环球微速讯：早餐连锁领导者：巴比食品

【摘要】

近日，九方金融研究所走入进行了巴比食品（605338）现场调研。2017-2021年，公司营业收入由8.67亿元增至13.75亿元，CAGR为12.24%；归母净利润由1.13亿元增至3.14亿元，CAGR为29.24%，公司营收和利润保持高增长。

公司保持高增长的原因是什么呢？一定做对了什么。带着疑问我们走入了巴比食品上海总部。调研后显示公司的亮眼增长来自于加盟店扩张，背后是供应链管理，规模提升带来成本优势。

【资料图】

一、调研目的和行程

相信中国大部分打工人的早餐多是包子加豆浆的组合。在上海相信大家早上都吃过巴比早餐铺的包子，大街上随处可见巴比食品的店铺。调研发现公司约有4000+家店铺，其中1300+家就分布在上海。

早餐行业空间广阔但是竞争激烈，场景较刚需。根据英敏特数据，早餐行业22年规模约2万亿元，场景较为刚需，中式早餐仍为消费主流，包点类接受度广。

在供给端效率偏低、从业者经营辛苦，但需求端追求方便快捷的情况下，行业连锁化为大趋势。连锁早餐店具备高性价比、高效率、受众人群广的优势，目前包子店多为区域性企业，连锁企业数量较少，未来行业仍具整合空间。公司所处在一个规模巨大的行业，空间可谓广阔。

从公司的财务摘要来看，公司营收和利润保持高增长。2017-2021年，公司营业收入由8.67亿元增至13.75亿元，CAGR为12.24%；归母净利润由1.13亿元增至3.14亿元，CAGR为29.24%。

受2019年下半年猪肉价格高企影响，巴比食品毛利率持续回落；2022年生猪总体供应压力较去年有所缓解，并且公司今年对主要消耗的猪肉原料品种进行锁量锁价，预期盈利能力将会有所提升。公司保持高增长的原因是什么呢？一定做对了什么，因为竞争对手相比巴比食品要差许多，这里面既有商业模式的原因也有供应链的原因。带着疑问我们走入来巴比食品。

2022年11月25日上午9：30点我们一行人准时达到调研现场。出席领导有董事会秘书、证券事务代表等人。同行的有券商、公募和私募研究员8人，算是比较小的调研团了。我们与多位管理层进行了接近3个小时的沟通，涉及公司的产能布局、拓店规划、公司未来战略等诸多核心问题，学习到了公司务实的企业文化。

因为疫情这次的调研主要还是面对面沟通，没有走进工厂。公司董秘主持了投资者问答，大家聊得很充分，涉及的问题也都比较核心。总的来说，管理层比较积极，虽然疫情严峻公司还是充满信心，积极布局。后文我们整体跟各位汇报一下这次的调研收获。

最后，公司董事长庄总主持了投资者问答环节，大家聊得很充分，涉及的问题也都比较核心。后文我们整体跟各位汇报一下这次的调研收获。

二、巴比食品（605338.SH）：早餐连锁领导者

2003年3月3日，巴比的第一家门店开业，从此巴比开始走向品牌化经营、连锁化销售、产品标准化生产之路。2020年10月12日，中饮巴比食品股份有限公司在上海证券交易所敲钟上市，作为“中国包子第一股”登陆A股主板，成为“中国包子第一股”。

公司坚持“工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”，为客户提供包子、馒头等面点系列产品、粥品饮品等外部采购系列产品及馅料系列产品，目前公司也在积极开发适合门店中晚餐时间段消费的产品，如粉面类、水饺类等。公司现已在全国布局了上海、广州、天津等多个工厂，业务范围覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区。

巴比食品发展历史

来源：公司官网、九方研究所

二、调研纪要

1、调研亮点

门店业务板块：

1）积极调整市场策略，加大华东地区（特别是上海）的门店支持政策，继续紧抓年初的开店目标；

2）不断提升门店外卖统管覆盖面，积极推出新品，发力门店中餐、晚餐的外卖业务，以提升门店的客单价和营业额；

3）积极探索新一代的门店业务模型，力求提前布局，不断适应新时代消费者的新需求。

团餐大客户板块：

1）持续加大团队建设的力度，对于今年计划大力拓展的连锁餐饮渠道及连锁便利店渠道，要继续加密业务人员的覆盖度，做到重要客户、重要新品有专人跟踪，加快新客户拓展节奏以弥补H1疫情带来的影响；

2）在保持原来团餐客户渠道以及食材供应链渠道继续增长的基础上，发力连锁餐饮渠道、便利店渠道，力求团餐业务继续保持高速增长。

原材料锁价：公司利用年初猪肉价格低点的有利时机，已完成猪肉等主要原材料今年用量的采购，预计公司下半年的毛利率仍会保持较好的水平。

2、调研问答

Q：团餐H1超预期增长，未来团餐的收入占比情况？

A：1）团餐业务增长情况：在Q1增长60%的基础上，Q2依然实现超常规增长，也得益于疫情期间保供订单产生的临时性影响；4、5月份的封控政策影响了新客户及新品的开拓节奏，是H2的发力点，力求将推进速度拉回正常水平。

2）未来占比情况：全年团餐占比预计从去年的15%提升至20%。对未来三年的占比没有精确预期，但公司希望未来3-5年内将团餐业务发展为和门店业务同等规模水平，实现双轮驱动。

Q：今年新增的门店中是否有待签约的门店，日后签约速度是否会加快？全年开店目标情况？

A：今年上半年华南开店净增加44家，华东62家，华中679家（其中巴比280家），目前全年开店目标没有变化。H1开店进度较去年同期少50-100家，故公司H2调整华东（特别是上海）的市场策略，以实现年初目标。

