1.11个百分点。

上证综指（-1.97%），深证成指（-0.83%），创业板指（+0.06%）；

涨跌幅前三：新兴装备(+24.44%)、迈信林(+19.77%)、北方导航(+16.94%)；

涨跌幅后三：智明达(-15.07%)、航天彩虹(-13.75%)、中天火箭(-12.22%)。

二、本月主要观点：

2022年12月，中航证券航空航天行业指数下跌3.52%，跑赢国防军工（申万）指数，落后于上证综指等等。究其原因，军工大行业背景上，在疫情复苏预期下，军工作为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，且当前正处于2022年报、2023年一季报及预告发布前的消息真空期，短期内似乎看不到消息面上的刺激和基本面的兑现，叠加三季度公募基金军工持仓较二季度显著提升，创五年新高，交易拥挤度较高，以上因素均促成了军工板块整体出现了短期的“杀估值”。

具体从细分航空航天行业走势来看，历史上航空航天行业在军工各细分赛道中呈现出领跑态势。自2019年以来，中航证券航空航天行业指数年涨跌幅上分别跑赢行业6.06（2019年）、48.69（2020年）、11.25（2021年）、2.41（2022年）个百分点。尽管2022年前三季度航空航天企业整体收入及业绩增速均出现了阶段性放缓，但菲利华、国光电气、航天电子、航天宏图等18家企业（不考虑上市不满一年的上市公司）均在2022年内创出上市来股价新高，凸显出市场对航空航天这一高景气军工细分赛道的高预期。

站在当前时点，我们认为，无论是成交量还是估值，军工行业在2022年底均已经呈现出了底部特征，行情虽然平淡，行业异常火热，军工行业正在转向高质量发展，切实在量、价、效以及安全几个维度上实质性变化。（详情可阅读《2023年军工行业投资策略报告：战地黄花分外香》），航空航天板块作为“十四五”军工高景气细分赛道，无论在基本面提升以及估值修复上或都将创下更好的相对表现，在未来有望出现的军工行业“戴维斯双击”下脱颖而出。

（一）2023年军工发展主旋律：安全为基，强化韧性；以量换价，以效创利

2023年是军工行业十四五承上启下的关键之年，新一轮扩产产能逐步落地，供应链的调整仍在持续，行业提质增效蹄疾步稳。我们总结军工行业2023年发展主旋律为16个字：安全为基，强化韧性；以量换价，以效创利。

在此之下，航空航天作为军工各细分装备中配套长度相对更长，复杂度相对更深的细分产业之一，将在军工产业链供应链的重塑中受到更多的影响，具体到供给侧的企业层面，当前，多个航空航天企业已经在进行着适应性、战略性的主动调整，抓住原来垄断领域出现的竞争机会，向着产业链横向纵向拓展延伸增强自身抗风险能力。其中，以主机厂为代表的体系内企业将围绕研发和总装等补足核心能力，实现高质量发展。配套企业则提升配套层级、增强竞争力，有望培育一批技术能力强、规模大、稳定配套的企业，打造更有韧性和弹性的供应链。

（二）航空产业回顾与展望

目前，我国航空产业正处于扩大规模和发展转型的关键时刻，存在规模、结构和要素三个层面的变化，进一步引导航空产业做大做强。民机、通航、军贸等也取得了一系列进展，实现军民两翼齐飞，内外双线发展的格局，为航空产业发展注入新优势新动能。

展望未来，产业链上游中，以材料领域为例，已有部分材料企业前期建设项目落地，预计2023年该进度将加快，为对应上市企业带来业绩保障。产业链中游类企业则更多将精力放在原有能力的深化提升及产业链拓展升级上，以满足日益增长的新型号、新装备的需求。而可以反映航空产业整体发展的下游主机厂来看，航空产业也将持续延续“规模增长、结构优化、盈利提升、作为链长主导产业链整合”四方面的发展趋势。

建议2023年航空产业投资重点关注产能释放增厚业绩、产业链延伸获得新业务机会、以及新材料、新技术、新工艺在航空装备上应用比例快速提升三个方向。

（三）航天产业回顾与展望

2023年，“航天强国”已经进入到建设落地阶段，作为二十大之后的第一年，“十四五”承上启下的关键之年，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹为代表的国防安全建设重要组成、卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑可以简单总结为：

1、导弹：2023年有望出现跨周期确认，叠加行业提速补量，迎来产业大年，关注导弹的数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、以及高价值分系统三个方向；

2、卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注商业模式项目制转为批产化下，企业收入与利润规模的提升及高价值分系统两个方向；

3、卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，关注低轨卫星互联网建设时间节奏以及高低轨卫星互联网发展过程中的价值投资两个方向；

4、卫星导航：市场增速有望保持年复合20%，关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业；

5、卫星遥感：整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，市场需求有望维持在40%增速左右，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注企业营销能力和盈利能力、以及企业面向的遥感应用领域分散度和回款能力。

（四）大军工时代下，民机、军贸扩容航空航天市场规模

1、国产民机启航，进入国产民机大时代：2022年12月9日，C919完成了对中国东航的首架交付，拉开了国产民机大时代的序幕。中国商用飞机发展来到了规模化和产业化的下半场。军用航空产品、民用航空产品所依托的技术基础和它们的研制、生产、向客户提供服务动用的资源，都有很大的共通性。全世界能够造大飞机的国家，都是按照军民融合发展、军民分线经营的办法，来高效的研制和生产“大飞机”，国产民机的到来将成为军工行业增长的第二曲线，两者协同促进、共同推动我国航空产业的高质量发展。

2、军贸火热下的航空航天。无人机、导弹及智能弹药在近年来的亚阿冲突以及俄乌冲突等现代信息化战争中表现亮眼，是近年来国际军贸中热度居高不下的细分板块，本次珠海航展亮相的多个新型号，将促使国际军贸市场中的“中国制造”关注度进一步提升，军贸“第二曲线”的逐步发力也将充分提升航空航天防务装备产业链上各企业的收入规模及盈利能力。

三、建议关注：

1、军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达（航空制造）等。。

2、航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器），天奥电子（时频器件）、华测导航、振芯科技（北斗），理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），雷电微力（弹载雷达制导微系统），盟升电子（卫星导航通信），航天宏图、中科星图（卫星遥感）、中国卫星（卫星制造及应用）、中国卫通（高轨卫星互联网）。

3、其他航空航天电子元器件领域：振华科技（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件、卫士通（信创）。

另外，2022年首架C919已经实现交付，民机投资机会方兴未艾。

四、风险提示

①部分航空航天中上游企业产品交付确认收入可能受影响出现延误；

②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

③随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损等。

（来源：中航证券）

关键词： 为代表的 个百分点 航天电子