当前焦点!特高压建设“补课+新增”加速赶工！电网投资再新高

一、电网投资5200亿再创历史新高主要投向之一是特高压

2023年1月11日晚播出的央视《踔厉奋发看名企》节目中,国家电网董事长辛保安表示，2023年国家电网将加大投资，发挥投资对经济社会的拉动作用，电网投资将超过5200亿元，再创历史新高，同比增长约4%。2022年，国家电网计划安排电网投资额为5012亿元，也是历史最高水平，同比增长约6%。

【资料图】

2022年8月1日，国家电网董事长辛保安在《求是》杂志发表的署名文章中介绍，“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。一方面，持续完善特高压和各级电网网架，服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送；另一方面，加快建设现代智慧配电网，促进微电网和分布式能源发展，满足各类电力设施便捷接入、即插即用。

历史上特高压存在四轮周期，每轮周期均伴随着大量项目的核准、招标和开工。本轮周期为第四轮，主要包括“三交九直”十二条跨省跨区特高压输电线路。节奏上，因疫情2022年进度有所延宕，在2023年开工将更为集中。本轮周期由新能源外送需求所推进，因此绝大部分将是直流工程，且柔性直流有望继续得以开创性采用。

特高压自2006年试验建设以来，年投资额呈震荡上行趋势。十三五期间特高压总投资额3838亿元，同比十二五增幅38%，预计十四五期间特高压总投资额将近4500亿元。

复盘来看，特高压投资高峰可分为四轮周期。纵观我国特高压输电线路建设历程，大体可以分为“试验阶段（2006~2008年）—第一轮发展高峰（2011~2013年）—第二轮发展高峰（2014~2016年）—第三轮发展高峰（2018~2021年）—第四轮发展高峰（2021年底开始）”五个阶段。

前四轮周期特高压线路建设情况，直流渐成主流。

（1）第一轮发展高峰（2011~2013年）：特高压发展对行业内主要公司收入的影响双向验证。行业内参与特高压输电线路招标的公司主要为许继电气、平高电气、国电南瑞和特变电工。特高压线路开工建设大幅拉动主要公司营业收入快速增长。线路开工数量降低同样导致各主要公司的收入增速大幅下滑。

（2）第二轮发展高峰（2014~2016年）：特高压指数在2014年5月到2016年12月的股价表现体现了特高压建设对主要公司的影响。在预期拐点影响下，公司股价在2014年5月10日起的45个交易日内上升13.6%相对沪深300超额收益11.8%。2016年特高压板块总归母净利润135.4亿元，同比增幅36.7%，推动股价进一步上行。

（3）第三轮发展高峰（2018~20206年）：2018年9月7日国家能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》。2018年9月7日至2020年底，特高压指数累计涨幅51.2%，超额收益-8%，期间直流特高压设备供应商国电南瑞累计涨幅72.7%，许继电气累计涨幅96.6%，均大幅超过特高压指数涨幅。

（4）第四轮发展高峰（2021~）：预期前置下距离开工时间越近胜率越高。特高压板块在预期拐点影响下，2021年7月初至22年7月底特高压指数累计涨幅69.0%，超额收益达89%。

图：前四轮周期特高压线路建设情况，直流渐成主流

资料来源：国家能源局，九方智投、中信建投

特高压的发展具备非常明显的周期属性，特高压建设具有明显的逆周期调节属性。特高压建设的时间均位于经济周期的低位，可以判断，特高压建设与逆周期调节经济高度相关。特高压周期行情启动后，显著拉动了产业链上下游公司的发展，推进了省间电力输送，满足大基地清洁能源外送的需求。

行情规律：包含预期释放和业绩释放两个阶段。由于特高压直流建设周期较长，特高压周期期间相关企业股价表现并非一步到位。参考2014年特高压周期期间国电南瑞、许继电气、平高电气股价表现，特高压周期中主要有两轮行情：第一轮为特高压建设计划出来时，第二轮为特高压进入收入确认高峰期后营收大量兑现时。

二、特高压建设的相对滞后，已经成为我国风光新能源建设的瓶颈之一

特高压建设的相对滞后，已经成为我国风光新能源建设的瓶颈之一。截至2021年底，我国共有33条特高压线路投入使用。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资约3800亿元，较“十三五”特高压投资2800亿元大幅增长35.7%。当前这些已经建成的特高压项目，仍然无法完全满足新增风光“大基地”的需求。

2023-2024年，国内有望迎来特高压直流新一轮核准高峰。由于“三北”地区本地消纳能力有限，风光大基地仍需配套送出通道，“十四五”规划建设风光基地总装机约200GW，其中外送150GW，占比75%，本地消纳50GW，占比25%。预计“十四五”仍有5-6个特高压送出通道待规划论证。更多的项目核准，也将会出现更多的相关投资。

但受疫情影响，2022年特高压开工不及预期，2023年与2023年必须加速开工赶工。特高压建设周期约1.5-2年，欲使规划的“三交九直”项目在“十四五”内投产，最晚必须在24年上半年开工。北极星输配电网获悉，2022年-2023年，国家电网公司计划开工建设“三交九直”，预计新建特高压交直流工程16000公里左右，其中交流2000公里，直流14000公里。经测算，交流特高压投资预计2023年较2022年增长77%；直流特高压投资预计2023年和2024年分别增长70%和61%。

