全球百事通！紫金矿业：全球布局加速！巨龙腾飞

【摘要】

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公司为矿业龙头，资源量雄厚，矿业项目全球布局加速，随着核心项目产量释放，铜板块将迎爆发，传统金板块产量持续增长，行业端铜库存低位+供需错配有望推升铜价，未来量价齐升有望推动业绩增长。

一、紫金矿业：矿产资源全球布局，龙头地位稳固

公司矿业项目经验丰富，海内外布局加速。公司为全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。目前，公司在中国15个省（区）和海外13个国家拥有重要矿业投资项目，包括境内的西藏巨龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿、福建紫金山铜金矿等，境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、塞尔维亚博尔铜矿、刚果（金）卡莫阿铜矿、刚果（金）科卢韦齐铜矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等。

公司营业收入规模持续增长，毛利率水平较高。2021年公司营业收入达2251亿元，同比增长31%，主要由于2021年铜价增幅较大；2022年前三季度，公司营业收入达2042亿元，同比增长21%。2021年，公司毛利率为15.4%，同比增长3.53pct；2022年前三季度，公司毛利率15.6%，相较同业毛利率水平较高。

冶炼及贸易及其他业务贡献主要营收，铜+金板块贡献主要毛利。按产品角度划分，2021年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产锌/矿山产银/铁精矿/冶炼加工及贸易金/冶炼产铜/冶炼产锌/其他业务，营业收入分别为159/283/56/10/27/1000/376/64/1268亿元，占比分别为7%/13%/3%/0%/1%/44%/17%/3%/56%，其中，冶炼加工及贸易金和其他业务占比较大，主要贡献营业收入。按产品角度划分，2021年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产锌业务在毛利中占比分别为23%/54%/8%，金和铜板块合计占比达77%，贡献主要毛利。

公司归母净利润规模持续增长，利润率水平较高。2021年公司归母净利润为157亿元，同比增长141%，主要由于2021年铜价大幅上涨；2022年前三季度，公司归母净利润为167亿元，同比增长47%，同比增速下滑，主要受历史基数、2022年铜均价小幅下滑等因素影响。2021年，公司销售净利率为8.7%，2022年前三季度，公司销售净利率为10.1%，相较同业处于较高水平。

二、资源量丰富，金+铜+锌矿产量规模持续扩张

公司铜、金、锌、锂资源量进入全球前十。据公司披露信息，至2022年，公司持有的铜、金、锌、锂资源量分别位居全球第7、第9、第7、第9。截止2021年，公司拥有铜矿资源量6277万吨、金矿资源量2373吨、锌矿资源量962万吨、碳酸锂资源量763万吨，其中，公司拥有金矿储量占中国储量41.1%，铜矿储量占中国储量75.3%，锌矿储量占中国储量14.7%。

公司铜矿资源优质，产量快速增长。公司陆续收购卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜、西藏巨龙铜矿等大型铜矿项目，目前，刚果（金）卡莫阿二期工程提前投产并加快实施技改项目，三期工程顺利推进；西藏巨龙铜矿二期筹建快速推进。2021年，公司铜矿产量58万吨，2022年上半年，铜矿产量41万吨。据公司披露信息，至2022年三季度，公司铜矿产量位列全球第六。

金板块为公司传统业务板块，项目经验丰富，产量跻身全球第九。截止2022年上半年，公司澳大利亚诺顿金田Binduli北低品位堆浸项目实现投料试车，塞尔维亚紫金矿业上部UZ-2采矿工程、奥罗拉金矿地采一期工程、塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿以及贵州水银洞金矿加压氧化项目、山西紫金智能化采选改扩建项目、陇南金山金矿采选工程等有序建设实施。2021年公司矿产金产量47吨，2022年上半年，公司矿产金27吨。据公司披露信息，公司矿产金产量跻身全球第九。近期，公司陆续收购Rosebel金矿、海域金矿等优质项目，预计未来产量将持续增长。

公司前瞻性布局新能源板块，陆续收购阿根廷3Q盐湖锂矿项目、西藏拉果错盐湖锂矿项目以及湘源硬岩锂多金属矿项目。

1）阿根廷3Q盐湖锂矿项目：2022年1月，公司公告收购新锂公司，其核心资产为阿根廷3Q盐湖锂矿项目，拥有碳酸锂当量总资源量约763万吨，其中储量为167万吨，项目一期规划年产2万吨电池级碳酸锂，预计将于2023年年底建成投产。

2）西藏拉果错盐湖锂矿项目：2022年4月，公司公告收购盾安集团旗下西藏拉果错盐湖锂矿等四项资产。其中拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂214万吨，经现场调查、技术与试验研究，外部技术专家和公司团队认为项目建设规模有显著扩展空间，开采工艺技术路线也存在重大调整可能，项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。

3）湘源硬岩锂多金属矿项目：2022年6月，公司公告收购湘源锂多金属矿，折合碳酸锂资源量216万吨，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨，同时将配套建设碳酸锂及氢氧化锂冶炼项目。矿山将率先重启30万吨/年采选系统，在资源进一步增储情况下，矿山有将采选规模扩展到1500万吨/年的可能性。

三、投资亮点

铜：卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿等项目将进入产量释放期。据公司年报指引，公司2022年计划产铜86万吨，随着卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿等大型铜矿项目建设投产，2023~2025年产量有望快速增长。

金：多个在建及技改项目，近期收购多个优质金矿据公司年报指引，公司2022年计划产金60吨。诺顿金田低品位堆浸项目等技改、扩建项目投产，圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程、塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿等项目持续推进，近期陆续收购Rosebel金矿、海域金矿等优质项目，未来金板块产量有望持续增长。

行业库存低位+供需错配，铜价有望迎来上涨。目前，全球铜显性库存处于历史低位。总体来看，2020年3月以后铜显性库存持续下滑，目前处于较低水平，2020年3月LME铜库存、COMEX铜库存和上期所阴极铜库存合计60.7万吨，截止2023年1月6日，库存合计仅20.1万吨。

低库存下，精炼铜价格易涨难跌，公司2023年业绩仍大概率持续增长，并且维持较高增速，公司投资价值显著。

参考资料：

20230111—浙商证券—《矿业龙头全球布局加速，量价齐升拉动业绩增长》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

关键词： 同比增长 塞尔维亚 紫金矿业