以成长穿越周期！铝材新秀扬帆起航

【摘要】

(资料图)

地产行业的持续修复和未来新能源汽车的增量将对铝材带来持续的需求，明泰铝业作为国内领先的铝材公司，研发能力突出，成本管控取得良好成效，在这样的背景下我们认为公司有望持续获得成长股的估值溢价，公司属性也慢慢脱落传统铝业公司，向全产业链、一体化铝材公司不断迈进。

一、铝材市场新兴需求旺盛，整体供给或将进一步集中

供给侧改革后，铝材产量逐渐恢复稳步增长。2021年我国铝材产量5314万吨,同比増长2.87%，2018年我国铝材产量4297万吨，同比下降20.85%，主要系供给侧改革、国际贸易摩擦、环保等因素影响，其后我国铝材产量稳步回升，2018-2021年复合增长率7.34%。

铝挤压、铝板带及铝箔为铝材的重要构成，2021年分别49.26%/29.87%/10.18%。铝材细分为型材、箔材、板材，其中铝挤压材，占比49.26%，主要应用于建筑、光伏、新能源汽车；铝板带材，占比29.87%；铝箔材，占比10.18%，主要应用于包装、电容器、电池；铝线材，占比9.84%。

从工艺来看，铝板带材、铝箔材是由压延加工制成的，而铝型材和铝线材则由挤压加工制成。随着新能源、汽车轻量化及高端制造业用铝需求稳步提升，铝板带、铝箔材在总体加工材中的占比预计将进一步增长。

我国铝材产品总体呈现出口格局，其中出口以中低端为主，部分高端产品仍依赖进口。我国是铝材生产大国，近年来铝材出口量不断攀升，2019年我国出口铝材515万吨。2017-2021年国内铝板带和铝型材的年出口量远大于进口量。细分进出口产品结构来看，2021年我国铝板带/铝型材出口量分别为295.75/95.03万吨，铝板带/铝型材进口量分32.85/3.14万吨。

国内铝材产能偏向中低端，由于缺乏自主核心技术和自主品牌，包括铝合金汽车外板、航空铝合金预拉伸机翼板等在内的高精尖产品仍需依赖进口。进口单价显著高于出口单价，我国高端用铝领域产能不足。以铝板带为例，2010年以来，我国铝板带进口产品单价始终高于出口单价。进出口价格的差异显示出我国铝材产品存在高端产能不足的问题，产品结构有待进一步优化。

从价格趋势上，我国铝板带进出口单价差距自2016年开始有一定程度收窄，进口替代略有成效，但总体来看仍有一定差距。虽然现阶段我国铝材产能总体过剩，但高端铝材产能仍有不足，部分高附加值的产品依赖日本、韩国等发达国家进口，未来国内高端铝材领域仍存在较大的市场空间。

铝加工行业产能相对分散，行业集中度呈现加强趋势。截止2022年9月（TTM），国内铝板行业有效产能为2396万吨，产能较为分散。随着铝加工行业逐步向高端化、高附加值转型，及环保要求的进一步趋严，大型企业较中小企业的规模优势将进一步显现。

例如明泰铝业自备电热可以有效减轻外采需求，原材料方面布局再生铝产能扩张项目，经济性更强，叠加研发费用的持续投入，大型企业在产品、资金、成本方面将全面领先。未来，市场份额将不断向具有先进工艺水平、自动化水平高、产品研发能力较强的大型企业集中，大型企业凭借多样化的融资渠道稳定进行产能扩张，铝材行业集中度将随之逐步提升。

二、明泰铝业，我国铝压延龙头

明泰铝业为国内首家民营铝加工企业，产品丰富齐全。公司于1997年成立，2011年于上交所上市，是我国铝压延加工行业龙头企业，2021年，公司生产铝板带箔115.9万吨，生产铝型材1.7万吨。公司控股多个子公司，开展铝板带、铝型材、再生资源综合利用业务，产品广泛应用于新能源、新材料、5G通讯、汽车制造、军工、医药包装、食品包装、印刷制版、电子家电、交通运输、特高压输电、轨道车体等众多领域，可满足不同客户的个性化需求。

公司铝板带箔业务贡献营收主要来源。从营收结构看，铝板带、铝箔生产与销售和铝合金轨道车体为营收主要来源。其中铝板带业务营收占比最高，2021年占比78.13%。铝合金轨道车体生产为公司近年来新上业务，为公司带来更多盈利增长。2021年,铝板带/铝箔/铝合金轨道车体业务分别实现营业收入192.31/39.95/2.21亿元，分别占总营收的78.13%/16.23%/0.90%，电力业务面向本公司的生产活动，以降低外采需求，减少能源成本。

新增产能持续投放，产销量双双增长。上市以来公司不断拓宽融资渠道，通过自有资金、定增及转债募资方式筹集资金，以实现产能迅速扩张。2016-2021年间，公司铝板带与铝箔产量分别由45.32/6.15万吨提升至96.62/19.08万吨，年均复合增速分别达到16.35%/25.41%。

得益于公司广泛的销售渠道，公司产能有效转化为各类产品的销量增长，2021年公司共销售铝板带与铝箔95.45/19.09万吨，铝板带和铝箔销量保持稳定增长，2016-2021年均复合增长率分别为16.26%/25.34%。

受益于规模稳步扩张和产品附加值提高，公司营收与业绩呈现高增长态势。2016-2021年，公司铝板带箔产销量持续保持稳定增长，同时公司通过成本控制驱动吨毛利水平提升，规模扩张和价格齐升带动营业收入及归母净利润持续增长。

营业收入由2016年的74.81亿元提升至2021年的246.13亿元，年均复合增速达到26.89%。归母净利润由2016年的2.69亿元提升至2021年的18.52亿元，年均复合增速达到47.07%。

三、投资亮点

“成本优化+产品高端化”助力明泰铝业持续成长。依托经营优化降低铝价波动影响，铝价或已见底，传统需求有望改善：复盘过往，国内外铝价剧烈变动往往会造成出口利润大幅波动，引起当期归属净利润同比下跌，公司依托成本优化及产品高端化提升了经营调节能力，逐步减小波动影响，归属净利润增速由负转正时间逐步缩短。近期国外政治、能源问题短期导致国内外铝价大幅波动，长期来看对业绩扰动较小。

我们认为，目前铝价已处低位，短期铝价急跌造成损失可能性较低，同时，地产政策利好频出，铝材需求有望提升，利好未来传统需求加工费提高。

研发驱动高端产品转型，新产品放量驱动量价双升。我国中低端铝材市场拥挤，而高端铝材仍存需求。公司抓住市场需求，持续研发推出新品，2014年至今已建成多条高端产线，产品涉及高端交通用铝板、轨道交通铝型材、航天军工铝材等领域，公司毛利率持续增长。

近期，公司积极布局新能源领域，部分产品已通过主流厂商验证，未来，随着更多产品落地通过验证，新能源产量将进一步提高，优化公司整体盈利能力。

参考资料：

20221211-财通证券-《量价齐升穿越周期，高端转型厚积薄发》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 明泰铝业 大型企业 营业收入