特高压工程的大量上马表明，国家电网当前的投资和发展重心仍在输电网上。国家电网计划在“十四五”期间大力增设特高压输电线路，其中，2022年国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路，辛保安透露，目前，国家电网公司已经建成的特高压交直流线路有33条，跨省跨区的输电能力，超过了3亿千瓦。

2022年1月，国家能源局发布《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，委托相关单位结合大型风电、光伏基地建设要求就“十四五”规划的12条特高压通道配套水风光及调节电源进行研究论证。本轮特高压总量包含“九直三交”共计十二条特高压线路，除此之外还有一些互联项目及直流线路改造等项目。由于新能源大基地的外送需求驱动，后续将进一步增加特高压直流项目规划。

经过21-22年研究论证与规划，行业迎来为期3年投资建设扩张期与市场改革推广期的起点。2023年特高压将迎来密集核准开工，直流环节有望高度受益。受疫情等多种原因影响，2022年特高压投资建设情况不及预期。“十四五”国网规划“24交14直”，2022年国网计划开工“10交3直”，实际开工大型源网工程的投资体量将从2023年开始快速增长，特高压及主网建设等。

图：我们正处于能源转型投资红利期的起点

资料来源：Wind，国家电网、南方电网、国家能源局，九方智投，国联证券研究所

2022年在建的特高压交流站与换流站共计6座，2023年有望达到16座带动主网投资加强。

三、节奏变化：2022年疫情延宕特高压建设的相对滞后，2023年进程提速

项目进展提速：2022年受到疫情影响，特高压项目的总进度放缓，2022年计划开工“10交3直”，实际开工“4交0直”。预计2023年将集中释放2022年受疫情影响的项的核准、招标、开工需求。2023年2月，已有金上-湖北特高压直流线路开工，陇东-山东直流工程获得核准批复建设周期显著缩短：自2021年以来，特高压建设周期呈缩短趋势，投资节奏加快。南昌-长沙1000千伏特高压交流工程仅用时十个月即全线贯通，正式投运。特高压线路的建设周期已由之前2-2.5年，提速至1.5-2年。

2023年将出现核准、招标、开工高峰。集中释放过去两年延宕和积压的特高压项目建设需求。在能源大基地外送需求驱动下，2024年可能会新增部分项目规划，但项目量大幅增长概率较低。（2）2024-2025进入业绩兑现高峰，若后续有新项目接入，业绩增长将延续至2026年。

四、从成本构成看特高压投资机会

成本构成：换流站（直流）、变电站（交流）价值量占比较高。

直/交流线路设备：直流换流站投资额占比30%；交流主设备投资额占比近20%

特高压直流线路:主设备分布在两个换流站内，投资额占比约为30%。特高压直流线路一般为点对点，因此由两个换流站构成，单条线路总投资额平均为230亿元。我们统计：单条线路换流设备投资金额占比合计近27%；直流场设备方面投资金额占比合计近2.5%。

特高压交流线路:主设备与站点数量相关，投资额占比约为20%。单条线路总投资额平均为200亿元，一般包含3个站点。

特高压市场格局：主设备领域格局稳定，次要设备竞争激烈

主设备领域格局稳定。根据国家电网电子商务平台公布的设备中标情况，统计了主要特高压设备市场各企业的市占率。其中中国西电、国电南瑞、特变电工、许继电气、平高电气等占比较高，主设备领域格局稳定。

次要设备包含绝缘子、铁塔、电缆等。各环节参与公司众多，市场集中度低，竞争激烈。

特高压项目建设有一定节奏，考虑到目前特高压项目加快（如白鹤滩~江苏特高压直流项目从开工到完工投运历时仅一年半）。假设特高压直流项目在两年内平均每年建成完工一座换流站，并确认收入。对于超过2座站的特高压直流项目（如金上~湖北等）仍按2年完工考虑；特高压交流项目中，变电站座数在两座站及以下的每年建成完工一座变电站，在两座站以上的则三年内完工，并在第三年完工2座变电站。

以此为依据，根据历史市场份额，对国电南瑞、许继电气、中国西电、特变电工、平高电气、保变电气、派瑞股份（上游晶闸管器件）等公司的市占率进行合理假设，则可以测算出各公司的收入弹性如下：

在直流主设备供应商中，许继电气收入弹性大于国电南瑞，而上游晶闸管供应商派瑞股份的收入弹性最大。在交流主设备供应商中，中国西电、平高电气、保变电气等供应商弹性较大。

特高压建设有周期性占先，具有逆周期调节经济属性。通常随着每轮项目的规划、核准、建设、完工，逐步形成预期、落实订单、确认收入和业绩。但随着能源开发逐渐向西部偏远地区深入，柔性直流等技术的渗透，使得每轮特高压项目也出现一定的成长性，市场空间逐步扩大。

建议选择特高压产业链弹性较大的环节和公司:

直流方面，换流阀、电力晶闸管生产商弹性较大:许继电气、派瑞股份等；

交流方面，特高压交流变电站对GIS需求较大:平高电气等较为受益，此外中国西电、保变电气也有一定弹性。

避雷器生产商:金冠电气等具备一定的技术壁垒，预计也将从特高压放量中受益。

参考资料：

20230309-中信建投-电力设备：四问特高压，前景几何

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

关键词：