Q：南京工厂何时落地，是否会加快华东市场招商速度（由于覆盖半径及配送半径，存在未覆盖的市场）？

A：南京工厂预计国庆节前后开工：原计划今年年末开工，由于4、5月份疫情冲击，考虑到经营稳健性，公司加速了南京工厂建设。

南京工厂落地会拓展门店半径，公司正在布局苏北等地的门店储备；此外由于南京工厂是标准化产能，除了门店端，公司也在储备团餐客户，力求工厂投放后达到合理的产能利用率水

平。

Q：华中地区经营情况（2022年3月收购地区品牌“好礼客”“早宜点”，H1门店净增679家，其中巴比净增280家）？

A：华中地区在加大巴比开店速度：去年年底华中地区巴比门店174家，半年内净增106家。随着门店密度加大，公司也在逐步提升门店日均订货额（单点收入）。今年华中地区收入预计占合并报表的3-5%。

Q：武汉地区投资7.5亿的智能制造中心（中饮武汉）的规划？

A：在武汉地区有两个投资实体：武汉中饮和中饮武汉。投资中饮武汉系公司看好华中地区，其目前的产能远远超过目前的几百家非巴比门店。

Q：Q2华北门店新增5家，但收入增长接近50%，主要来自单店提升还是团餐？

A：主要是团餐贡献。

Q：上海门店中晚餐覆盖情况？

A：饿了么门店覆盖率在60%，美团50%，双平台加权不重叠可能在7成左右，确实有门店的外卖同款业务没有开通。

Q：门店在城市的分布情况？

A：共4000家门店，华东3000家（江浙沪各1000家左右，上海1300家），华北100家全部在北京。

Q：门店渠道采购馅料和成品的比例？

A：成品、馅料、外购食品各占1/3，成品比例在上升，馅料比例在下降。八成以上的门店

会采购馅料包成包子，同时也会采购只供应成品的包点。

Q：门店加盟商对中晚餐的支持情况？

A：中晚餐成品不需要包制，同时外卖统管比例在70%左右并在继续提升，绝大多数加盟商赞同或支持门店去开通中晚餐产品。

Q：对门店中晚餐开通有硬性要求吗？

A：如果要进入外卖统管，则需要服从公司相关的要求。

Q：工厂（除上海）的产能利用率？

A：华中武汉最高，接近满产；华南七成；华北五成左右。

Q：公司商业模式系通过精品包子锁定加盟商供货权，然后通过批发业务进行净利润的创造。公司目前在武汉的好礼客也在尝试，为什么有把握可以做到？

A：1）公司具备品牌实力，可以拓展好礼客门店，可以形成类似于华东地区的头部品牌效果；2）具备多年生产包点经验，有把握做好产品，控制成本。

Q：行业竞争情况？

A：头部品牌依靠自己的规模优势能获得更到的市场份额，目前可能是进行行业整合较好的时间窗口。

Q：在全年开店1000家的目标不变的情况下，内部结构是否改变（H1华南开店速度快于华北）？

A：内部区域可能会有调整，华南、华中略强，华东及华北受疫情影响略弱。

Q：华中Q1门店净增40家左右，Q2华中巴比新增但门店总数环比持平，原因？（新加盟商数量较存量门店转化数更能体现公司在当地的品牌影响力和号召力）

A：Q2门店总数环比持平原因如下：1）巴比门店增速略慢：武汉巴比门店年初在174家，Q1为247家，现在280家，速度略慢。2）好礼客门店数量下降：主要系公司3月31日完成合并，4月处在管理权切换及调整期，Q2开店进度有所停顿。

Q：对收购华中项目的评价？

A：1）实现公司战略目标：快速切入华中市场并在短期内成为当地头部品牌；2）并购对价较经济：PS小于0.5；3）对于以后的并购具有推广意义。

Q：哪个销售区域需要补强？

A：2-3年依然立足于华东、华南、华北、华中四个区域，这四个区域中还存在空白市场，依然有提升空间。

Q：华东新签门店情况？

A：上海区域加速明显，从签约到开店存在2个月的滞后期，下半年华东开店情况值得期待。

Q：华中除了在4月暂缓磨合，在供货管理上未来是否会有改善？

A：先做好武汉巴比门店的生意，后续有利于推进进管控措施。对巴比门店的进货管控严于非巴比门店，扶持较好门店转化为巴比门店并加密在武汉地区的布局，形成品牌认知，扩大在早餐市场的份额。

三、调研总结

公司增长来自加盟店扩张，背后是供应链管理，规模提升带来成本优势。首先，加盟门店扩张，现有工厂逐渐投产爬坡，新工厂稳步建设，缓解当下产能紧张局面。

公司22年3月以2250万元受让德祥中茂75%股权，相当于并购武汉676家门店。在多重优势下加盟商加盟意愿较强，支撑公司快速拓店。

其次，公司供应链稳定且高效，打造高性价比产品。采购方面，多种策略稳定供应价格，合作优质供应商。生产与配送方面，自设中央工厂、日配体系效率高。

最后，规模效应下公司以先发优势占据优质点位，目前上海市场门店数量达1300+家，密集开店壁垒更深，方便消费者购买的同时加深品牌认知度。

风险提示：本文以现场调研记录为基础进行整理，如有理解偏差请以上市公司正式公告为准

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：程伟（登记编号：A0740618080004）

关键词： 华中地区 武汉地区